PONIENDO A PRUEBA EL DOW EN LOS MERCADOS MODERNOS: TASAS, RECOMPRAS Y CAMBIOS EN EL ÍNDICE

La estrategia de inversión "Perros del Dow" es un método centrado en el valor que consiste en seleccionar las diez acciones con mayor rentabilidad del Promedio Industrial Dow Jones (DJIA) al final de cada año natural. El principio fundamental de este enfoque es sencillo: una alta rentabilidad por dividendo puede indicar una infravaloración, lo que sugiere una recuperación del precio de las acciones y una generación continua de ingresos a corto plazo.

Originalmente popularizada en el libro de Michael O'Higgins de 1991, "Beating the Dow", la estrategia cobró fuerza gracias a sus supuestos simplistas y a su rendimiento histórico superior durante ciertos ciclos de mercado. Al centrarse en los componentes de alto rendimiento del Dow Jones, los inversores buscan obtener rentabilidades constantes, principalmente de dividendos, junto con una posible apreciación del capital a medida que las empresas con bajo rendimiento recuperan impulso.

Metodología tras los perros del Dow Jones

Cada fin de año, los inversores identifican las diez acciones del DJIA con mayor rentabilidad por dividendo. Estas rentabilidades se calculan generalmente dividiendo el dividendo anual por acción entre el precio de la acción al cierre del año. La idea es que una alta rentabilidad implica precios deprimidos, posiblemente debido a problemas a corto plazo o recesiones cíclicas; sin embargo, estas empresas mantienen una sólida base fundamental gracias a su inclusión en el Dow Jones.

• La estrategia se centra únicamente en empresas de primera línea, lo que garantiza la calidad.
• Baja rotación; Las actualizaciones se realizan anualmente.
• Fácil de implementar y requiere una supervisión mínima.

Una vez seleccionados los diez nombres, la cartera se pondera equitativamente, se mantiene durante un año completo y se reequilibra posteriormente. Si bien inicialmente fue eficaz durante períodos estables, han surgido desafíos en regímenes de mercado más volátiles y basados ​​en datos, especialmente después de 2008 y en un contexto de cambios generalizados en la política monetaria.

Rendimiento histórico y atractivo

Históricamente, la estrategia "Perros del Dow" superó al índice DJIA en general e incluso a algunos índices de referencia de gran capitalización durante la década de 1990 y principios de la década de 2000. Resultó especialmente atractiva para los inversores orientados a la rentabilidad durante períodos de bajo crecimiento o mercados bajistas. Sin embargo, la consistencia de estos rendimientos ha disminuido desde la crisis financiera.

Hoy en día, con la inversión pasiva, el trading algorítmico y las complejidades macroeconómicas dominando la dinámica del mercado, la estrategia Dogs se somete a un escrutinio minucioso por su simplicidad. Sin embargo, sigue siendo un caso de estudio convincente en finanzas conductuales, ya que explota los sesgos humanos sistemáticos que infravaloran a empresas fundamentalmente sólidas durante las recesiones.

Las carteras modernas de la gama Dogs suelen incluir empresas sólidas como Chevron, Verizon e IBM, empresas conocidas por sus flujos de caja estables y sus compromisos de dividendos, aunque no siempre con un rendimiento superior al de los índices de referencia en términos de crecimiento. Esta disyuntiva entre riesgo, rentabilidad y recuperación de precios alimenta el continuo debate sobre la relevancia de la estrategia.

La eficacia de la estrategia Dogs of the Dow Jones está cada vez más ligada a los tipos de interés vigentes. A medida que los bancos centrales ajustan la política monetaria para combatir la inflación o estimular el crecimiento, las estrategias basadas en dividendos pueden prosperar o fracasar dependiendo de la evolución de los tipos y la confianza de los inversores.

Aumento de los tipos de interés: Un arma de doble filo

Cuando los tipos de interés suben, como se observó a partir de 2022 en respuesta a las presiones inflacionarias globales, las acciones que generan dividendos suelen enfrentarse a desafíos. Esto se debe principalmente a que:

• Los mayores rendimientos de los bonos ofrecen rentabilidades competitivas y de bajo riesgo, lo que reduce el atractivo de las rentas de renta variable.
• Las empresas pueden tener dificultades para financiar dividendos crecientes en un contexto de escasez de capital.
• Las valoraciones de los flujos de caja descontados se reducen, especialmente para las acciones con dividendos.

Sin embargo, las empresas líderes del índice DJIA suelen tener balances sólidos y políticas de capital disciplinadas. Esta resiliencia financiera puede mitigar parte de la presión negativa derivada de las subidas de tipos, especialmente si la dirección mantiene los ratios de pago y los aumentos de dividendos en medio de dificultades macroeconómicas.

En particular, sectores como el energético y el financiero (representantes frecuentes de Dogs) pueden afrontar el aumento de tipos con mayor eficacia. Los bancos pueden beneficiarse de mejores márgenes de interés neto, mientras que las empresas energéticas pueden mantener sus dividendos gracias a la fortaleza de los precios de las materias primas y la disciplina de capital.

Caída de los tipos de interés: Un factor favorable para los dividendos

En cambio, la caída de los tipos de interés generalmente aumenta el atractivo de la inversión en dividendos:

• Los bonos ofrecen un menor rendimiento, lo que impulsa a los inversores que buscan rentabilidad hacia la renta variable.
• Un menor coste del capital permite a las empresas mantener o aumentar los dividendos.
• Las acciones defensivas con ingresos fiables se vuelven más atractivas durante las recesiones económicas que acompañan a los recortes de tipos.

Durante estos periodos, los valores más vulnerables del Dow Jones pueden superar la rentabilidad, aprovechando la demanda de los inversores de ingresos estables en un contexto de incertidumbre. Por ejemplo, la supresión de tipos tras la pandemia en 2020 supuso un breve resurgimiento de la popularidad de la estrategia entre inversores minoristas e institucionales.

Curvas de rendimiento y previsiones económicas

Más allá de los niveles de tipos nominales, la forma de la curva de rendimiento puede proporcionar información sobre las perspectivas de los Dogs. Una curva invertida suele indicar riesgo de recesión, lo que favorece una postura defensiva, lo que se alinea bien con las empresas de consumo básico, sanidad y telecomunicaciones que suelen encontrarse entre los Dogs. Por el contrario, una curva más pronunciada podría respaldar los cíclicos y los financieros, también frecuentemente representados en la estrategia.

Consideraciones estratégicas en entornos de tipos modernos

Los inversores que emplean los Dogs del Dow Jones hoy en día deben combinar las perspectivas de los tipos de interés con la dinámica sectorial. Incorporar perspectivas macroeconómicas a este método de selección, tradicionalmente mecánico, puede mejorar su eficacia. En esencia, la flexibilidad y la oportunidad se han vuelto más cruciales para ejecutar una estrategia que antes era rígida.

El ecosistema financiero moderno ha introducido variables que complican el enfoque, antes sencillo, de los "Perros del Dow". Entre ellas, las recompras de acciones corporativas y los cambios en la composición del índice Dow Jones se destacan como factores clave en el rendimiento y la implementación de la estrategia.

El Auge de las Recompras de Acciones

En los últimos años, las empresas, especialmente en Estados Unidos, han optado cada vez más por la recompra de acciones en lugar de los aumentos de dividendos como una forma de generar valor para los accionistas. Esto tiene implicaciones para la estrategia Dogs:

• Las empresas de alta calidad pueden reducir la visibilidad de la rentabilidad por dividendo al priorizar las recompras.
• La rentabilidad por dividendo por sí sola puede subestimar el potencial de rentabilidad para los accionistas.
• Las métricas que excluyen la rentabilidad total pueden clasificar erróneamente a las empresas que no figuran en la lista Dogs.

Por ejemplo, Apple y Microsoft, ambas integrantes del Dow Jones, participan activamente en programas de recompra, pero a menudo quedan fuera de la cohorte Dogs debido a sus rentabilidades por dividendo relativamente bajas. Esto plantea la pregunta: ¿sigue siendo la rentabilidad por dividendo la única, o incluso la mejor, métrica para identificar la infravaloración en los mercados modernos?

Composición y rotación del índice Dow Jones

A diferencia de los índices ponderados por capitalización, como el S&P 500, el DJIA está ponderado por precio y se selecciona selectivamente. Los cambios en la composición del índice, como la sustitución de ExxonMobil por parte de Salesforce en 2020, alteran el grupo del que se extraen los "Perros". Las acciones tecnológicas de menor rentabilidad ahora ocupan una mayor posición en el DJIA, lo que podría reducir la calidad o fiabilidad de los "Perros" como indicadores de valor.Además, la relativa poca frecuencia de las actualizaciones de los componentes del DJIA limita la rápida adaptación a los cambios sectoriales, la disrupción tecnológica o las transformaciones económicas. Como resultado, los diez "Perros" elegidos pueden reflejar un panorama de valor más limitado que infrapondera algunos sectores potentes del mercado (por ejemplo, tecnología e innovación sanitaria).Ciclos de mercado y replanteamiento de la estrategiaLa volatilidad del mercado, las rotaciones sectoriales y los paradigmas de valoración han evolucionado. En los mercados alcistas, las estrategias de ingresos suelen tener un rendimiento inferior al de sus contrapartes centradas en el crecimiento. Los Perros pueden brillar durante recuperaciones de valor o retrocesos económicos, pero quedar rezagados durante períodos especulativos o de fuerte crecimiento.

Esta ciclicidad exige que los inversores reevalúen cuándo y cómo implementan la estrategia. La combinación de los principios de los Dogs con factores de momentum, análisis de rentabilidad total o señales de valor más amplias podría mejorar su eficacia en carteras diversificadas.

Interpretaciones y modificaciones alternativas

En respuesta a estas complejidades modernas, han surgido diversas variaciones de la estrategia Dogs:

• Small Dogs of the Dow: Se centra en los cinco Dogs con menor precio de los diez, con el objetivo de un alza agresiva.
• Total Yield Dogs: Incorpora dividendos y recompras en la métrica de selección.
• Sector-adjusted Dogs: Aplica la estrategia principal en sectores específicos como servicios públicos o energía.

Estas iteraciones intentan refinar o actualizar la idea original basada en heurísticas para alinearla mejor con la dinámica financiera contemporánea y los objetivos de los inversores.

¿Sigue vigente la estrategia? ¿Relevante?

A pesar de las críticas, la lógica subyacente de buscar acciones de primera línea de alto rendimiento y fundamentalmente sólidas sigue siendo atractiva. Los pilares emocionales y conductuales —por ejemplo, la reacción insuficiente a las malas noticias y la reversión a la normalidad— aún sustentan el modelo. Sin embargo, la ejecución moderna exige adaptabilidad, un análisis más profundo y, quizás, métricas complementarias para garantizar la relevancia y la solidez en los mercados actuales, que evolucionan rápidamente.

Como con cualquier estrategia de inversión, los resultados dependen del momento oportuno, el contexto y la disciplina. Puede que los "Dogs of the Dow" ya no sean una solución milagrosa, pero en las condiciones adecuadas y con las modificaciones modernas, siguen siendo un componente valioso dentro de las carteras diversificadas que buscan generar ingresos.