FONDOS MACRO EN 2025: DÓNDE ESTÁ REALMENTE LA OPORTUNIDAD (Y DÓNDE ESTÁ ABUNDANTE)

El panorama de los fondos macroeconómicos se perfila para cambios significativos en 2025, impulsado por un conjunto convergente de acontecimientos globales. A medida que los bancos centrales emergen de los últimos vestigios de la política pospandemia, los reajustes geopolíticos, los diferentes perfiles de crecimiento económico y las trayectorias divergentes de los tipos de interés definirán los enfoques estratégicos para los gestores de fondos macroeconómicos. La transición desde un ajuste sincronizado hacia políticas monetarias regionalmente diversas está generando dispersión, un factor clave para que las estrategias macroeconómicas generen alfa. En 2025, los fondos macro mirarán más allá de las cifras generales de inflación y desempleo, centrándose en cambio en los flujos de capital, los desequilibrios fiscales, los realineamientos comerciales y las dislocaciones de los precios de los activos en monedas, tasas, crédito y materias primas.

A continuación, se presentan varias dinámicas macroeconómicas y geopolíticas que configuran el conjunto de oportunidades:

• Divergencia de la política monetaria: Si bien la Reserva Federal de los EE. UU. puede mantener las tasas estables, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ) enfrentan presiones inflacionarias contrastantes que podrían conducir a una divergencia de políticas, una configuración privilegiada para las transacciones de valor relativo en tasas y divisas.
• Cambios geopolíticos: Las crecientes tensiones en el Mar de China Meridional, una integración más estrecha en las naciones BRICS y las cambiantes alianzas occidentales afectan las rutas comerciales, la seguridad energética y los mercados de capital. Los fondos macro con visión geopolítica podrían encontrar operaciones asimétricas en un contexto de incertidumbre.
• Tendencias de desglobalización y relocalización: A medida que las cadenas de suministro se localizan y las naciones priorizan la autosuficiencia, las monedas de los países ricos en recursos o económicamente aislados podrían tener un mejor rendimiento.
• Política climática y transición energética: Las regulaciones de carbono más estrictas, el gasto de capital verde y los mandatos globales sobre emisiones modifican las asignaciones de capital. Los fondos macro que observan los mercados de créditos de carbono o los futuros energéticos a largo plazo podrían aprovechar la volatilidad para operaciones a más largo plazo.
• Sostenibilidad de la deuda: Los elevados niveles de deuda soberana, las necesidades de refinanciación de los gobiernos y los perfiles de gastos por intereses son una señal de alerta para los países desarrollados y emergentes. Los diferenciales de crédito soberano y los precios de los CDS son un terreno fértil para las apuestas macro.

En resumen, los fondos macro que se mueven con las corrientes, en lugar de contra ellas, buscarán convertir los desequilibrios globales en oportunidades estructuradas, con paciencia, flexibilidad entre activos y perspicacia geopolítica como ventajas competitivas.

Si bien los fondos macroeconómicos prosperan gracias a la dispersión y la volatilidad en las distintas clases de activos globales, algunas estrategias se han visto saturadas en 2025, ya sea por la sobreexposición de los fondos de cobertura, la disminución de las ratios riesgo-recompensa o la disminución de los catalizadores. Identificar áreas con una concentración excesiva de capital es crucial para evitar caídas y mantener la agilidad.

1. Operaciones largas en dólares estadounidenses

Tras casi dos años de relativa fortaleza ligada al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y al sólido crecimiento del PIB, el dólar estadounidense, ponderado por el comercio, se ha convertido en una posición larga de consenso. Los fondos macroeconómicos y los flujos de CTA han amplificado este posicionamiento, pero ahora surgen preguntas:

• ¿Los déficits fiscales actuales erosionarán el atractivo del dólar?
• ¿Podría el crecimiento global alcanzar o superar al de EE. UU. en el segundo semestre de 2025, socavando la demanda de refugio seguro?
• ¿Cómo alteran las expectativas de recorte de tasas de la Fed las trayectorias del USD?

La sobreparticipación de esta estrategia la hace vulnerable a fuertes reversiones, particularmente si los indicadores económicos débiles empujan a la Fed hacia una postura más flexible.

2. Convergencia de tasas en Europa

Atractiva en teoría, la apuesta por el ajuste de los diferenciales entre los bonos gubernamentales del sur y el norte de la eurozona, especialmente los diferenciales BTP-Bund, ha atraído un gran interés macroeconómico. Sin embargo, la incertidumbre política en Italia y la relajación fiscal en toda la UE corren el riesgo de volver a ampliar estos diferenciales inesperadamente. Además, es posible que los mercados ya incorporen en los precios la indulgencia presupuestaria tras los cambios parlamentarios de la UE, lo que dificulta el acceso a estructuras de rentabilidad asimétricas. 3. Apuestas por el superciclo de las materias primas. Los fondos se han lanzado a posiciones largas en energía y metales básicos bajo la narrativa del "auge del gasto de capital verde". Sin embargo, las frecuentes fluctuaciones del mercado —vinculadas a la errática demanda de China, los cuellos de botella en el almacenamiento y las sorpresas en la oferta— han hecho que la rentabilidad sea menos lineal. De hecho, la volatilidad de las materias primas, aunque alta, no siempre se ha traducido en dislocaciones rentables. Las reversiones del impulso en el cobre, el níquel y el GNL podrían desviar el consenso. Operaciones de Repunte en China

A pesar de la ola de flexibilización monetaria del Banco Popular de China y la recalibración de los objetivos de crecimiento, los fondos globales parecen haber sobrevalorado la reapertura de China durante demasiado tiempo. Los obstáculos estructurales —declive demográfico, deuda inmobiliaria e imprevisibilidad regulatoria— aún lastran las operaciones a largo plazo en yuanes chinos.

Las apuestas macroeconómicas sobre la apreciación del yuan chino, la renta variable local y la emisión en el extranjero presentan una fragilidad significativa debido a la opacidad política y las tensiones geopolíticas.

En última instancia, reconocer la aglomeración y medir la liquidez de entrada/salida puede preservar el capital a medida que surgen más operaciones que pasan desapercibidas en otros mercados.

A medida que las operaciones habituales se consolidan, los fondos macroeconómicos más perspicaces están rotando hacia ideas menos concurridas y de alta convicción con mejores rentabilidades en 2025. Estas oportunidades se encuentran en temas regionales, dislocaciones no lineales o cambios de política que están infravalorados por el consenso.

1. Seleccione tasas cruzadas de mercados emergentes (ME)

Los fondos macroeconómicos utilizan cada vez más pares de divisas de ME sofisticados, como MXN frente a CLP o ZAR frente a TRY, para explotar la dinámica asimétrica de crecimiento-inflación. A medida que el carry trade retorna en un entorno de tasas desarticuladas, un posicionamiento cuidadoso en ME puede generar alfa no correlacionado. La divergencia de las políticas locales y la independencia del banco central son variables clave para el éxito.

2. Bonos soberanos de corta duración

Tras un doloroso mercado bajista de bonos de varios años, seleccionar títulos de corta duración en países con inflación en estabilización, como Canadá, Australia y Corea del Sur, ofrece atractivos rendimientos ajustados al riesgo. Si los bancos centrales globales se inclinan lentamente hacia la flexibilización, los fondos macro podrían adelantarse a estas reversiones mediante plazos de 2 a 5 años en los mercados de deuda soberana.

3. Diferenciales de Rendimiento de la Transición Energética

Las empresas de servicios públicos y las inversiones en infraestructura de red vinculadas a la transición energética, especialmente en los mercados crediticios europeos y japoneses, están surgiendo como un nicho para las estrategias de convergencia macro-crédito. El apetito por el riesgo de los bonos "vinculados a la transición" ha tardado más en desarrollarse, lo que permite el arbitraje en etapas tempranas y configuraciones de compresión de diferenciales.

4. Inversiones de Capital de Desempeño (KBI) y Coberturas Verdes contra la Inflación

Con las trayectorias de inflación sesgadas a nivel nacional, los fondos macro están profundizando en instrumentos como los bonos del Estado vinculados a la inflación y los BTP verdes en Italia. Estos valores soberanos híbridos, a menudo ignorados en los índices de bonos más amplios, exhiben señales de precios idiosincrásicas relevantes para las carteras de cobertura contra la inflación.

5. Dispersión de la volatilidad en los índices bursátiles

Fuera del manual macro tradicional se encuentra una frontera convincente: la dispersión de la volatilidad de los índices bursátiles. Los fondos macro utilizan cada vez más modelos de volatilidad entre activos para expresar perspectivas mediante la volatilidad corta del S&P frente al EuroStoxx o la volatilidad larga del Nikkei frente al ASX, a menudo aprovechando las sorpresas de los bancos centrales locales, la divergencia de beneficios o los cambios fiscales.

Estratégicamente, los fondos macro están reestructurando sus herramientas para combinar la narrativa descendente con la implementación a nivel micro. Esta combinación de conocimiento estructural y flexibilidad táctica sugiere que 2025 favorecerá a los ágiles: aquellos que pueden identificar la dispersión pasada por alto mientras gestionan el riesgo de cola y las superposiciones de liquidez en las carteras globales.