DENTRO DE UN PROCESO ECM: CREACIÓN DE LIBROS, ASIGNACIONES Y ESTABILIZACIÓN

¿Qué es la construcción de la posición en los mercados de capitales de renta variable?La construcción de la posición es una etapa crucial en el proceso de los mercados de capitales de renta variable (ECM), utilizada principalmente en ofertas públicas iniciales (OPI) y ofertas de seguimiento. Es el método mediante el cual los suscriptores determinan la demanda de una acción y fijan su precio de emisión basándose en la opinión de los inversores potenciales. El proceso desempeña un papel fundamental en la fijación de precios y la colocación de las acciones de nueva emisión.Cómo funciona el proceso de construcción de la posiciónEl proceso suele comenzar una vez que el emisor y sus asesores financieros, a menudo bancos de inversión, deciden proceder con una oferta. Durante una presentación itinerante, los altos directivos se reúnen con inversores institucionales para presentar las ventajas de la empresa. Estos inversores presentan ofertas indicando el precio y la cantidad de acciones que estarían dispuestos a comprar, un proceso conocido como "indicaciones de interés" (IOI). Con base en estos IOI, los gestores principales compilan lo que se conoce como el "libro de demanda".

El libro puede ser abierto, donde cada inversor ve las demás ofertas, o cerrado, donde cada oferta se mantiene confidencial. En la práctica moderna de ECM, la construcción de libros cerrada es más común debido a su naturaleza confidencial y al potencial de fortalecer las relaciones entre los bancos y las cuentas institucionales.

Beneficios del método de construcción de libros

• Descubrimiento de precios: La información del mercado en tiempo real permite una fijación de precios más precisa.
• Indicador del sentimiento del mercado: Ayuda a evaluar el apetito de los inversores y los umbrales óptimos de demanda.
• Participación de los inversores: Genera anticipación y compromiso en los principales fondos institucionales.

Participantes clave en la construcción de libros

Las principales entidades involucradas incluyen:

• Emisores: La empresa pública o privada que ofrece acciones.
• Suscriptores principales: También conocidos como bookrunners, gestionan la oferta y las interacciones con los inversores.
• Inversores institucionales: Incluye fondos de pensiones, fondos mutuos y compañías de seguros, que suelen ser los principales oferentes.

Fijación del precio de la oferta

Al finalizar la construcción de la oferta, el emisor y los suscriptores evalúan el interés de los inversores y determinan el precio final de la emisión. Una cartera sólida con sobresuscripción puede permitir un precio más alto, dentro o por encima del rango indicativo, maximizando los ingresos. Por el contrario, una cartera débil puede llevar a una bajada del precio o incluso a la retirada de la oferta en condiciones volátiles.

La precisión y la transparencia de la construcción de la oferta a menudo determinan el éxito y el rendimiento post-mercado de una transacción de ECM, lo que subraya su papel crucial en las estrategias de captación de capital.

¿Cómo se asignan las acciones tras la construcción de la cartera de inversión?Una vez definido el precio en una operación de ECM, el siguiente paso clave es la asignación. Este proceso implica la distribución de las acciones disponibles a los inversores oferentes. La forma y el destinatario de la asignación de estas acciones, especialmente cuando la demanda supera la oferta, puede influir significativamente en las relaciones con los inversores, el comportamiento comercial a largo plazo e incluso en la reputación del emisor en el mercado secundario.Objetivos de la asignaciónEl objetivo principal del proceso de asignación es garantizar la estabilidad de precios y, al mismo tiempo, recompensar a los clientes institucionales fieles. Los bancos se esfuerzan por ofrecer asignaciones que equilibren una distribución justa con el apoyo en el mercado secundario. Los objetivos clave incluyen:

• Promover la inversión a largo plazo: Generalmente, se da preferencia a los inversores institucionales que compran y mantienen acciones frente a los fondos de cobertura que probablemente vendan acciones.
• Recompensar la fidelidad: Los clientes habituales o inversores ancla suelen recibir una consideración favorable en las asignaciones.
• Mejorar la liquidez: Garantizar una base diversa de inversores respalda la negociación posterior a la apertura del mercado y la liquidez de las acciones.

Factores que influyen en las asignaciones

Los suscriptores evalúan varios elementos cualitativos y cuantitativos al distribuir acciones, como:

• Tamaño de la orden vs. Tamaño del fondo: Una orden grande de un fondo pequeño puede ser especulativa; El tamaño del fondo es importante en relación con el interés mostrado.
• Comportamiento de Negociación Anterior: Los inversores con un historial de ventas inmediatamente después de la oferta pueden recibir asignaciones limitadas.
• Ajuste Estratégico: La alineación entre el mandato del inversor y el negocio del emisor aporta peso a las decisiones de asignación.
• Equilibrio Geográfico y Sectorial: Una amplia distribución entre regiones y sectores evita la sobreconcentración y mejora la estabilidad.

Sobresuscripción y Reducciones Prorrateadas

Las operaciones de ECM suelen estar sobresuscritas. En estos casos, la demanda supera la cantidad de acciones disponibles, lo que impulsa a los suscriptores a reducir las órdenes. A menudo se aplican reducciones prorrateadas, donde cada inversor recibe un porcentaje de su solicitud original.

Sin embargo, no todas las reducciones son realmente proporcionales. Los bookrunners pueden reducir las solicitudes de forma más agresiva para las cuentas especulativas y favorecer a las instituciones a largo plazo. Esta discreción se conoce como "metodología de asignación discrecional", y suele describirse en los Comités de Asignación, compuestos por personal de cumplimiento, ventas, negociación y sindicatos.Supervisión RegulatoriaLa fase de asignación se rige por estrictos requisitos de cumplimiento. En el Reino Unido, por ejemplo, las prácticas de asignación siguen las directrices emitidas por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA), lo que garantiza un trato justo al cliente y limita los posibles conflictos de intereses.La importancia de la confianza y la transparenciaMantener una comunicación transparente sobre los resultados de la asignación genera confianza con los inversores, incluso en casos de órdenes reducidas. Una asignación bien ejecutada no solo garantiza un rendimiento inmediato de los precios, sino que también posiciona positivamente a la empresa en la comunidad inversora de cara a futuras captaciones de capital.

Estabilización en el Mercado Posventa

Una vez finalizada una oferta de acciones y las acciones comienzan a cotizar en el mercado abierto, los suscriptores suelen tomar medidas adicionales para garantizar la estabilidad de precios. Estas medidas, conocidas colectivamente como estabilización de precios, son especialmente cruciales durante las primeras etapas de la negociación. La estabilización puede influir en la percepción, prevenir la volatilidad temprana y respaldar el éxito a largo plazo de la oferta.

¿Qué es la estabilización de precios?

La estabilización se refiere a las medidas a corto plazo que lleva a cabo el suscriptor principal o el agente estabilizador designado para respaldar el precio de las acciones tras la salida a bolsa. El objetivo es mitigar la presión bajista excesiva que podría surgir de las ventas anticipadas o de la debilidad del mercado. Si bien estas acciones impulsan artificialmente los precios, están legalmente permitidas por un período limitado bajo condiciones específicas definidas por los reguladores.

Mecanismos de Estabilización

Los suscriptores recurren a varios mecanismos para implementar actividades de estabilización:

• Opción de Sobreasignación (Greenshoe): Esta es la táctica más común. Los suscriptores pueden vender más acciones (normalmente hasta el 15% del tamaño de la oferta original) que las emitidas inicialmente, creando una posición corta. Si el precio de la acción cae, los suscriptores recompran acciones en el mercado abierto al precio más bajo para cubrir su posición corta, lo que respalda eficazmente la acción.
• Ventas cortas al descubierto: En ausencia de una opción de sobreasignación, los bancos pueden optar por vender acciones al descubierto sin una opción de sobreasignación, aunque esto es más arriesgado.
• Soporte de oferta: Las órdenes pueden colocarse al precio de oferta o cerca del mismo para demostrar interés de compra y desalentar las ventas por pánico.

Duración y divulgación

Las prácticas de estabilización tienen un límite temporal. Según la normativa de la UE, por ejemplo, las actividades deben divulgarse en el folleto y no suelen durar más de 30 días naturales desde el inicio de la negociación. La divulgación incluye la indicación del gestor de la estabilización, los métodos y los posibles resultados de ganancias/pérdidas.

Por qué es importante la estabilización

• Confianza del mercado: Los inversores son más propensos a comprometerse si confían en la estabilidad de precios tras la salida a bolsa.
• Reducción de la volatilidad: Disuade las ventas especulativas y proporciona tiempo a la acción para encontrar el equilibrio basado en los fundamentos.
• Preservación de la marca: Una salida a bolsa con un rendimiento deficiente puede dañar la credibilidad del emisor y obstaculizar futuras captaciones; la estabilización protege contra esto.

Riesgos y consideraciones éticas

Si bien la estabilización ayuda a generar liquidez y reduce la volatilidad a corto plazo, ha recibido críticas por enmascarar la verdadera confianza del mercado. Los críticos argumentan que los precios mínimos artificiales pueden retrasar el descubrimiento de precios o inflar las valoraciones tras la salida a bolsa. No obstante, cuando se realiza de forma transparente y dentro de las directrices regulatorias, la estabilización sigue siendo una herramienta de ECM ampliamente aceptada.

Más allá del primer día

La estabilización puede cesar en cuestión de semanas, pero su impacto perdura. La confianza de los inversores, determinada por las primeras operaciones, puede determinar la cobertura de los analistas, el apoyo institucional y las futuras oportunidades de captación de capital. Una entrada controlada y estable en los mercados públicos genera confianza entre todas las partes interesadas, renovando la confianza en el proceso de suscripción y en la ejecución general de ECM.