CÓMO NORMALIZAR EL EBITDA PARA EV/EBITDA: UNA LISTA DE VERIFICACIÓN PARA EVITAR MALA COMPARACIÓN

¿Qué es la normalización del EBITDA y por qué es importante?El EBITDA (Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) se utiliza ampliamente en el análisis financiero como indicador de la capacidad de generación de efectivo de una empresa. Sin embargo, las cifras brutas de EBITDA suelen contener partidas irregulares, no recurrentes o específicas de cada empresa que distorsionan la comparabilidad entre empresas o a lo largo del tiempo.La normalización del EBITDA implica ajustar las cifras reportadas añadiendo o quitando partidas que no reflejan el rendimiento operativo continuo. Esto garantiza una base más clara y consistente para evaluar el valor del negocio, especialmente utilizando múltiplos como EV/EBITDA (Valor Empresarial a EBITDA).

Una normalización precisa es esencial porque:

• Comparabilidad: Permite la comparación entre empresas comparables.
• Integridad de la valoración: Evita que un EBITDA inflado o deprimido dé lugar a valoraciones engañosas.
• Consistencia: Proporciona una visión más fiable de las ganancias recurrentes y la eficiencia operativa.

Para inversores, profesionales del capital privado y analistas corporativos, seguir una lista de verificación rigurosa de normalización del EBITDA reduce el riesgo de aplicar comparaciones erróneas en los modelos de valoración. Las malas prácticas en este ámbito pueden dar lugar a adquisiciones con precios incorrectos, tesis de inversión erróneas o riesgos de perder operaciones.

Lista de verificación para ajustes comunes del EBITDA

Ajustar el EBITDA es un arte y una ciencia. Si bien cada caso es diferente, los analistas y asesores suelen basarse en una lista básica de ajustes recurrentes para obtener una cifra de EBITDA normalizada. A continuación, se presenta una lista de verificación estructurada por categoría.

1. Partidas no recurrentes

• Liquidaciones legales puntuales: Excluir ganancias o pérdidas, ya que es improbable que se repitan regularmente.
• Cargos de reestructuración: Incluir solo si dichas actividades no forman parte de las operaciones normales.
• Ganancias/pérdidas por venta de activos: Estas partidas no están relacionadas con las operaciones principales.

2. Ingresos/Gastos No Operativos

• Ganancias o pérdidas por tipo de cambio: Ajustar si provienen de exposiciones no operativas.
• Ingresos/pérdidas por inversiones: Excluir rendimientos, a menos que las inversiones operativas formen parte del modelo de negocio.

3. Transacciones con Partes Relacionadas

• Comisiones de gestión a la matriz/filial: Ajustar para reflejar las tasas de mercado o eliminarlas por completo.
• Desequilibrios en precios de transferencia: Identificar posibles distorsiones en las ganancias debido a transferencias entre compañías.

4. Compensación y beneficios del propietario/fundador

• Salarios y bonificaciones superiores al mercado: Alinearse con los niveles de compensación justos del mercado.
• Gastos personales que se gestionan a través de la empresa: Agregar partidas como viajes, automóviles y otros gastos no relacionados con la empresa.

  5. Políticas contables según las NIIF/PCGA

  • Políticas de capitalización: Verificar si los gastos de desarrollo se capitalizan de forma diferente a la de la competencia.
  • Tratamiento de arrendamientos: Ajustar los arrendamientos operativos para garantizar la comparabilidad con las normas contables (especialmente después de la NIIF 16).

    6. Eventos cíclicos o externos

    • Ajustes relacionados con la COVID-19: Eliminar recortes temporales de costos o caídas de ingresos si el negocio se ha recuperado.
    • Impacto de desastres naturales: Aislar los efectos de eventos naturales no indicativos de las operaciones base.

    Al realizar estos ajustes, cada partida debe incluir la documentación y justificación adecuadas e, idealmente, cálculos respaldados por auditorías o explicaciones de la gerencia. La transparencia fomenta la credibilidad y evita la oposición de profesionales de la valoración, posibles compradores o inversores.

Mejores prácticas para múltiplos EV/EBITDA fiablesUna vez normalizado el EBITDA, se convierte en un dato clave para la valoración empresarial a través del múltiplo EV/EBITDA. El EV (Valor Empresarial) refleja el valor total de una empresa (capital más deuda menos efectivo), y aplicar una cifra de EBITDA limpia proporciona información más relevante. A continuación, se explica cómo lograr que este resultado de valoración sea realmente sólido:1. Utilizar horizontes temporales consistentes

• EBITDA acumulado vs. futuro: Asegúrese de que el EBITDA utilizado en el múltiplo coincida con la fecha de EV. Utilice estimaciones de los últimos doce meses (TTM) o futuras de forma consistente entre los grupos de empresas comparables.

  2. Compare cuidadosamente las empresas comparables

  • Tamaño y geografía: Seleccione empresas con un tamaño y una geografía operativa más cercanos a la de su empresa en cuestión.
  • Sector y etapa de crecimiento: Las empresas en etapa inicial pueden tener un EV/EBITDA inflado debido a una base de ganancias menor.

  3. Considere los ajustes de retrocompensación del EV

  • Tratamiento de los arrendamientos: Gestione los arrendamientos operativos de forma coherente con el EV y el EBITDA (según la NIIF 16/ASC 842).
  • Obligaciones por pensiones: Algunos análisis pueden añadir los pasivos por pensiones al EV; asegúrese de que las comparaciones sean coherentes.

  4. Comprender las limitaciones del EV/EBITDA

  • No se tienen en cuenta los gastos de capital: El EBITDA omite las salidas de efectivo clave, a diferencia de las métricas de capital fijo, que son propensas a los gastos de capital.
  • No se observa la calidad de las ganancias: El EV/EBITDA aún puede enmascarar problemas como la concentración de ingresos o la pérdida de clientes.

  Complementar el EV/EBITDA con otros múltiplos como el PER (precio/beneficio), el EV/ventas o incluso el DCF (modelos de flujo de caja descontado) suele ofrecer una visión más amplia. En cualquier caso, garantizar que las cifras normalizadas de EBITDA sean sólidas sigue siendo fundamental para obtener valoraciones precisas y creíbles.

  Por último, siempre documente y anote sus ajustes. Ya sea como un inversor del lado comprador que realiza la debida diligencia o como un analista de finanzas corporativas que construye un libro de propuestas, los números de EBITDA limpios y bien respaldados protegen tanto su tesis como su reputación.