CÓMO LOS INCUMPLIMIENTOS DEL PACTO PROVOCAN UNA REESTRUCTURACIÓN DE PRECIOS, UNA REESTRUCTURACIÓN O UNA QUIEBRA

¿Qué son los convenios de deuda y por qué son importantes?Los convenios de deuda son cláusulas legalmente vinculantes en los contratos de préstamo que definen métricas financieras y parámetros operativos específicos que debe cumplir el prestatario. Los prestamistas establecen estos convenios para proteger sus intereses y garantizar la solvencia del prestatario durante la vigencia del préstamo. Sirven como señales de alerta temprana de dificultades financieras, lo que desencadena el escrutinio del prestamista cuando se incumplen.

Existen dos tipos principales de convenios de deuda:

• Convenios afirmativos: Condiciones que el prestatario se compromete a cumplir, como proporcionar estados financieros o mantener un seguro.
• Convenios negativos: Restricciones a acciones como asumir más deuda, realizar adquisiciones o superar ciertos niveles de apalancamiento.

Además, los convenios financieros incluyen métricas como:

• Ratio de cobertura del servicio de la deuda (DSCR)
• Ratio de cobertura de intereses
• Ratio de apalancamiento
• Umbrales mínimos de EBITDA o liquidez

Estos términos están diseñados para proporcionar Los prestamistas supervisan y dirigen el comportamiento de los prestatarios. El incumplimiento de estos convenios suele indicar un bajo rendimiento operativo, problemas de flujo de caja o un aumento del riesgo financiero. Para los prestamistas, el incumplimiento de un convenio vulnera la confianza, lo que da lugar a un escrutinio riguroso, respuestas contractuales y una reevaluación del riesgo. Para los prestatarios, puede catalizar cambios drásticos en la estructura de capital, los precios y el acceso a la liquidez. Para comprender las implicaciones más generales, analicemos cómo el incumplimiento de estos convenios conduce a tres resultados críticos: la revalorización, la reestructuración y la quiebra.

Cómo los incumplimientos conducen a la revalorización de las condiciones de la deudaLa revalorización de los préstamos es una de las primeras respuestas ante el incumplimiento de un convenio. Cuando los prestatarios incumplen los convenios de deuda, los prestamistas reevaluan el riesgo crediticio asociado al préstamo. Un mayor riesgo se traduce directamente en mayores costos para el prestatario, lo que facilita un escenario de reajuste de precios.

Los mecanismos de reajuste de precios pueden incluir:

• Aumento de las tasas de interés (ajustes de margen): Los prestamistas pueden imponer diferenciales más altos sobre la tasa de referencia (como las tasas de reemplazo SOFR o LIBOR).
• Intereses moratorios: Ciertos contratos de préstamo especifican una tasa punitiva en caso de incumplimiento de las cláusulas, a menudo varios puntos porcentuales por encima del interés regular.
• Intereses por pago en especie (PIK): Los nuevos términos de precios pueden exigir pagos de intereses diferidos, que aumentan los niveles generales de deuda.

Ya sea mediante activadores automáticos o a discreción del prestamista, el reajuste de precios permite a los bancos compensar el mayor riesgo. Esta revalorización puede ser temporal (vinculada a la corrección del incumplimiento) o permanente, especialmente si las perspectivas del prestatario siguen siendo débiles. Por ejemplo, los fondos de crédito privados y los mercados de préstamos sindicados suelen aplicar cláusulas de aumento gradual de precios. Si el EBITDA cae por debajo de los umbrales o el apalancamiento neto los supera, los márgenes de interés aumentan automáticamente. Esto refleja un deterioro en tiempo real del rendimiento del prestatario. Además, una calificación crediticia más baja tras el incumplimiento de las cláusulas puede incrementar el coste total del capital, incluso si no se activa una revalorización formal. Los socios de la cadena de suministro, los acreedores comerciales y las agencias de calificación prestan cada vez más atención a estas señales. En los casos en que los prestatarios siguen siendo fundamentalmente sólidos, los prestamistas pueden acordar condonar el incumplimiento, a cambio de una comisión. Estas "comisiones de condonación" o "comisiones de consentimiento" son otra forma de revalorización informal diseñada para proteger la rentabilidad del prestamista sin impedir el acceso futuro al crédito del prestatario. Sin embargo, los prestamistas suelen incluir otras condiciones, como cláusulas revisadas o mayores obligaciones de información, que condicionan dicha gracia. En última instancia, la revisión de precios tras el incumplimiento de una cláusula indica que el riesgo crediticio ha cambiado, lo que impulsa una recalibración financiera. Suele ser el primer paso antes de que las negociaciones escalen hacia cambios estructurales más profundos o consideraciones de insolvencia.

Incumplimiento de convenios como catalizador para la reestructuración de deudaCuando la revalorización por sí sola no puede devolver un préstamo a su estado de cumplimiento, o el prestatario se encuentra en dificultades financieras persistentes, el siguiente paso suele ser la reestructuración de la deuda. La reestructuración es un esfuerzo negociado entre el prestatario y sus acreedores para realinear las obligaciones de pago a las realidades operativas de la organización.El incumplimiento de convenios suele actuar como detonante para iniciar estas conversaciones, ya que proporciona una justificación contractual para que los prestamistas intervengan y soliciten cambios. La reestructuración puede implicar varias intervenciones:

• Modificación de las condiciones de pago: Extender las fechas de vencimiento, modificar los calendarios de amortización o cambiar a pagos de solo intereses.
• Refinanciación: Reemplazar la deuda existente con nueva deuda, a menudo de prestamistas alternativos más adecuados para perfiles crediticios deteriorados.
• Reajuste de los convenios: Ajustar los umbrales financieros o reemplazarlos por condiciones menos estrictas.
• Canjes de deuda por capital: Los prestamistas convierten la totalidad o parte de la deuda en capital, lo que diluye la participación de los accionistas, pero mejora la solvencia.

Las negociaciones en torno a la reestructuración involucran a diversas partes interesadas: prestamistas sindicados, tenedores de bonos, patrocinadores de capital privado y tesoreros corporativos. La amenaza de ejecución (como la aceleración del préstamo o la ejecución hipotecaria) genera urgencia en la mesa de negociación.

Desde la perspectiva del prestatario, la reestructuración puede ofrecer un valioso margen de maniobra. Sin embargo, a menudo conlleva desventajas:

• Pérdida de autonomía estratégica a medida que se endurecen los controles de los convenios tras la reestructuración.
• Dilución de capital o rotación de la gerencia, según el perfil del acuerdo de reestructuración.
• Mayor supervisión y controles trimestrales de cumplimiento.

En los mercados europeos de préstamos apalancados, las técnicas de "enmienda y prórroga" se han vuelto comunes, donde los prestamistas acuerdan extender los vencimientos a cambio de convenios más estrictos o comisiones más altas. En los fondos de crédito privados en dificultades, las reestructuraciones proactivas también buscan preservar el valor de los activos sin provocar insolvencias costosas.

Sin embargo, no todas las reestructuraciones son voluntarias. Si un prestatario se niega o no logra un compromiso constructivo, los acreedores pueden buscar la recapitalización por vías legales, utilizando herramientas como esquemas de acuerdo, administraciones pre-pack (en el Reino Unido) o la presentación de solicitudes de quiebra bajo el Capítulo 11 en EE. UU. como marcos para reestructuraciones sancionadas por los tribunales. En general, los incumplimientos de los convenios son un punto de entrada crítico en el proceso de reestructuración, ya que ofrecen una oportunidad de alinearse antes de que el agotamiento de la liquidez haga inevitable la quiebra.