POLÍTICA DE DIVIDENDOS VS RECOMPRAS: CÓMO DECIDEN LAS JUNTAS DIRECTIVAS LA RENTABILIDAD DEL CAPITAL

¿Qué son las estrategias de retorno de capital?Las estrategias de retorno de capital se refieren a las formas en que las empresas devuelven el exceso de efectivo a sus accionistas. Los dos métodos más comunes son los dividendos y la recompra de acciones. Estas formas de distribución de capital desempeñan un papel fundamental en la rentabilidad de los inversores e indican la salud financiera, la rentabilidad y las prioridades de gestión de una empresa.Cuando las empresas generan más efectivo del que razonablemente pueden reinvertir en proyectos con valor actual neto (VAN) positivo, suelen buscar devolver parte de este excedente a los accionistas. Los consejos de administración, con el asesoramiento de la dirección ejecutiva y asesores financieros, evalúan tanto factores internos como la rentabilidad, la sostenibilidad del flujo de caja y las oportunidades de inversión, como externos, como las condiciones del mercado, las expectativas de los inversores y las consideraciones fiscales.Si bien tanto los dividendos como las recompras recompensan en última instancia a los accionistas, la forma y el momento en que se utilizan cada uno puede reflejar diferentes filosofías corporativas. Por ejemplo:

• Los dividendos ofrecen un flujo de ingresos predecible y constante. Suelen ser la opción preferida por inversores centrados en la rentabilidad, como jubilados y accionistas institucionales que buscan rentabilidades estables.
• Las recompras de acciones, al reducir el número de acciones en circulación, pueden aumentar el beneficio por acción (BPA) y ofrecer mayor flexibilidad. Suelen ser la opción preferida por empresas que priorizan la eficiencia de la estructura de capital o que buscan compensar la dilución de acciones derivada de los planes de compensación a empleados.

Ambos enfoques tienen sus ventajas, y muchas empresas utilizan una combinación de dividendos y recompras. Comprender las particularidades de cada uno es crucial para interpretar las señales del mercado y evaluar las estrategias de creación de valor a largo plazo.

Dividendos: Resumen

Un dividendo es un pago directo que realiza una empresa a sus accionistas con cargo a sus beneficios. Los dividendos pueden pagarse trimestralmente, semestralmente o anualmente, y representan una parte de las ganancias de la empresa que se distribuye proporcionalmente a todos los accionistas.

Existen diferentes tipos de dividendos:

• Dividendos regulares: pagos predecibles y recurrentes.
• Dividendos especiales: distribuciones únicas, generalmente tras la venta de activos o ganancias extraordinarias.
• Dividendos en acciones: se emiten acciones adicionales, en lugar de efectivo.

Las empresas con negocios consolidados y flujos de caja estables, como las de servicios públicos o bienes de consumo básico, suelen preferir los dividendos. La consistencia de los pagos generalmente se interpreta como un signo de estabilidad financiera y una sólida disciplina de tesorería. Sin embargo, reducir o suspender un dividendo puede afectar significativamente la confianza de los inversores y el rendimiento del precio de las acciones.

Las políticas de dividendos pueden ser:

• Estable: mantener los pagos en efectivo iguales o aumentarlos gradualmente, independientemente de la volatilidad de las ganancias provisionales.
• Ratio de pago constante: distribuir un porcentaje fijo de los ingresos netos, lo que puede provocar fluctuaciones en los dividendos.
• Política residual: pagar dividendos solo después de cubrir todas las necesidades de inversión rentables.

Elegir la política de dividendos adecuada depende tanto de la capacidad financiera como de la intención estratégica. Los consejos de administración deben sopesar la demanda de ingresos de los inversores a corto plazo frente a las necesidades de inversión de capital a largo plazo.

Entendiendo las recompras de acciones

Las recompras de acciones, también conocidas como programas de recompra de acciones, ocurren cuando una empresa compra sus propias acciones en el mercado abierto. Esto reduce el número total de acciones en circulación, lo que teóricamente aumenta el valor de las acciones restantes debido a mayores ganancias por acción (BPA) y mejores ratios de rentabilidad.

Las recompras cumplen diversas funciones estratégicas y financieras:

• Gestión de la estructura de capital: Las empresas pueden utilizar el exceso de efectivo para ajustar eficientemente sus ratios de deuda a capital.
• Infravaloración de señales: Las recompras pueden interpretarse como una señal de la dirección de que la acción está actualmente infravalorada.
• Dilución compensatoria: Muchas empresas realizan recompras para neutralizar los efectos de las acciones emitidas bajo planes de incentivos para empleados.
• Optimización fiscal: Las recompras suelen ser más eficientes fiscalmente que los dividendos, especialmente en jurisdicciones donde las ganancias de capital se gravan a tipos inferiores a los ingresos por dividendos.

Las recompras de acciones ofrecen una flexibilidad significativa. A diferencia de los pagos de dividendos, que se espera que sean regulares una vez iniciados, las recompras pueden ajustarse o suspenderse en cualquier momento sin perturbar significativamente el mercado. Esto las convierte en una herramienta más adaptable ante la variabilidad de las ganancias o las condiciones económicas cambiantes.

Existen varios métodos mediante los cuales las empresas ejecutan recompras:

• Recompra en mercado abierto: compra de acciones a lo largo del tiempo al tipo de cambio vigente en el mercado.
• Oferta pública de adquisición: ofrece a los accionistas un precio fijo para recomprar un número específico de acciones dentro de un plazo determinado.
• Recompra acelerada de acciones (ASR): firma de un contrato con un banco de inversión para recomprar acciones en un plazo fijo.

A pesar de sus ventajas, las recompras han sido objeto de un creciente escrutinio. Los críticos argumentan que algunas empresas priorizan las recompras para inflar las métricas de BPA o apaciguar a los inversores activistas, a veces a expensas de invertir en innovación, empleados o la creación de valor a largo plazo.

También influyen consideraciones regulatorias y contables. Por ejemplo, algunas jurisdicciones imponen límites al volumen de recompras diarias o exigen la presentación de informes cuando los volúmenes de recompra superan ciertos umbrales. Además, existen riesgos de sincronización del mercado: las empresas pueden invertir capital en picos, lo que erosiona la rentabilidad de la inversión para los accionistas.

Los mejores programas de recompra son aquellos alineados con los objetivos estratégicos, respaldados por una sólida generación de efectivo subyacente y comunicados de forma transparente a las partes interesadas.

Consideraciones del Consejo de Administración en la Planificación del Retorno de Capital

Decidir entre dividendos y recompras de acciones rara vez es sencillo. Los consejos de administración deben considerar diversos factores relacionados con el rendimiento, la demografía de los accionistas, la fiscalidad y el entorno general del mercado antes de optar por uno u otro, o por una combinación de ambos.Factores Clave que Influyen en la Toma de DecisionesPrevisibilidad del Flujo de CajaLos flujos de caja estables y recurrentes favorecen los dividendos. Si una empresa no puede predecir la rentabilidad futura con seguridad, podría preferir programas flexibles de recompra de acciones a compromisos permanentes de dividendos.Preferencias de los AccionistasAlgunos inversores priorizan los ingresos (por ejemplo, fondos de pensiones, fondos de renta variable), mientras que otros favorecen la revalorización del capital mediante el aumento del precio de las acciones. Los consejos de administración suelen examinar su base accionarial antes de definir sus estrategias de rentabilidad.

Eficiencia fiscal
En muchas jurisdicciones, las ganancias de capital gozan de un trato preferencial sobre los dividendos. Los consejos de administración deben considerar la rentabilidad después de impuestos para maximizar el valor para el accionista de forma integral.

Solidez del balance
Las distribuciones excesivas pueden debilitar los ratios de apalancamiento o reducir la agilidad estratégica. Las decisiones se basan en mantener la resiliencia financiera.

Consideraciones sobre las señales del mercado
Los dividendos y las recompras transmiten señales diferentes. Iniciar o aumentar un dividendo puede indicar confianza a largo plazo, mientras que las recompras agresivas podrían indicar una infravaloración.

Enfoques combinados: la tendencia moderna

La mayoría de las empresas cotizadas consolidadas emplean actualmente una combinación de dividendos y recompras, adaptando su estrategia a la evolución de las condiciones. Por ejemplo, una multinacional de gran capitalización podría pagar un dividendo trimestral estable para atraer inversores que generen ingresos, a la vez que autoriza programas de recompra para gestionar la dilución y la eficiencia del capital.

Las empresas de alto crecimiento con amplias oportunidades de reinversión pueden mantener dividendos simbólicos, si los hay, pero destinar recursos a recompras durante las ganancias extraordinarias de efectivo. Por el contrario, las empresas en reestructuración pueden suspender los dividendos en favor de recompras oportunistas para apoyar la estabilidad del precio de las acciones.

Gobernanza y Transparencia

La gobernanza desempeña un papel fundamental en la asignación de capital. Se espera cada vez más que los consejos de administración sean transparentes sobre la lógica de las estrategias de dividendos y recompra. Una comunicación clara, respaldada por la alineación estratégica y la participación de los accionistas, puede fomentar la confianza a largo plazo y una percepción favorable del mercado.

Además, los inversores institucionales y los asesores de voto están examinando con mayor detenimiento la rentabilidad del capital, en particular en las evaluaciones de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Las juntas directivas podrían verse desafiadas a justificar cómo sus decisiones se alinean con la responsabilidad general de los grupos de interés y el crecimiento sostenible del negocio.En última instancia, la elección entre dividendos y recompras no es binaria. Es una decisión dinámica basada tanto en la realidad financiera como en la estrategia corporativa a largo plazo. Las juntas directivas deben evaluar los objetivos internamente y, al mismo tiempo, formularlos externamente de manera que resuenen con los accionistas actuales y potenciales.