USO DEL PMI EN LA ASIGNACIÓN: PROBABILIDADES DE RECESIÓN Y ROTACIÓN SECTORIAL

¿Qué es el Índice de Gerentes de Compras (PMI)?

El Índice de Gerentes de Compras (PMI) es un indicador económico ampliamente citado que ofrece información sobre la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios. Publicado mensualmente, el PMI se deriva de encuestas a empresas del sector privado que evalúan factores como los nuevos pedidos, los niveles de inventario, la producción, las entregas de proveedores y el empleo. Un PMI superior a 50 indica expansión económica, mientras que uno inferior a 50 sugiere contracción.

Las lecturas del PMI son publicadas por organizaciones como IHS Markit (ahora parte de S&P Global) y el Institute for Supply Management (ISM) en Estados Unidos. Los informes estándar del PMI pueden incluir el PMI manufacturero, el PMI de servicios o el PMI compuesto, según los sectores encuestados. Dado que los datos son prospectivos y se basan en las expectativas y la actividad de compra, el PMI se considera un indicador adelantado de las tendencias económicas.

El PMI como indicador adelantado de las probabilidades de recesión

Históricamente, las recesiones económicas suelen ir precedidas de una disminución sostenida de las lecturas del PMI, especialmente cuando estas caen por debajo del nivel neutral de 50. Los participantes del mercado y los economistas monitorean de cerca estos índices para evaluar la probabilidad de futuras recesiones. Por ejemplo, un PMI manufacturero que cae por debajo de 47 durante varios meses consecutivos suele coincidir con entornos recesivos en economías desarrolladas como EE. UU., el Reino Unido y los países de la eurozona.

En modelos de probabilidad como la inversión de la curva de rendimiento o la regla de Sahm, el PMI actúa como un indicador complementario para validar las previsiones de recesión. Por ejemplo, los gestores de activos pueden combinar los datos del PMI con variables macroeconómicas como la producción industrial, las ventas minoristas y las cifras de desempleo para mejorar los modelos de regresión que predicen las recesiones económicas. La puntualidad y frecuencia de los informes del PMI proporcionan señales actualizadas, lo que resulta invaluable en los procesos dinámicos de asignación de activos.

Construcción e interpretación del PMI

Las encuestas del PMI siguen un formato de índice de difusión, donde los encuestados indican si las condiciones han mejorado, se han mantenido sin cambios o se han deteriorado. Estas respuestas se ponderan y se les asigna un valor de índice entre 0 y 100. Un valor de 50 representa la estabilidad de las condiciones comerciales, los valores superiores a 50 indican expansión y los inferiores a 50, contracción.

Para quienes asignan activos, dos aspectos del PMI son particularmente relevantes: la dirección (ascendente o descendente) y el nivel (superior o inferior a 50). Un PMI que desciende constantemente desde un nivel alto puede sugerir que el impulso económico se está desacelerando, incluso si el valor aún se encuentra en territorio expansivo. Además, los subcomponentes del PMI, como los nuevos pedidos o el empleo, suelen servir como indicadores tempranos de tendencias económicas más amplias.

Tendencias del PMI por país e implicaciones globales

Si bien el PMI se calcula para cada país, el PMI compuesto global (una combinación de datos de países ponderados por el PIB) sirve como indicador de la actividad económica mundial. Para los inversores multinacionales y los gestores de fondos globales, las variaciones en los PMI de las principales economías (por ejemplo, el PMI Caixin de China o el PMI manufacturero de Alemania) pueden influir en el posicionamiento cambiario, la exposición a bonos soberanos y las tendencias sectoriales en las carteras de renta variable global. Las fluctuaciones en estos indicadores a menudo se traducen en flujos de capital y expectativas de crecimiento ajustadas en las distintas regiones.

Cómo el PMI fortalece la previsión de recesionesLa capacidad predictiva del Índice de Gerentes de Compras (PMI) reside en su oportuno reflejo de los cambios en la actividad económica, medidos por los responsables más cercanos a los ciclos económicos: los gerentes de compras y operaciones. A diferencia de las estadísticas del PIB o del empleo, que se publican trimestral o mensualmente con desfases, los datos del PMI se publican mensualmente y ofrecen señales puntuales sobre la confianza empresarial y las expectativas de producción.Investigaciones de varios bancos centrales e instituciones macroeconómicas han confirmado la eficacia del PMI como predictor basado en la confianza de los gerentes. Por ejemplo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra monitorean el PMI como parte de sus perspectivas integrales de la actividad económica. Además, un análisis intertemporal del PMI y el crecimiento del PIB muestra que, históricamente, las fuertes caídas en las lecturas del PMI han provocado contracciones del PIB de uno o dos trimestres.

Cuantificación de las probabilidades de recesión con el PMI

Muchos estrategas cuantitativos utilizan modelos de umbral para vincular el PMI con las probabilidades de recesión. Por ejemplo, una lectura del PMI manufacturero inferior a 45, combinada con un aumento sostenido de la tasa de desempleo, puede elevar estadísticamente la probabilidad de una recesión a más del 60 %. Al integrarse en modelos de conmutación de Markov o regresiones probit, el PMI sirve como una variable clave que indica cambios de régimen en los estados macroeconómicos.

Los gestores de activos institucionales también elaboran paneles macroeconómicos donde el PMI se considera un indicador líder de nivel 1. Estos paneles suelen presentar señales de recesión codificadas por colores utilizando el PMI, los diferenciales de rendimiento y la confianza del consumidor. Las pruebas retrospectivas de estos modelos revelan que la reducción del riesgo de la cartera (cambiar de acciones a bonos o efectivo) durante las alertas activadas por el PMI mejora la resiliencia de la cartera durante las recesiones reales.

Limitaciones del uso del PMI de forma aislada

A pesar de sus ventajas prospectivas, el PMI presenta ciertas limitaciones cuando se utiliza de forma aislada. Es sensible a las fluctuaciones de sentimiento y puede generar señales falsas en medio de interrupciones específicas del sector o anomalías en la cadena de suministro. Por ejemplo, tensiones geopolíticas extremas o shocks temporales (como pandemias) pueden distorsionar las lecturas del PMI sin indicar una recesión sistémica.

Por lo tanto, los asignadores profesionales suelen utilizar el PMI junto con indicadores macroeconómicos más amplios. Cuando los datos del PMI de alta frecuencia se alinean con métricas de menor frecuencia, como el crecimiento de los préstamos, la construcción residencial y los ratios de inventario-ventas, la señal general se fortalece. Este enfoque combinado aumenta la precisión de los modelos que predicen la probabilidad de recesión.

El rol del PMI en el sentimiento del mercado

Los participantes del mercado suelen reaccionar bruscamente a las publicaciones del PMI, especialmente cuando las lecturas reales difieren significativamente de las estimaciones de consenso. Las sorpresas positivas pueden impulsar las subidas de la renta variable, especialmente en sectores cíclicos, mientras que las sorpresas negativas pueden incitar a los inversores a reducir el riesgo o a rotar hacia posiciones defensivas. Los mercados de futuros y divisas también ajustan sus precios en función de las sorpresas del PMI, lo que lo convierte en un dato de gran impacto para los asignadores tácticos de activos.

Por ello, los gestores de fondos con experiencia no solo monitorizan el nivel del índice, sino que también rastrean las variaciones mensuales, la amplitud de la difusión entre sectores y las señales de los subíndices (como los pedidos de exportación o los pedidos pendientes). Esto ayuda a refinar las perspectivas del mercado y a estimar la volatilidad a corto plazo, lo que aporta profundidad a la toma de decisiones de cartera.

Rotación sectorial basada en las tendencias del PMILa rotación sectorial es una estrategia de inversión que implica cambiar la asignación de cartera entre sectores en función de los ciclos económicos o de mercado. El PMI, como indicador adelantado cíclico, desempeña un papel fundamental en la información sobre estos cambios. Los sectores responden de forma diferente según si el PMI indica expansión o contracción. Por ejemplo:

• Expansión temprana: Cuando el PMI sube por debajo de 50, sectores cíclicos como industriales, materiales y bienes de consumo discrecional tienden a tener un rendimiento superior.
• Expansión media: Con el PMI en tendencia alcista y manteniéndose por encima de 50, los sectores tecnológico y financiero suelen liderar, impulsados ​​por una mayor actividad de inversión y préstamos.
• Expansión tardía: Cuando el PMI alcanza su punto máximo, la energía y los servicios públicos pueden tener un mejor rendimiento debido a las coberturas contra la inflación y las estrategias de rendimiento.
• Contracción: Cuando el PMI cae por debajo de 50, sectores defensivos como la salud, los bienes de consumo básico y los servicios públicos suelen tener un rendimiento superior debido a sus flujos de caja resilientes.

Integración del PMI en modelos de asignación táctica

Las empresas de inversión suelen incorporar datos del PMI en su asignación táctica de activos. Modelos para determinar la ponderación sectorial. Estos modelos pueden utilizar reglas de seguimiento de tendencias, pronósticos basados ​​en regresión o enfoques de aprendizaje automático para capturar los puntos de inflexión del PMI. Por ejemplo, los modelos cuantitativos pueden sobreponderar los sectores manufactureros cuando el subíndice de nuevos pedidos rebota o infraponderar el sector tecnológico durante las caídas del PMI, cuando el gasto de capital está limitado.Los estrategas de renta variable global también combinan las tendencias del PMI con datos sectoriales de alta frecuencia para inferir las preferencias sectoriales. En el caso de las carteras multinacionales, las divergencias en las lecturas regionales del PMI generan posiciones entre mercados, como la sobreponderación del sector industrial estadounidense y la infraponderación del sector de consumo europeo, según las trayectorias relativas del PMI.Casos prácticos y comportamiento del mercadoHistóricamente, los cambios en el PMI han precedido a importantes cambios de liderazgo sectorial. Por ejemplo, durante la recuperación posterior a la crisis financiera mundial de 2009, el repunte del PMI señaló un momento oportuno para rotar de los defensivos a los cíclicos. De manera similar, a finales de 2018, el deterioro del PMI provocó una rotación hacia sectores estables generadores de efectivo en medio de la turbulencia del mercado de valores. Un análisis detallado de la atribución entre fondos mutuos y ETFs apunta a la rotación impulsada por el PMI como un factor alfa significativo.Más recientemente, el repunte global del PMI a principios de 2023 impulsó la rotación hacia los sectores financiero e industrial tras un período prolongado de bajo rendimiento. Al mismo tiempo, un debilitamiento del PMI en China llevó a los inversores a reducir su exposición al sector de materiales, centrado en Asia, y a orientarse hacia la salud y las energías renovables en los mercados desarrollados.Desafíos en la ejecución y el refinamiento de la estrategiaUn desafío en la rotación sectorial basada en el PMI es el desfase temporal y el posible ruido en los datos mensuales. Para mitigarlo, los asignadores utilizan PMI suavizados (promedios de 3 meses) o combinan las señales del PMI con otras métricas de impulso o valoración. Además, el seguimiento de la difusión del PMI entre sectores —medir la distribución general del sentimiento positivo o negativo— puede mejorar la sincronización de las señales para los puntos de entrada y salida del sector. En definitiva, integrar las señales del PMI en la rotación sectorial requiere un enfoque equilibrado. Combinar el rigor cuantitativo con el contexto macroeconómico garantiza que las asignaciones no sean simplemente reactivas, sino estructuradas para captar los cambios de régimen. Con la creciente adopción de indicadores económicos en tiempo real, el PMI sigue siendo una herramienta fundamental en los marcos dinámicos de asignación de activos utilizados por los asignadores de activos a nivel mundial.