PRECIO AL CONTADO VS PRECIO DE FUTUROS: CARRY, RENDIMIENTO POR CONVENIENCIA Y ESTRUCTURA

¿Qué es el precio spot?El precio spot de un activo se refiere a su precio actual de mercado para liquidación y entrega inmediatas. Refleja el valor al que compradores y vendedores acuerdan intercambiar el activo hoy. Los precios spot se asocian comúnmente con materias primas, mercados de divisas y valores financieros negociados en el mercado al contado. En el caso de las materias primas, por ejemplo, el precio spot del petróleo crudo representa el precio al que se puede comprar un barril de petróleo para entrega inmediata. En cambio, el precio de un activo financiero, como una acción o un par de divisas, que cotiza en el mercado spot refleja su valor actual de negociación, liquidado en un plazo de dos días (T+2) en la mayoría de los mercados de divisas y bolsas.¿Qué es el precio de futuros? El precio de futuros es el precio acordado para una transacción que se realizará en una fecha futura predeterminada. Este precio incorpora las expectativas sobre la oferta y la demanda futuras, las tasas de interés, los costos de almacenamiento y otros factores del mercado. Los contratos de futuros son acuerdos estandarizados que se negocian en las bolsas, lo que los diferencia de las transacciones al contado, que se realizan de inmediato.Por ejemplo, el precio de futuros del trigo para entrega en tres meses podría diferir del precio al contado actual debido a los cambios previstos en la producción, el clima y la demanda, así como al costo de almacenamiento del trigo hasta la entrega.Diferencias clave entre los precios al contado y los precios de futuros

Diferencias clave entre los precios al contado y los precios de futuros

• Momento de liquidación: Los precios al contado implican una entrega casi inmediata; los precios de futuros implican una entrega diferida.
• Consideraciones del mercado: El precio al contado refleja la oferta y la demanda actuales del mercado. Los futuros incorporan expectativas prospectivas.
• Influencia en los precios: Los precios de los futuros incluyen los costos de mantenimiento y, potencialmente, las primas de riesgo.

Estas diferencias estructurales crean disparidades en los precios que los inversores, operadores y analistas examinan para comprender las tendencias, especular sobre los movimientos de precios y cubrir las exposiciones existentes.

Entendiendo el Costo de Mantenimiento (Cost of Carry)

El costo de mantenimiento se refiere al costo total incurrido para mantener una posición en un activo hasta una fecha futura. En el caso de materias primas físicas o instrumentos financieros, esto incluye los costos de almacenamiento, los costos de financiamiento (como los intereses sobre el capital prestado para comprar el activo) y el seguro. Para productos de inversión, puede excluir el seguro, pero incluir requisitos de margen y costos de oportunidad.

La relación teórica entre los precios al contado y los precios de futuros se puede demostrar mediante el modelo de costo de mantenimiento:

Precio de futuros = Precio al contado × e^(r + c - y) × T

Donde:

• r = tasa de rendimiento sin riesgo
• c = costos de almacenamiento u otros costos de mantenimiento
• y = rendimiento por conveniencia
• T = tiempo hasta el vencimiento (en años)

Si todos los costos de mantenimiento son conocidos y predecibles, el precio de futuros debería teóricamente ser igual al precio al contado más estos costos de mantenimiento menos cualquier beneficio derivado de mantener el activo (es decir, el rendimiento por conveniencia).

Entendiendo los futuros Curva

La curva de futuros representa gráficamente los precios de futuros de un activo frente a los distintos vencimientos de contratos. La forma de esta curva (la estructura del mercado) ofrece información sobre las condiciones del mercado:

• Contango: Los precios de futuros son más altos que los precios al contado. Suele ocurrir cuando los costos de mantenimiento son altos y la presión de la oferta actual es baja. Los inversores que mantienen futuros en mercados de contango pueden sufrir pérdidas por renovación cuando vencen los contratos y deben renovarlos a precios más altos.
• Backwardation: Los precios de futuros son más bajos que los precios al contado. Suele ocurrir en momentos de escasez de oferta o alta demanda de entrega inmediata. Incentiva a los tenedores del producto físico a vender ahora en lugar de más tarde.

Varios factores influyen en si un mercado está en contango o backwardation, como la estacionalidad, la confianza de los inversores, los niveles de inventario y las condiciones geopolíticas. Por ejemplo, los mercados petroleros pueden pasar del contango al backwardation dependiendo de los niveles de existencias o las limitaciones de capacidad de las refinerías.

Arbitraje y Fijación de Precios a Valor Razonable

En mercados eficientes, el arbitraje garantiza que la diferencia entre el precio al contado y el de futuros se ajuste a los costos de mantenimiento. Los operadores pueden aprovechar los contratos de futuros con precios erróneos comprando simultáneamente el activo al precio al contado y vendiendo el contrato de futuros, asegurando así una ganancia sin riesgo. Estas acciones ayudan a que los precios vuelvan a estar en línea con los valores teóricos.

En los futuros sobre índices bursátiles, el valor razonable puede derivarse del valor del índice al contado incorporando las previsiones de dividendos y los tipos de interés. Cuando se producen precios erróneos, los actores institucionales actúan con rapidez para aprovechar las oportunidades de arbitraje y restablecer el equilibrio.

¿Qué es el rendimiento por conveniencia?El rendimiento por conveniencia representa el rendimiento o beneficio no monetario que se obtiene al poseer físicamente un producto en lugar de tener un contrato de entrega futura. Considera ventajas como la seguridad del inventario, la capacidad de respuesta del suministro y la flexibilidad estratégica. El concepto cobra mayor relevancia en productos como el petróleo, el gas natural, el trigo y los metales, donde la posesión física puede ofrecer ventajas reales en tiempos de escasez o exceso de demanda.El rendimiento por conveniencia está inversamente relacionado con los niveles de inventario. Cuando la oferta es escasa o limitada, el beneficio del acceso inmediato al producto aumenta, al igual que el rendimiento por conveniencia. Por el contrario, cuando los inventarios son abundantes, la urgencia y, por lo tanto, el rendimiento disminuyen.Matemáticamente, el rendimiento por conveniencia actúa como una reducción del costo de mantenimiento en los modelos de precios. En épocas de alta rentabilidad por conveniencia, el precio de los futuros puede caer por debajo del precio al contado, lo que resulta en backwardation.

Impactos en la cobertura y la inversión

Comprender la rentabilidad por conveniencia es crucial para productores, consumidores e inversores. Los productores que anticipan futuros picos de demanda pueden retrasar la venta de productos en el mercado al contado para captar precios más altos posteriormente, especialmente en mercados backwardation. Los grandes consumidores pueden encontrar ventajoso mantener existencias (absorbiendo los costos de almacenamiento) en lugar de suscribir contratos a plazo que podrían exponerlos a aumentos inesperados de precios.

Para los inversores y las instituciones financieras, la rentabilidad por conveniencia influye en las expectativas de rentabilidad. La inversión pasiva en fondos indexados de materias primas puede experimentar rentabilidades negativas en entornos de contango. Por el contrario, en mercados con backwardation, estas estrategias pueden tener un rendimiento superior debido a un rendimiento positivo de renovación cuando el contrato de futuros del mes siguiente es más barato que el que vence.

Consideraciones macroeconómicas y de riesgo

El rendimiento de conveniencia no solo indica la dinámica de la oferta y la demanda, sino también el sentimiento económico general. Un aumento del rendimiento de conveniencia puede implicar una reducción de los inventarios o un riesgo geopolítico que interrumpa las cadenas de suministro. Por ejemplo, los mercados de gas natural y petróleo experimentan con frecuencia transiciones rápidas entre contango y backwardation debido a fenómenos meteorológicos inesperados, sanciones o cierres de capacidad.

En cuanto a las políticas, los bancos centrales y las autoridades fiscales pueden examinar las estructuras de futuros como un indicador adelantado de las presiones inflacionarias. Un backwardation sostenido en activos metálicos o energéticos puede generar temores inflacionarios, mientras que el contango a largo plazo puede indicar una demanda esperada débil.

Los gestores de riesgos utilizan las tendencias del rendimiento de conveniencia para afinar las estrategias de posición. Al monitorear la correlación entre las estructuras de precios al contado y de futuros, pueden decidir si cubrirse con tenencias físicas o posiciones de futuros en función de las primas, los riesgos sistémicos y las métricas de volatilidad de precios.