CÓMO MODELAR LA DILUCIÓN: MÉTODO DE ACCIONES DE AUTOSUFICIENCIA, OPCIONES, CONVERTIBLES Y ACCIONES DE AUTOSUFICIENCIA
Aprenda a modelar la dilución de RSUs, opciones, deuda convertible y el método de acciones de tesorería en modelos financieros.
¿Qué es la dilución y por qué es importante?
La dilución ocurre cuando una empresa emite capital adicional o convierte instrumentos derivados en acciones ordinarias, lo que reduce el porcentaje de propiedad o las ganancias por acción (GPA) de los accionistas existentes. Inversionistas, analistas y empresas monitorean la dilución para comprender el impacto total de los incentivos para empleados, los acuerdos de financiamiento o los posibles reembolsos de acciones convertibles en la propiedad futura y el rendimiento del precio de las acciones.
¿Qué instrumentos causan dilución?
- Opciones sobre acciones: Herramientas de compensación para empleados o ejecutivos que permiten la compra de acciones a un precio de ejercicio fijo.
- Unidades de acciones restringidas (RSU): Adjudicaciones de acciones que otorgan acciones reales o equivalentes en efectivo al momento de su consolidación.
- Bonos convertibles y acciones preferentes: Instrumentos de deuda o capital que se convierten en capital común bajo ciertas condiciones.
- Warrants: Similares a las opciones, pero a menudo emitidos en acuerdos de financiamiento con diferentes términos contractuales.
Modelar la dilución requiere evaluar cuándo estos instrumentos se vuelven ejercitables, es probable que se consolidarán o se rescatarán. Se utilizan diferentes supuestos y fórmulas según el enfoque de modelado se utilice para fines de valoración, previsión o fusiones y adquisiciones.
Importancia de las acciones totalmente diluidas
Al realizar análisis de valoración como el flujo de caja descontado (DCF), las comparaciones públicas o los modelos de operaciones de fusiones y adquisiciones, los profesionales financieros utilizan un recuento de acciones totalmente diluidas para calcular el valor por acción con mayor precisión. El objetivo es reflejar todos los valores potencialmente dilutivos como si se hubieran convertido o ejercido.
Las Unidades de Acciones Restringidas (RSU) y las opciones sobre acciones son instrumentos de capital común utilizados en los planes de compensación para ejecutivos. Comprender su impacto dilutivo es crucial para elaborar estimaciones y valoraciones precisas del recuento de acciones. Estos instrumentos están sujetos a consolidación, lo que significa que podrían no ser dilutivos de inmediato. Sin embargo, los modelos financieros suelen asumir una dilución total bajo ciertas condiciones, especialmente en la elaboración de informes financieros y modelos de operaciones.
Cómo Modelar las RSU
Las RSU representan una promesa de emitir acciones ordinarias una vez que los empleados cumplan con las condiciones de consolidación. Si bien las RSU no son ejercitables (a diferencia de las opciones), suelen ser dilutivas al consolidarse, ya que las acciones se emiten directamente sin obtener beneficios. El enfoque estándar para modelar las RSU implica los siguientes pasos:
- Identificar el número de RSU en circulación según el último programa de capital.
- Suponer que el 100 % de las RSU en circulación se consolidarán si no se aplican condiciones de rendimiento, a menos que se indique lo contrario.
- Ajustar la retención de impuestos. A menudo, las empresas liquidan sus obligaciones fiscales mediante la retención de acciones, lo que significa que solo se emiten acciones de liquidación netas. Multiplicar las RSU por (1 – tasa impositiva esperada) para obtener las acciones dilutivas netas.
Por ejemplo, si una empresa tiene 1 millón de RSU en circulación y aplica una tasa impositiva del 30 % al consolidarse, solo se emitirían 700 000 acciones (1 millón × 70 %).
Cómo modelar las opciones sobre acciones mediante el método de autocartera (TSM)
El método de autocartera es el estándar para modelar la dilución de las opciones sobre acciones. Ayuda a determinar las acciones adicionales netas resultantes del ejercicio de opciones de los empleados y cómo las empresas podrían compensarlas recomprando acciones con los ingresos.
Pasos del TSM:
- Determinar el total de opciones en circulación que están en el dinero (es decir, precio actual de la acción > precio de ejercicio).
- Calcular los ingresos: Número de opciones ITM × Precio de ejercicio.
- Estimar la recompra: Ingresos ÷ Precio actual de la acción = Acciones recompradas.
- Calcular la dilución neta: Total de opciones ITM – Acciones recompradas.
Supongamos que 2 millones de opciones tienen un precio de ejercicio de $20 y el precio actual de la acción es de $40:
- Ingresos = 2 millones × $20 = $40 millones
- Acciones Recompra = $40 millones ÷ $40 = 1 millón de acciones
- Nuevas acciones netas = 2 millones – 1 millón = 1 millón de acciones dilutivas
Nota: Solo se deben considerar las opciones con valor de mercado. Las opciones fuera de dinero suelen excluirse de los cálculos de TSM en la mayoría de los modelos financieros.
Resumen de RSU vs. Dilución de Opciones
| Instrumento | Momento de Dilución | Enfoque de Modelización | ¿Compensación de Ingresos? |
|---|---|---|---|
| RSU | Al momento de la consolidación | Liquidación neta (sujeta a impuestos) | No |
| Opciones | Al momento del ejercicio | Acciones en Tesorería Método | Sí |
En resumen, las RSU se diluyen como acciones reales una vez que se consolidan, menos la parte retenida para impuestos, mientras que las opciones se diluyen dependiendo de su valor monetario y del uso de TSM para compensar los impactos mediante una recompra teórica.
La deuda convertible y los valores preferentes tienen el potencial de convertirse en capital común bajo condiciones de conversión específicas. Pronosticar con precisión su impacto en el número de acciones depende de comprender las condiciones del instrumento, la probabilidad de conversión y el precio vigente de la acción en relación con el precio de conversión.
Tipos de instrumentos convertibles
- Bonos convertibles: Instrumentos de deuda que se convierten en un número fijo de acciones al vencimiento o a discreción del titular.
- Acciones preferentes convertibles: Acciones preferentes que pueden convertirse en acciones comunes. Los términos varían según la emisión.
- Convertibles Obligatorios: Instrumentos que se convierten automáticamente al vencimiento, con un tratamiento similar al del capital.
Los efectos dilutivos de los convertibles suelen modelarse utilizando el Método de Conversión para el cálculo de las ganancias por acción (GPA) y fines de valoración, asumiendo la conversión completa junto con la adición de intereses o dividendos.
Método de Conversión para el Recuento de Acciones Totalmente Diluidas
Los pasos incluyen:
- Identificar todos los instrumentos convertibles en circulación y sus ratios de conversión.
- Calcular en cuántas acciones se convertirá cada uno en función de sus respectivos precios de conversión.
- Añadir las acciones convertidas al recuento de acciones proforma.
- Ajustar el beneficio neto por la reversión de los intereses (después de impuestos) o los dividendos preferentes que de otro modo se pagarían si los instrumentos permanecieran Sin convertir.
Ejemplo: Un bono con un capital de $100 millones y un precio de conversión de $25 se convierte en 4 millones de acciones ($100 millones ÷ $25). También se ajusta el beneficio neto añadiendo los gastos por intereses (netos de impuestos) utilizados en los cálculos de las ganancias por acción (GPA).
Consideración clave: Incluya solo los convertibles in-the-money si la sensibilidad al precio es importante. Al igual que las opciones, si la conversión de los convertibles no es económicamente viable (es decir, si el precio de la acción es inferior al precio de conversión), es posible que no se tengan en cuenta en los cálculos de dilución, especialmente en escenarios de valoración.
Tratamiento de los valores obligatoriamente convertibles
Los valores obligatoriamente convertibles suelen aparecer en el recuento básico de acciones debido a la conversión automática y siempre deben incorporarse en las métricas de dilución total. Los pasos del modelado suelen implicar sumar el número de acciones en las que se convierten directamente al recuento de acciones, sin compensación alguna.
Disposiciones y ajustes antidilución
Muchos valores convertibles incluyen cláusulas antidilución que protegen a los tenedores de la dilución por desdoblamiento de acciones, dividendos o futuras emisiones de capital. Asegúrese de que su modelo capture cualquier cambio en las tasas de conversión si se activan dichas cláusulas.
Análisis de escenarios: Los analistas suelen ejecutar escenarios de sensibilidad para observar la dilución de acciones en diferentes precios de acciones. Estos escenarios destacan diferentes posibles resultados de conversión y evalúan su impacto en métricas de valoración como el BPA, el PER o el EV/EBITDA por acción.
Conclusión
El modelado de valores convertibles requiere una revisión detallada de los términos contractuales, una identificación clara de los desencadenantes de la conversión y disciplina en la aplicación de la metodología adecuada. Si bien TSM funciona para opciones, el método If-Converted es mejor para convertibles y debe usarse tanto para la previsión de EPS como para la estimación del recuento de acciones totalmente diluidas.
