CÓMO ESTIMAR EL RENDIMIENTO DE UN ROLLO: ESTRUCTURA Y COSTOS EXPLICADOS
Descubra cómo estimar con precisión el rendimiento de las transacciones comprendiendo cómo la estructura temporal, los cronogramas de transacciones y los costos de transacción impactan en los retornos de futuros.
En una valoración precisa de la cartera o una evaluación de la estrategia, descuidar el rendimiento de renovación podría subestimar o sobreestimar los retornos reales. Estimar eficazmente el rendimiento de renovación permite una mejor evaluación de riesgos, asignación de activos y previsión financiera.
Componentes que influyen en el rendimiento de renovación
Para comprender el rendimiento de renovación en su totalidad, debe evaluar tres componentes fundamentales: la estructura temporal de los precios de futuros, el calendario de renovación (o el momento de la renovación) y los costes asociados a la renovación de contratos.
- Estructura temporal: La forma de la curva de futuros (ya sea contango o backwardation) establece la base para los cálculos del rendimiento de renovación.
- Calendario de renovación: El rendimiento obtenido dependerá de si renueva los contratos mensualmente, trimestralmente o en función de las restricciones de liquidez.
- Costos: Las comisiones, los diferenciales entre oferta y demanda y el deslizamiento durante la ejecución también deben tenerse en cuenta en el rendimiento neto de renovación.
En resumen, comprender el rendimiento de renovación es esencial para navegar en los mercados de futuros y construir estrategias sólidas. Estrategias comerciales. Las siguientes secciones exploran en detalle cómo cada uno de estos elementos contribuye a una estimación precisa del rendimiento de la inversión.
Descifrando la Estructura Temporal de Futuros
La estructura temporal de los precios de futuros, conocida como curva de futuros, representa gráficamente los precios de los contratos de futuros para diferentes vencimientos. Esta curva revela las expectativas del mercado, los costos de almacenamiento, las tasas de interés y los rendimientos de conveniencia del activo subyacente.
Contango: Cuando la curva tiene pendiente positiva, implica que los futuros con vencimientos más largos tienen un precio más alto que los contratos a corto plazo. Esto es típico en mercados donde los costos de almacenamiento y los gastos de transporte son sustanciales, como el petróleo crudo o el gas natural. En este caso, la renovación de futuros resulta en la compra de contratos con precios más altos y genera una rentabilidad negativa por renovación.
Backwardation: Cuando la curva tiene pendiente negativa, los contratos de futuros tienen un precio más bajo que los actuales. Esto puede deberse a la escasez, interrupciones del suministro o una fuerte demanda inmediata. La renovación resulta en la adquisición de contratos más baratos después de vender contratos con vencimientos más altos. Esto genera un rendimiento de renovación positivo.
Cómo se relaciona la estructura temporal con el rendimiento de renovación
El rendimiento de renovación se puede calcular mediante la evaluación de la pendiente de la curva de futuros en el momento de la renovación. Considere el contrato del mes próximo (cerca del vencimiento) y el siguiente mes diferido. Reste el precio del contrato del mes anterior al del contrato diferido:
Rendimiento de renovación ≈ Precio (próximo contrato) – Precio (contrato actual)
Este cálculo, que se aplica mensual o trimestralmente según el mandato de inversión, proporciona una estimación de las ganancias o pérdidas esperadas relacionadas con la renovación.
Sin embargo, es fundamental tener en cuenta que este rendimiento teórico de renovación no considera las variaciones en la liquidez del mercado, los diferenciales de calendario, las oportunidades de arbitraje de calendario ni los cambios repentinos en la dinámica de la oferta y la demanda que podrían alterar la curva inesperadamente.
Implicaciones prácticas para los operadores
Los inversores deben inspeccionar toda la curva de futuros y no limitar el análisis a solo dos contratos. Muchos fondos indexados de materias primas con posiciones largas renuevan sus posiciones en las partes más líquidas de la curva, como días específicos del segundo mes siguiente, evitando la iliquidez y los picos repentinos.
Además, la curva puede distorsionarse durante los ajustes de fin de año fiscal o la actividad especulativa. Por lo tanto, es fundamental realizar un seguimiento constante con herramientas como las curvas de Bloomberg, los gráficos de estructura temporal de CME o scripts de Python personalizados para datos extraídos de la web para obtener una aproximación precisa del rendimiento de la renovación.
Finalmente, comprender la forma y la volatilidad de la estructura temporal mejora la capacidad de pronóstico y sienta las bases para diseñar estrategias de arbitraje o cobertura que optimicen la rentabilidad incluso en fases adversas del mercado.
El ciclo de renovación es la estrategia temporal predefinida con la que un inversor intercambia su posición de futuros próxima a vencer por una diferida. La sincronización es crucial, ya que la liquidez, la estacionalidad y la sincronización con respecto a otros participantes importantes del mercado pueden influir significativamente en la eficiencia y la rentabilidad del rendimiento de la renovación.
Normalmente, los grandes fondos indexados inician sus ciclos de renovación en días hábiles específicos de cada mes, según su prospecto o índice de referencia. Los participantes del mercado son plenamente conscientes de estos ciclos y se anticipan o contraposicionan dichos flujos. En consecuencia, una rotación inoportuna puede resultar en un deslizamiento o un carry negativo que supere las estimaciones teóricas.
Tipos de Estrategias de Rotación
- Rotación Mensual Estándar: Los contratos se renuevan mensualmente, generalmente entre el quinto y el noveno día hábil.
- Rotación Trimestral: Los futuros se transfieren trimestralmente (marzo, junio, septiembre y diciembre), lo que se adapta a las estrategias de baja rotación.
- Rotación Inteligente o Rotación Optimizada: Las estrategias avanzadas intentan programar las rotaciones basándose en el análisis de curvas y el rendimiento histórico, evitando los días de mayor congestión o eligiendo spreads de calendario con retornos de rotación más atractivos.
Elegir la ventana de rotación puede marcar la diferencia entre obtener primas de rotación beneficiosas o absorber movimientos adversos de precios.
Análisis de Ventanas de Rotación Históricas
Realizar pruebas retrospectivas de ventanas históricas de rotación puede identificar el momento óptimo. El análisis de los rendimientos históricos de la rotación del día 5 frente al día 9, o del lunes frente al jueves, puede mostrar una ligera diferencia de rendimiento constante a lo largo del tiempo debido a la dinámica de la oferta y la demanda durante esos intervalos.
Además, la estacionalidad desempeña un papel clave, especialmente en materias primas como los futuros agrícolas, donde los períodos de siembra y cosecha dominan la estructura de precios en ciertos meses del calendario. Alinear la estrategia de rotación con estos conocimientos estacionales mejora notablemente las previsiones de rendimiento de la rotación.
Consideraciones sobre la liquidez
La liquidez se dispara cerca de los calendarios de rotación dominantes del sector, especialmente para contratos de alto volumen como el crudo WTI, el eurodólar, el cobre o el oro. La rotación durante períodos de alta liquidez garantiza diferenciales ajustados y un deslizamiento mínimo. Reconocer los patrones de rotación de los componentes del Índice de Materias Primas Bloomberg (BCOM) o del S&P GSCI puede permitir una mejor alineación o evitación, dependiendo de la agilidad y el tamaño de la estrategia. En resumen, una estrategia de rotación disciplinada, basada en datos y flexible optimiza el rendimiento y la rentabilidad ajustada al riesgo, especialmente cuando se combina con el análisis de costos y estructura.
