CÓMO MODELAR DIVIDENDOS BRUTOS EN LAS PREVISIONES DE RENDIMIENTO TOTAL

Inversores y analistas suelen utilizar métricas de rentabilidad total para evaluar el rendimiento de las acciones a lo largo del tiempo. Un componente clave de la rentabilidad total son los ingresos por dividendos, en concreto los dividendos brutos, que se refieren al importe total pagado por una empresa a los accionistas antes de cualquier deducción fiscal. Modelar con precisión los dividendos brutos en las previsiones de rentabilidad total es fundamental para obtener expectativas realistas sobre el rendimiento futuro de las inversiones.

Los dividendos brutos se expresan normalmente por acción y reflejan el compromiso de una empresa con la distribución del valor para el accionista. Al incluirse en las proyecciones de rentabilidad total, proporcionan una visión más integral de las ganancias esperadas, combinando tanto la apreciación del capital como los ingresos en efectivo. Esta inclusión resulta esencial al comparar oportunidades de inversión o elaborar estrategias de asignación de activos donde la rentabilidad juega un papel importante.

Incluir dividendos, en particular los dividendos brutos, en las previsiones implica varias consideraciones:

• Política y estabilidad de dividendos: Las empresas con políticas de dividendos consistentes son más fáciles de modelar. Los datos históricos sobre los pagos pueden ayudar a predecir distribuciones futuras.
• Ciclos económicos y sectoriales: Los cambios en las tasas de interés, la inflación y los ciclos económicos suelen influir en las políticas de dividendos, especialmente en sectores como el financiero, el de servicios públicos y el energético.
• Estimaciones y consenso de los analistas: Las previsiones de los proveedores de datos financieros suelen incluir estimaciones futuras del dividendo por acción (DPS), que pueden utilizarse para generar flujos de caja prospectivos.

Los modelos de previsión suelen expresar los dividendos brutos en términos nominales y luego los agregan a lo largo del horizonte de previsión. Dependiendo del contexto del inversor, los dividendos brutos pueden compararse con los dividendos netos, que se ajustan a impuestos. Los modelos institucionales suelen preferir los valores brutos debido a las diferencias fiscales entre las distintas jurisdicciones de los inversores.

Modelar los dividendos brutos también desempeña un papel importante en el cálculo de la rentabilidad por dividendo (RDI), una métrica prospectiva que se obtiene dividiendo los dividendos brutos esperados entre el precio actual de la acción. Esta rentabilidad contribuye a la rentabilidad total cuando se suma a las ganancias esperadas por el precio. Al elaborar pronósticos completos de rentabilidad total, la RDI sirve como insumo fundamental, ya sea mediante un análisis ascendente de acciones o un enfoque descendente de índices.

Por último, la transparencia de los datos sobre dividendos (como las fechas ex dividendo, la frecuencia de pago y los cambios esperados) permite un descuento más preciso de los flujos de caja. Al compararlos con los horizontes temporales y las primas de riesgo, los inversores obtienen proyecciones estructuralmente sólidas que reflejan tanto las expectativas de ingresos como las de crecimiento.

Existen varias maneras de incorporar dividendos brutos de forma eficaz en los marcos de previsión de rentabilidad total. Estos métodos varían en función de la complejidad del modelo, la disponibilidad de datos y el objetivo del inversor. Ya sea que se implemente un modelo fundamental a nivel de título o un modelo macroeconómico amplio a nivel de índice, los dividendos son esenciales para una estimación completa de la rentabilidad.

1. Modelos de descuento de dividendos (DDM)

El enfoque clásico utiliza el Modelo de descuento de dividendos, donde el valor intrínseco de una acción es el valor actual de todos los dividendos brutos futuros. Dependiendo de los supuestos de crecimiento:

• DDM de Crecimiento Cero: Supone que los dividendos se mantienen constantes indefinidamente.
• DDM de Crecimiento Constante: Supone que los dividendos crecen a un ritmo constante.
• DDM de Dos Etapas o Multietapa: Permite períodos de alto crecimiento seguidos de un crecimiento estable.

Este modelo incluye explícitamente los dividendos brutos y captura su papel en la valoración del valor a lo largo del tiempo. Al aplicarlo a la rentabilidad total, la rentabilidad implícita equivale a la rentabilidad por dividendos más la tasa de crecimiento de los dividendos.

2. Construcción del Índice de Rentabilidad Total

Los proveedores de índices y los inversores institucionales suelen simular el rendimiento utilizando un índice de rentabilidad total, que supone la reinversión de los dividendos brutos. Por ejemplo, calcular la rentabilidad esperada de un índice bursátil como el FTSE 100 o el S&P 500 implica:

• Estimar la rentabilidad bruta futura de los dividendos.
• Proyectar las ganancias de capital con base en el crecimiento de las ganancias o la reversión de la valoración.
• Combinar ambos métodos para obtener proyecciones de rentabilidad total anualizada.

Este método se utiliza comúnmente en la asignación de activos y la planificación estratégica de inversiones, donde las suposiciones de rentabilidad a largo plazo requieren que tanto los ingresos como la apreciación de los precios se contabilicen con precisión.

3. Simulaciones de Monte Carlo

Para los modelos que implican la previsión de rentabilidades en múltiples escenarios económicos, las simulaciones de Monte Carlo pueden incluir rutas aleatorias para el pago de dividendos. Estas simulaciones utilizan procesos estocásticos que reflejan volatilidades históricas, ratios de pago y probabilidades condicionales influenciadas por variables macroeconómicas. Cada escenario puede simular políticas de dividendos que responden a resultados de ganancias, niveles de deuda o cambios regulatorios, especialmente para industrias volátiles. Los dividendos brutos se modelan como distribuciones de efectivo en cada intervalo de tiempo y pueden descontarse o agregarse para calcular la rentabilidad esperada en condiciones de incertidumbre.4. Pronósticos basados ​​en ganancias con ratios de pagoUn enfoque alternativo consiste en proyectar las ganancias y aplicar ratios de pago estimados para obtener los dividendos brutos. Este es un marco típico:

• Pronosticar las ganancias por acción (BPA) a lo largo del horizonte temporal.
• Aplicar una tasa de pago objetivo (p. ej., 40%).
• Calcular el dividendo bruto por acción: BPA × tasa de pago.
• Obtener la rentabilidad por dividendo y añadirla a la apreciación del precio para calcular la rentabilidad total.

Este método resulta muy práctico para analistas de renta variable y bancos de inversión, especialmente con normas de pago específicas para cada cobertura.

En todos los métodos, el uso de dividendos brutos en lugar de netos garantiza una perspectiva neutral para el inversor, evitando las complejidades de los tratamientos fiscales en diferentes jurisdicciones.

Modelar con precisión los dividendos brutos en las previsiones de rentabilidad total requiere atención al detalle, suposiciones consistentes y ser consciente de los sesgos estructurales y de mercado. Si bien los marcos teóricos están bien establecidos, su implementación práctica plantea diversos desafíos que exigen ajustes cuidadosos.

1. Utilizar hipótesis realistas sobre el crecimiento de los dividendos

Sobreproyectar el crecimiento de los dividendos es un error común. Las tendencias históricas, las normas del sector y las condiciones macroeconómicas deben fundamentar todas las suposiciones. Por ejemplo, los cambios regulatorios o los ajustes a los requisitos de capital en el sector financiero podrían reducir los dividendos esperados incluso cuando las ganancias mejoran. Una modelización conservadora que tenga en cuenta el margen de seguridad puede evitar un optimismo excesivo en las previsiones de rentabilidad.

2. Monitorizar los anuncios y cambios corporativos

Las previsiones de dividendos de la dirección, los dividendos provisionales o extraordinarios y los cambios en la política corporativa afectan significativamente las expectativas de dividendos brutos. La integración oportuna de estas actualizaciones garantiza que los modelos reflejen la información más precisa y prospectiva disponible.

3. Ajuste por recompras y sustitutos

Muchas empresas prefieren las recompras de acciones a los dividendos como forma de devolver el capital a los accionistas. En tales casos, considere incorporar la rentabilidad total para el accionista, que combina:

• Rendimiento bruto por dividendo
• Recompras netas de acciones

Esto ofrece una visión más amplia de cómo la rentabilidad del capital contribuye a la rentabilidad total y puede ser especialmente relevante en los mercados de valores estadounidenses, donde las recompras son frecuentes.

4. Alinee los horizontes temporales entre los elementos del pronóstico

Asegúrese de que los ingresos por dividendos proyectados se alineen con las perspectivas de apreciación del capital en el mismo horizonte. Las discrepancias entre los aumentos de los pagos a corto plazo y la compresión del margen a largo plazo pueden distorsionar el panorama de la rentabilidad total si no se concilian metodológicamente.

5. Aprovechar fuentes de datos de alta calidad

Utilizar datos completos, actualizados y fiables de proveedores de información financiera de renombre. Las previsiones de dividendos, las estimaciones de beneficios, los ratios de pago y los factores macroeconómicos deben contrastarse para reducir el ruido y los errores de previsión.

6. Incorporar perspectivas macroeconómicas y de inflación

La inflación puede erosionar el valor real de los dividendos futuros. Para modelar la rentabilidad real, convertir los dividendos brutos nominales a términos reales utilizando las tasas de inflación esperadas. Además, las perspectivas macroeconómicas sobre el crecimiento, los tipos de interés y la liquidez afectan a la sostenibilidad de los dividendos y a la selección de las tasas de descuento utilizadas en las estimaciones del valor actual.

7. Pruebas de estrés y análisis de escenarios

Introducir pruebas de estrés en los modelos de dividendos mediante la creación de escenarios de pago óptimos, base y desfavorables. Este ejercicio proporciona claridad sobre la dispersión de la rentabilidad, lo que ayuda a los gestores de riesgos y a los directores de inversiones a prepararse para distribuciones adversas y a garantizar que las carteras no dependan excesivamente de los ingresos por dividendos, que podrían ser inestables.8. Consideraciones sobre el contexto regulatorio y fiscalSi bien los dividendos brutos buscan reflejar los ingresos de los inversores antes de impuestos, comprender los tratamientos fiscales locales o transfronterizos puede influir en el comportamiento de los inversores y debe tenerse en cuenta al presentar los resultados del modelo. Por ejemplo, las retenciones de impuestos sobre dividendos o los créditos de imputación en ciertos mercados pueden requerir advertencias en las interpretaciones de las previsiones.Al aplicar estas prácticas recomendadas, los modeladores pueden mejorar la credibilidad, el realismo y la solidez de sus previsiones de rentabilidad total. Ya sea para la construcción de carteras institucionales, la asignación estratégica o la investigación de inversiones, la correcta integración de las previsiones de dividendos brutos facilita una mejor toma de decisiones y unas expectativas más precisas sobre el rendimiento futuro.