¿POR QUÉ EXISTEN LOS COCOS?: DISEÑO DEL CAPITAL BANCARIO DESPUÉS DE LA CRISIS

El auge de los bonos convertibles contingentes

Los bonos convertibles contingentes, comúnmente conocidos como CoCos, surgieron como una innovación crucial en los instrumentos financieros tras la crisis financiera mundial de 2008. Estos valores híbridos se diseñaron para abordar las debilidades de las estructuras de capital bancarias expuestas por la crisis, en particular su incapacidad para absorber impactos sin rescates financiados por los contribuyentes ni desencadenar riesgos sistémicos.

Los mecanismos tradicionales de capital resultaron insuficientes en épocas de tensión, cuando los bancos se descapitalizaron aunque aún parecían solventes en teoría. Esta desconexión contribuyó a la quiebra de varias instituciones de alto perfil en Estados Unidos y Europa. Reguladores, responsables políticos e ingenieros financieros buscaron una solución que minimizara el riesgo moral, mejorara la absorción de pérdidas y reforzara la disciplina de mercado. El resultado fue el bono convertible contingente, un instrumento de deuda que se convierte automáticamente en capital o sufre una reducción del capital cuando el capital del banco emisor cae por debajo de un umbral preestablecido. Los CoCos proporcionan un colchón que protege a los acreedores preferentes y a los depositantes, absorbiendo pérdidas cuando la posición financiera de un banco se debilita. Ayudan a reforzar la credibilidad del capital de un banco y reducen la probabilidad de resolución o intervención estatal. Sus detonantes de transformación, generalmente vinculados a ratios de capital regulatorio como el ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1), garantizan una activación temprana en condiciones adversas, a menudo antes de que se requieran procedimientos formales de insolvencia o rescates internos. La primera emisión significativa de CoCos comenzó alrededor de 2010, liderada por importantes instituciones financieras europeas como Credit Suisse y Barclays. A esto le siguió el respaldo regulatorio, especialmente en el marco del Acuerdo de Basilea III, que enfatizaba la necesidad de capital de mayor calidad y la capacidad proactiva de absorción de pérdidas. Mientras que Estados Unidos adoptó una postura más cautelosa, prefiriendo una intervención regulatoria más directa, los mercados europeos se mostraron más receptivos al modelo CoCo debido a su arquitectura de resolución fragmentada. Desde la perspectiva del inversor, los CoCo ofrecen mayores rendimientos a cambio de un mayor riesgo, en particular el riesgo de conversión forzosa o pérdida de capital. Por lo tanto, han atraído a inversores institucionales que buscan rentabilidad, como fondos de pensiones y compañías de seguros, capaces de gestionar dichos perfiles de riesgo. A pesar de su complejidad, los CoCo constituyen ahora un componente sustancial del capital adicional de nivel 1 (AT1) en la banca global. Reflejan una nueva era en evolución de la financiación regulatoria, donde los instrumentos están diseñados no solo para el tratamiento contable, sino también para la distribución dinámica de riesgos entre instituciones y mercados. En resumen, el auge de los CoCos marca un nuevo capítulo en el diseño del capital bancario, centrado en la responsabilidad, la disciplina y la estabilidad. Su existencia aborda y soluciona los principales problemas de capital expuestos por la crisis de 2008, forjando un enfoque moderno para salvaguardar los sistemas financieros.

Cómo los CoCos mejoran la estabilidad bancariaLos bonos convertibles contingentes funcionan como una piedra angular de la arquitectura financiera moderna, al reducir la brecha entre el capital y la deuda. Por diseño, los CoCos ayudan a absorber pérdidas automáticamente cuando la salud financiera de un banco se deteriora, reforzando su base de capital sin interferencia gubernamental ni complejos procesos de reestructuración. Este mecanismo preventivo mejora la estabilidad y la resiliencia de los bancos durante períodos turbulentos.La función estabilizadora de los CoCos se basa en su capacidad de convertirse en capital o sufrir reducciones de valor en condiciones específicas, como una caída del ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) del banco por debajo de ciertos umbrales. Dependiendo de su estructura, algunos CoCos incluyen "eventos desencadenantes" basados ​​en indicadores regulatorios o mecánicos, que inician la absorción de pérdidas cuando más se necesita. Esto cumple una doble función: reduce la presión sobre las finanzas públicas y señala la disciplina del mercado al internalizar el riesgo entre los inversores.El momento y la previsibilidad de estos desencadenantes son cruciales para su eficacia. Al establecer un límite claro para la reposición de los colchones de capital, los CoCos abordan el problema de los retrasos que a menudo se observó en crisis bancarias anteriores, donde las directivas y los reguladores dudaron en actuar con rapidez debido a preocupaciones reputacionales o políticas. De este modo, los CoCos fomentan la intervención temprana y la reconstrucción del capital, reduciendo el riesgo sistémico. Desde una perspectiva supervisora, los CoCos se han convertido en herramientas clave en el marco de resolución definido por organismos reguladores globales como el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB). Estos instrumentos se alinean con los principios de la Capacidad Total de Absorción de Pérdidas (TLAC) y el Requerimiento Mínimo de Fondos Propios y Pasivos Elegibles (MREL), lo que garantiza que las entidades en crisis puedan liquidarse de forma ordenada sin perturbar el sistema financiero en su conjunto. La inclusión de los CoCos en la estructura de capital de un banco también diversifica las fuentes de financiación. Al dirigirse a inversores institucionales con mayor apetito por el riesgo, estos instrumentos reducen la dependencia de la financiación volátil a corto plazo y refuerzan la confianza del mercado a largo plazo. Además, los CoCos introducen un mecanismo estabilizador integrado en la financiación bancaria, lo que ayuda a suavizar los shocks de financiación y a prevenir espirales de liquidez. Sin embargo, su contribución a la estabilidad no está exenta de desafíos. En épocas de tensión en el mercado, los CoCos pueden presentar una alta volatilidad de precios, y se han suscitado preocupaciones sobre la transparencia de los mecanismos de activación y la posibilidad de malentendidos por parte de los inversores. Casos como la caída del precio de los CoCos de Deutsche Bank en 2016 y las controvertidas reducciones de valor observadas en el rescate de Credit Suisse en 2023 ponen de relieve la necesidad de una comunicación más clara y coherente en las aplicaciones regulatorias. No obstante, los CoCos han mejorado significativamente el panorama bancario posterior a la crisis. Permiten una respuesta dinámica al deterioro financiero, aumentan la resiliencia del mercado y ofrecen un mecanismo flexible pero robusto para mitigar las consecuencias de las dificultades bancarias. Fortalecen la estratificación de las defensas financieras, permitiendo a los bancos funcionar no solo como entidades con ánimo de lucro, sino también como amortiguadores en la economía global integrada.

Retos y futuro de los instrumentos CoCo

A pesar de su creciente prominencia y utilidad, los CoCos se enfrentan a varios retos críticos que deben abordarse para garantizar su eficacia a largo plazo. Entre ellos, se encuentran las preocupaciones relacionadas con la transparencia, la comprensión de los inversores, los marcos legales y la armonización de los regímenes de resolución en distintas jurisdicciones. Estas cuestiones se pusieron claramente de manifiesto durante el caso Credit Suisse de 2023, cuando ciertos tenedores de bonos AT1 fueron liquidados, mientras que los accionistas conservaron el valor, lo que desencadenó una oleada de escrutinio legal y la preocupación de los inversores.

Este ejemplo subraya la ambigüedad regulatoria en torno a la jerarquía de reclamaciones en la resolución bancaria. Para que los mercados de CoCos funcionen eficientemente, los inversores necesitan prioridades bien definidas y sistemáticamente aplicadas que eviten resultados inesperados. La claridad sobre cómo y cuándo se producen las conversiones o las reducciones de valor es esencial para preservar la confianza de los inversores y mantener la disciplina del mercado. Sin esto, el mercado corre el riesgo de fijar precios incorrectos de los instrumentos y aumentar inadvertidamente la inestabilidad, el mismo problema que los CoCos pretendían resolver.

Además, las disparidades entre los estándares nacionales e internacionales plantean complicaciones adicionales. Si bien los CoCos están aproximadamente estandarizados bajo Basilea III, las interpretaciones específicas de cada país, la secuenciación de la estructura de capital y los enfoques de supervisión varían considerablemente. Esta divergencia puede conducir a una implementación desigual y a un comportamiento impredecible en escenarios de estrés. La evolución de marcos globales como el MREL en la UE y el TLAC en EE. UU. refleja los esfuerzos continuos para abordar algunas de estas asimetrías.

La educación y la concienciación de los inversores también son vitales. Si bien los actores institucionales dominan este espacio, es imperativo garantizar una comprensión generalizada de la mecánica y los riesgos de los CoCos, especialmente porque los organismos reguladores podrían eventualmente permitir un acceso minorista más amplio. Una divulgación adecuada, folletos informativos más simples y sistemas de clasificación uniformes podrían ayudar a mitigar los malentendidos y mejorar la eficiencia del mercado.

Además, diseños alternativos e innovaciones podrían configurar el futuro perfil de los instrumentos AT1. Se están debatiendo propuestas para incorporar mecanismos de "absorción de pérdidas de capital" basados ​​en precios de mercado o instrumentos de capital más dinámicos. Algunos analistas abogan por desencadenantes variables o modelos de reconocimiento de pérdidas acumuladas, lo que permite respuestas más matizadas y adaptativas al deterioro del capital. Otros sugieren incorporar inteligencia artificial en las pruebas de estrés y modelos de conversión preventiva para mejorar la monitorización en tiempo real.Finalmente, un diálogo regulatorio sereno y constructivo será fundamental para la viabilidad continua de los CoCos. Eventos como los ajustes de los tipos de interés por parte de los bancos centrales o las crisis de deuda soberana pueden afectar los precios y la demanda de estos instrumentos. El diálogo entre las partes interesadas (reguladores, emisores, inversores y agencias de calificación) garantiza la coordinación en períodos de volatilidad y contribuye a reforzar el papel constructivo de los CoCos.En conclusión, los CoCos representan un componente sofisticado y cada vez más central de la estructura de capital bancaria en el mundo financiero poscrisis. Sin embargo, su éxito futuro depende de mejorar la claridad regulatoria, la transparencia del mercado y el fomento de un ecosistema adaptable que pueda seguir el ritmo de la dinámica financiera en evolución.