POR QUÉ FRACASAN LAS ESTRATEGIAS: HACIENDO, CAMBIOS DE RÉGIMEN Y REGLAS DE SALIDA DÉBILES

¿Qué causa el fracaso de las estrategias de inversión?

Muchas estrategias de inversión disfrutan de un éxito inicial solo para fracasar estrepitosamente más adelante. ¿Qué hay detrás de esta tendencia común? La verdad reside en una combinación de dinámicas de mercado, ineficiencias estructurales y errores de comportamiento. Entre las causas más importantes se encuentran:

• Aglomeración: Demasiados inversores que explotan la misma ventaja erosionan su rentabilidad.
• Cambios de régimen: Los cambios en las condiciones macroeconómicas, las posturas políticas o las estructuras del mercado pueden volver obsoletas las estrategias de eficacia comprobada.
• Reglas de salida débiles: No planificar el fracaso de la estrategia conduce a pérdidas acumuladas en lugar de pérdidas controladas.

  Comprender estos elementos es esencial para los inversores que buscan crear estrategias resilientes y adaptables que puedan capear la turbulencia de los mercados reales. Este artículo analiza cómo cada factor contribuye al bajo rendimiento de una estrategia y qué pueden hacer los inversores al respecto.

  El ciclo de vida de una estrategia

  La mayoría de las estrategias de inversión siguen un ciclo: innovación, rendimiento superior, concentración, declive y, si se ignora, pérdidas. Este ciclo suele acelerarse en la era de la información rápida y el trading algorítmico. Los primeros en adoptar las estrategias se benefician de las ineficiencias, pero a medida que aumenta la visibilidad y la adopción, se produce la convergencia de las ventajas. Sin adaptación, incluso las estrategias más robustas pueden entrar en una fase de declive a medida que cambia el ecosistema del mercado.

  Complejidad y sobreajuste de la estrategia

  Otro factor que complica el rendimiento a largo plazo es el sobreajuste durante el desarrollo de la estrategia. Muchas estrategias cuantitativas se derivan de datos históricos, lo que puede conducir a un ajuste de curvas. Cuando los regímenes cambian o los datos de entrada varían ligeramente, esos modelos finamente ajustados suelen desmoronarse.

  En resumen, el fracaso de una estrategia rara vez es repentino. Suele ser gradual y se produce debido a vulnerabilidades sistémicas y de comportamiento que comprometen la tesis de inversión original. En las siguientes secciones, analizaremos estos tres problemas fundamentales con gran detalle.

¿Cómo afecta la estrategia de crowdsourcing al rendimiento?La estrategia de crowdsourcing se produce cuando demasiados inversores siguen la misma operación o enfoque. Inicialmente, la estrategia genera rentabilidades descomunales. Pero a medida que el capital fluye, los patrones de precios se distorsionan y la rentabilidad finalmente se comprime. En casos extremos, la estrategia de crowdsourcing puede provocar salidas desordenadas y caídas repentinas, como se observó en eventos como el Flash Crash de 2010 o el colapso cuantitativo de agosto de 2007.Mecánica de la estrategia de crowdsourcingEl proceso comienza con el descubrimiento: una ineficiencia del mercado poco explotada atrae a inversores inteligentes. A medida que se obtienen rentabilidades, la estrategia gana visibilidad a través de libros blancos, herramientas de replicación de fondos de cobertura e informes de consultores. Esto conduce a una adopción generalizada por parte de inversores institucionales y minoristas. Una mayor participación conlleva:

• Decadencia de alfa: El exceso de demanda erosiona los márgenes de beneficio.
• Alta correlación: Las operaciones se vuelven cada vez más similares entre los gestores.
• Riesgo de salida: La liquidación simultánea de posiciones genera brechas de liquidez.

Ejemplos del mundo real

Considere la negociación de momentum, un enfoque que compra las posiciones ganadoras pasadas y vende las perdedoras. Si bien tiene una sólida ventaja histórica, es muy sensible a la aglomeración. Cuando entra demasiado capital en estas estrategias, las reversiones se vuelven agudas y correlacionadas, ya que los participantes intentan salir a la vez. La inversión en valor también se ha visto afectada por la sobreacumulación, especialmente en la década de 2010, cuando las operaciones de "valor profundo" se convirtieron en posiciones de consenso.

Detección y mitigación de la sobreacumulación

Para proteger su cartera, los gestores de activos y los operadores deben supervisar lo siguiente:

• Superposición de posiciones: Utilizar los formularios 13F o modelos de riesgo para identificar exposiciones sobreacumuladas.
• Métricas de rotación: Una alta rotación en las posiciones de ETF o fondos mutuos puede indicar sobreacumulación de posiciones.
• Estrés de liquidez: Medir la operabilidad de las posiciones durante periodos de alta volatilidad.

Los profesionales pueden mitigar la sobreacumulación diversificando las estrategias, incorporando señales contrarias o imponiendo límites al tamaño de las posiciones en relación con la liquidez. Evitar la sobreacumulación suele ser el primer paso para preservar el alfa en mercados competitivos.

Por qué los cambios de régimen alteran las estrategias de inversión

Los cambios de régimen se refieren a cambios estructurales en las condiciones macroeconómicas, la política monetaria, la microestructura del mercado o el sentimiento de los inversores que conducen a una alteración fundamental en el comportamiento de la rentabilidad de los activos. Estos cambios pueden ser graduales o abruptos, y a menudo hacen que estrategias previamente eficaces se vuelvan ineficaces o incluso contraproducentes.

Tipos de Cambios de Régimen

• Cambios de política monetaria: Por ejemplo, la transición de un entorno de bajos tipos de interés a un ajuste cuantitativo.
• Transiciones económicas: Transiciones de regímenes desinflacionarios a inflacionarios.
• Cambios de régimen de volatilidad: Cambios en los niveles de volatilidad, ya sea realizada o implícita, que alteran la fijación de precios de las opciones y las estrategias de cobertura.
• Innovaciones tecnológicas: Mejoras en la disponibilidad de datos o IA que reconfiguran la eficiencia del mercado.

Impacto Histórico en las Estrategias

Tomemos como ejemplo la crisis financiera mundial de 2008. Muchas estrategias de aprovechamiento de primas de riesgo que funcionaron antes de la crisis se vieron diezmadas posteriormente. Las acciones de baja volatilidad, las operaciones de carry trade de crédito y el arbitraje de fusiones experimentaron alteraciones en sus perfiles de rentabilidad debido a la elevada percepción del riesgo de cola y la aversión a la liquidez.Otro ejemplo es el auge de las opciones de día cero y la negociación de alta frecuencia. Estas han modificado la dinámica de la volatilidad intradía, desafiando los enfoques clásicos de reversión a la media y arbitraje estadístico. De igual manera, el resurgimiento de la inflación a principios de la década de 2020 obligó a replantear las carteras con un alto componente de duración que habían prosperado durante una década.Adaptación de estrategias entre regímenesLos inversores exitosos utilizan modelos de detección de regímenes que se basan en indicadores macroeconómicos, curvas de tipos de interés y algoritmos de agrupamiento. Algunos enfoques incluyen:

• Modelos de cambio de régimen: Ajuste dinámico de la exposición a factores según las condiciones imperantes.
• Backtesting robusto: Incorporación de períodos de estrés y escenarios de prueba fuera de muestra para garantizar la durabilidad.
• Diversificación: Distribución de las apuestas entre activos, factores o geografías para minimizar la dependencia de la persistencia de un único régimen.

En última instancia, cualquier estrategia que se base en supuestos estáticos es vulnerable al fracaso. El análisis periódico de los factores de rentabilidad y los supuestos macroeconómicos es esencial para evitar la obsolescencia por un cambio de régimen.