PRECIOS A FUTURO EXPLICADOS: SPOT, TASAS Y CARRY

La fijación de precios a plazo es un concepto fundamental en los mercados financieros que implica determinar el precio futuro de un activo con base en información actual. Desempeña un papel crucial en la fijación de precios de derivados, divisas, materias primas y otros instrumentos financieros. Inversores, operadores e instituciones financieras utilizan la fijación de precios a plazo para tomar decisiones informadas sobre cobertura, arbitraje y estrategias especulativas. El proceso de fijación de precios a plazo debe considerar diversas variables, como el precio spot actual del activo, los diferenciales de tipos de interés (especialmente en el caso de las transacciones de divisas) y los costes asociados a mantener la posición hasta la fecha de vencimiento, comúnmente conocidos como coste de mantenimiento. Cada uno de estos elementos puede influir significativamente en el precio forward cotizado en los mercados. Para comprender plenamente la fijación de precios forward, es necesario comprender los componentes principales:

• Precio al contado: El precio actual de mercado del activo en cuestión.
• Tasas de interés: Las tasas de interés relevantes, a menudo sin riesgo, aplicables a las divisas o instrumentos que se negocian.
• Costos de mantenimiento: El coste neto o rendimiento de mantener el activo hasta la fecha forward, incluyendo el almacenamiento, el seguro, la financiación y los posibles beneficios como dividendos o el pago de cupones.

En esencia, los precios forward se determinan mediante una fórmula que ajusta el precio al contado en función de estos componentes a lo largo del plazo determinado hasta el vencimiento. La naturaleza exacta del ajuste depende del tipo de activo, las condiciones del mercado y los supuestos económicos. El principio de no arbitraje es fundamental para la fijación de precios a plazo, ya que garantiza que ninguna discrepancia inherente en los precios genere beneficios sin riesgo, lo que alinea eficientemente los mercados a plazo y al contado a lo largo del tiempo. Los contratos a plazo son acuerdos vinculantes entre dos partes para comprar o vender un activo a un precio predeterminado en una fecha futura. Estos acuerdos se diferencian de los contratos de futuros en que suelen ser extrabursátiles (OTC) y adaptables a las necesidades de las partes contratantes. Por lo tanto, comprender los determinantes de la fijación de precios a plazo es vital para una negociación contractual eficaz y la gestión de riesgos. En este artículo, profundizaremos en la mecánica de los precios al contado, la influencia de los tipos de interés y el papel de los costes de mantenimiento en la configuración de los precios a plazo, ofreciendo una visión detallada de cómo estos factores se combinan para guiar la toma de decisiones financieras en los mercados.

El precio spot es el punto de partida para todos los cálculos de precios a plazo. Refleja la tasa de mercado actual a la que se puede comprar o vender un activo para entrega inmediata. Los precios spot son observables, se actualizan constantemente y se ven influenciados por la dinámica de la oferta y la demanda, factores geopolíticos, la confianza del mercado y los indicadores macroeconómicos. En el contexto de la fijación de precios a plazo, el precio spot sirve como base para realizar ajustes. Se asume que el valor spot actual ofrece una valoración justa del activo en las condiciones actuales, y cualquier desviación en su valor futuro debe explicarse mediante factores financieros mensurables. Por ejemplo, considere un par de divisas. Si el tipo de cambio spot del EUR/USD es de 1,1000 hoy, ese tipo se convierte en la base para calcular cuál debería ser el tipo de cambio a plazo del EUR/USD para, digamos, dentro de 3 meses. El precio a plazo se derivará entonces de esta base spot, ajustada por los diferenciales de tipos de interés y las consideraciones de carry. Para materias primas físicas como el petróleo crudo, el oro o el trigo, los precios spot se ven influenciados por la inmediatez del mercado y los inventarios. Las interrupciones a corto plazo del suministro, las variaciones estacionales de la demanda o los eventos geopolíticos pueden causar una volatilidad sustancial en los precios del mercado al contado. No obstante, para que los precios a plazo se mantengan fieles a la realidad, el precio al contado debe ser transparente, líquido y reflejar el verdadero equilibrio en el momento de la negociación.

Al negociar contratos a plazo sobre índices bursátiles o acciones individuales, el precio al contado incluye las valoraciones actuales del mercado basadas en las ganancias actuales, las perspectivas económicas y la confianza de los inversores. El precio forward incorpora dividendos esperados u otras acciones corporativas, modificando la valoración simple al contado con el tiempo. En matemáticas financieras, la relación entre los precios al contado y a plazo se refleja a menudo en la siguiente fórmula para activos que no pagan dividendos: F = S * e^(r * t) Donde: F = Precio forward S = Precio al contado r = Tasa de interés sin riesgo t = Plazo hasta el vencimiento (en años) Esta relación matemática proporciona una forma consistente de extrapolar los precios forward a partir de las observaciones actuales bajo supuestos estandarizados. Para garantizar valoraciones consistentes, los participantes del mercado deben monitorear rigurosamente las variaciones del precio al contado y reevaluar los contratos a plazo en consecuencia. Cualquier desviación significativa del precio al contado conlleva, naturalmente, recalibraciones en tiempo real de las valoraciones a plazo.

Los tipos de interés desempeñan un papel fundamental en la determinación de los precios a plazo, especialmente en el contexto de los derivados y los mercados de divisas. El principio de paridad de tipos de interés (PIR) es fundamental para la fijación de precios a plazo entre divisas. Establece que la diferencia entre los tipos de interés nacionales y extranjeros es igual a la diferencia porcentual entre los tipos de cambio a plazo y al contado. Esto garantiza que no existan oportunidades de arbitraje al pedir prestado en una divisa y prestar en otra. La idea básica es que si un inversor cambiara divisas ahora e invirtiera a los tipos de interés vigentes, su rentabilidad debería ser equivalente a la de un contrato a plazo que garantiza un tipo de cambio futuro. Si esta relación no se mantiene, los comerciantes podrían explotar la discrepancia para obtener ganancias garantizadas, que son rápidamente eliminadas por las fuerzas del mercado.

La fórmula para la fijación de precios a futuro de las divisas bajo la condición de paridad de interés cubierta es:

F = S * (1 + id)/(1 + if)

Donde:

• F = Tipo de cambio a plazo
• S = Tipo de cambio al contado
• i_d = Tipo de interés interno
• i_f = Tipo de interés externo

Los tipos de interés internos más altos en relación con los tipos externos generalmente resultan en un descuento a plazo, lo que significa que el precio a plazo es menor que el al contado, y viceversa.

Más allá de las divisas, los tipos de interés también afectan a los precios de los contratos a plazo de materias primas y los derivados de tipos de interés. Consideremos un contrato a plazo sobre un bono del gobierno: el valor futuro debe tener en cuenta los pagos de cupones no percibidos al recibir la entrega en el futuro en lugar de comprar ahora. Este efecto es similar al concepto de valor actual neto (VAN), donde los flujos de caja futuros se descuentan según los tipos de interés relevantes para obtener valores actuales equivalentes. Al determinar los precios a plazo de índices bursátiles o acciones individuales, la rentabilidad esperada por dividendos desempeña un papel similar al de los tipos de interés. Dado que los tenedores de contratos a plazo no reciben dividendos futuros, el precio se ajusta a la baja para reflejar este coste de oportunidad, similar a un componente de "interés negativo" que reduce el precio a plazo frente al contado. Las políticas de los bancos centrales, las tendencias macroeconómicas, las expectativas de inflación y la percepción del riesgo crediticio influyen en los tipos de interés del mercado. En consecuencia, las variaciones en las previsiones de tipos de interés pueden afectar sustancialmente los precios a plazo implícitos en las distintas clases de activos. Las instituciones financieras suelen mantener modelos complejos y curvas de rendimiento para fijar con precisión el precio de los contratos a plazo en entornos de tipos fluctuantes. Estas curvas de rendimiento, derivadas de instrumentos como títulos gubernamentales y swaps de tasas de interés, proporcionan el marco dentro del cual se mantiene un precio a futuro consistente y libre de arbitraje.