¿POR QUÉ LOS EMISORES ELIGEN FCCBS: FINANCIACIÓN MÁS BARATA O APALANCAMIENTO OCULTO?

Los Bonos Convertibles en Moneda Extranjera (FCCB) han sido durante mucho tiempo un instrumento de financiación popular entre las empresas, especialmente en los mercados emergentes que buscan acceso a capital internacional. Estos instrumentos financieros híbridos combinan características de deuda y capital, ofreciendo a los emisores la posibilidad de captar capital en moneda extranjera y, al mismo tiempo, comprometerse a una posible conversión de capital en el futuro. Para muchos emisores, los FCCB resultan atractivos debido a sus tasas de cupón relativamente bajas en comparación con la financiación de la deuda local, la posibilidad de reducir la dilución si las acciones permanecen sin convertir y el acceso a una base de inversores más amplia. Sin embargo, los críticos señalan que los FCCB pueden ocultar los niveles reales de apalancamiento, plantear riesgos cambiarios y generar una dilución futura si se convierten. Esta dualidad plantea una pregunta fundamental: ¿la popularidad de los FCCB se debe principalmente a las oportunidades de financiación más económicas o son un vehículo para un apalancamiento financiero oculto? En este artículo, exploramos la estructura, los beneficios, los riesgos y las consideraciones estratégicas de los FCCB para comprender por qué las empresas recurren cada vez más a esta forma de financiación.

Los Bonos Convertibles en Moneda Extranjera (FCCB) son instrumentos híbridos que combinan características de deuda y capital. Generalmente emitidos por empresas que buscan captar capital extranjero, los FCCB están denominados en una moneda distinta a la del emisor. Estos bonos devengan intereses y suelen ser convertibles en un número fijo de acciones de la empresa emisora ​​a discreción del tenedor, ya sea al vencimiento o en intervalos específicos.Desde la perspectiva del inversor, los FCCB ofrecen la seguridad de la deuda con el potencial de crecimiento del capital. Si el precio de las acciones de la empresa emisora ​​supera el precio de conversión predeterminado, el tenedor del bono tiene la opción de convertir el bono en acciones, participando así en el crecimiento de la empresa. De lo contrario, el tenedor del bono recibe el capital y los intereses devengados al vencimiento.Para las empresas, el principal atractivo reside en los tipos de interés más bajos —a menudo inferiores a los costes de financiación locales— gracias a la característica adicional de conversión de capital. Normalmente, estos bonos cotizan en las principales bolsas extranjeras, como la Bolsa de Singapur (SGX) o la Bolsa de Valores de Luxemburgo, lo que proporciona visibilidad global y acceso a los inversores.

Características clave de los FCCB:

• Denominación: Generalmente en una de las principales divisas, como USD, EUR o JPY.
• Plazo: Varía, normalmente de 3 a 7 años.
• Tasa de interés: Más baja que la deuda tradicional debido a la opción de conversión.
• Cláusula de conversión: Los tenedores de bonos pueden convertir los bonos en acciones a una tasa predeterminada.
• Cotización: A menudo cotizan en bolsas de valores extranjeras para mayor visibilidad y cumplimiento normativo.

Ejemplo:

Supongamos que una empresa emite FCCB por un valor de 100 millones de dólares con un cupón del 2% anual, con un precio de conversión de 5 dólares por acción. Si el precio de la acción de la empresa supera los 5 dólares durante la vigencia del bono, los tenedores pueden convertir sus bonos en acciones, aprovechando la apreciación del precio de la acción. De lo contrario, recuperarán el capital y los intereses.Por lo tanto, los FCCB sirven como una herramienta estratégica para las empresas que confían en el rendimiento futuro de sus acciones, pero desean evitar una dilución inmediata del capital o un mayor coste del servicio de la deuda.

Existen varias razones estratégicas por las que los emisores prefieren los FCCB. Entre ellas, las principales son los beneficios de menores costos de financiamiento, el acceso a capital global, la dilución diferida y las ventajas regulatorias en comparación con los canales de financiamiento nacionales.

1. Menor costo de capital

Los FCCB suelen emitirse a tasas de interés significativamente más bajas que los instrumentos de deuda nacional. Esto se debe en gran medida a la opción de conversión de capital que incorporan, lo que aumenta su atractivo para los inversores. Para los emisores, esto reduce la carga financiera en los primeros años de inversión de capital, especialmente cuando los flujos de caja inmediatos son limitados.

2. Base de inversores más amplia y mejores valoraciones

Las emisiones de FCCB aprovechan fondos globales de capital, atrayendo a inversores institucionales que podrían no participar en los mercados nacionales de bonos o acciones. Dado que estos instrumentos suelen cotizar en bolsas de valores internacionales, ofrecen a los emisores exposición a una comunidad de inversores más amplia. Esto puede mejorar la credibilidad de la empresa y potencialmente generar una prima en las valoraciones.

3. Dilución de capital diferida

Otra consideración clave es la naturaleza diferida de la dilución de capital. Al emitir FCCB, una empresa capta capital sin afectar inmediatamente su base patrimonial. Si el precio de conversión se fija suficientemente por encima del precio actual de mercado, la dilución solo se produce si la empresa obtiene buenos resultados. Esto alinea los intereses de la dirección y los accionistas con la creación de valor a largo plazo y permite a los accionistas existentes beneficiarse de cualquier futura apreciación del valor antes de que se produzca la dilución.

4. Ventajas regulatorias

En muchas jurisdicciones, los FCCB ofrecen flexibilidad regulatoria en cuanto a controles de capital y divulgación de información. Por ejemplo, algunas economías de mercados emergentes ofrecen un trato favorable a los FCCB en comparación con las entradas directas de capital o las emisiones de deuda local, lo que permite un acceso más rápido y mecanismos de cumplimiento normativo más sencillos. Esto convierte a los FCCB en una vía práctica y conveniente para movilizar capital extranjero.

5. Financiación Estratégica para el Crecimiento

Las empresas con planes de crecimiento que implican una importante inversión inicial de capital, como en sectores como infraestructura, tecnología o farmacéutico, suelen optar por los FCCB como medio para captar fondos inmediatos y posponer el impacto total en sus balances. Esto es especialmente común en empresas que buscan estrategias de crecimiento basadas en la expansión o adquisiciones.

En conjunto, estos factores convierten a los FCCB en una alternativa de financiación atractiva para empresas con ambiciones globales que, sin embargo, valoran la rentabilidad y la flexibilidad que ofrecen los instrumentos alternativos de captación de capital.