¿QUÉ HAY DENTRO DE LOS FONDOS ULTRA CORTOS?: CALIDAD CREDITICIA, ABS Y RIESGO DE SPREAD

Los fondos de bonos a ultracorto plazo se han vuelto cada vez más populares entre los inversores que buscan una mayor rentabilidad que los fondos tradicionales del mercado monetario, a la vez que buscan preservar el capital y la liquidez. Estos fondos suelen invertir en instrumentos de deuda con duraciones inferiores a un año, ofreciendo una alternativa entre las inversiones en efectivo y los valores de renta fija de mayor duración. Sin embargo, en el fondo, factores clave como la calidad crediticia, los valores respaldados por activos (ABS) y el riesgo de diferencial determinan el comportamiento y el perfil de riesgo de las estrategias a ultracorto plazo.La calidad crediticia desempeña un papel fundamental a la hora de definir el perfil riesgo/rentabilidad de un fondo a ultracorto plazo. Si bien muchos inversores asumen que estos fondos conllevan un riesgo mínimo, su composición suele incluir una combinación de valores con grado de inversión y, en ocasiones, sin grado de inversión. La calidad crediticia se refiere a la probabilidad de que los prestatarios reembolsen sus obligaciones íntegramente y a tiempo. Los emisores de los fondos de inversión a corto plazo suelen estar calificados por agencias como Moody's, S&P y Fitch.

Los valores con grado de inversión (con calificación BBB- o superior [Baa3 o superior para Moody's]) constituyen el núcleo de la mayoría de las carteras de inversión a corto plazo. Estos instrumentos ofrecen un equilibrio relativo entre rendimiento y seguridad. Sin embargo, los gestores de fondos a veces incluyen bonos de alto rendimiento con menor calificación o valores sin calificación para mejorar la rentabilidad, especialmente en un entorno de tipos de interés bajos. Esta estrategia puede aumentar los ingresos, pero puede exponer al fondo a un mayor riesgo crediticio y volatilidad de precios, especialmente durante periodos de tensión en el mercado.

La deuda corporativa, los valores de agencias, el papel comercial y los bonos soberanos a corto plazo se encuentran comúnmente en los fondos de inversión a corto plazo. Cada uno aporta una exposición crediticia distinta. Por ejemplo, los títulos corporativos con alta calificación ofrecen mejoras de rendimiento moderadas con un riesgo crediticio percibido mínimo, mientras que la deuda con calificación más baja o de mercados emergentes podría generar mayor volatilidad a pesar del potencial alza en el rendimiento.

Los fondos ultracortos también difieren en la forma en que gestionan el riesgo de concentración dentro de las exposiciones crediticias. Una cesta bien diversificada mitiga el impacto de una rebaja de calificación o un impago de un solo emisor. Sin embargo, una asignación significativa a unas pocas entidades con calificación más baja puede aumentar el riesgo crediticio general de toda la cartera.

En tiempos de incertidumbre económica, es esencial que los inversores examinen no solo la calificación crediticia promedio de las posiciones del fondo, sino también la posibilidad de rebajas de calificación, especialmente en sectores cíclicos como el comercio minorista, los viajes o la energía. Los gestores pueden modificar las asignaciones dinámicamente, reemplazando valores rebajados o aumentando las asignaciones a deuda con mayor calificación para proteger el capital.En general, si bien la mayoría de los fondos de bonos a muy corto plazo buscan una alta calidad crediticia para preservar el capital, es importante que los inversores lean los prospectos de los fondos, evalúen los informes de tenencias y comprendan cómo un gestor ha abordado históricamente el riesgo crediticio en diferentes contextos económicos. Esto garantiza que la estrategia se ajuste a la tolerancia al riesgo y a los objetivos de inversión.

Los valores respaldados por activos (ABS) son un componente significativo, aunque a menudo subestimado, de muchos fondos de bonos a muy corto plazo. Estos valores, generalmente respaldados por conjuntos de cuentas por cobrar, como préstamos para automóviles, pagos de tarjetas de crédito o arrendamientos de equipos, mejoran el potencial de ingresos sin aumentar sustancialmente el riesgo de las tasas de interés debido a su duración inherentemente corta.En el contexto de los fondos a muy corto plazo, las inversiones en ABS generalmente se estructuran para alcanzar altas calificaciones, a menudo AAA o AA, mediante mecanismos de mejora crediticia como la subordinación, las cuentas de reserva o el exceso de diferencial. Estas salvaguardas estructurales reducen la probabilidad de pérdida de capital, lo que los hace adecuados para fondos que buscan preservar el capital a la vez que obtienen un rendimiento incremental.El atractivo de los ABS reside en su capacidad para diversificar la exposición crediticia. Dado que estos valores están respaldados por flujos de reembolso de consumidores o empresas, en lugar de un balance corporativo, sus características de riesgo pueden diferir significativamente de las de los bonos tradicionales. Por ejemplo, los ABS de préstamos para automóviles de primera calidad o los ABS de tarjetas de crédito tienden a mostrar un rendimiento estable incluso en recesiones económicas moderadas.

Los gestores de fondos con posiciones ultracortas suelen asignar a varios tramos de ABS en función del perfil de riesgo deseado y los objetivos de rentabilidad. Los tramos sénior suelen tener calificaciones de grado de inversión y se benefician de múltiples capas de protección, mientras que los tramos subordinados ofrecen mayores rendimientos con mayor riesgo. La mayoría de las estrategias ultracortas priorizan los valores sénior debido a su previsibilidad y características de preservación de capital.

La liquidez de los ABS es otro factor crucial. Si bien muchos ABS se negocian extrabursátiles y pueden no tener la liquidez diaria de los valores gubernamentales, los tramos sénior en operaciones de emisión frecuente, como las de grandes emisores recurrentes, suelen mantener un buen volumen de negociación. Durante períodos de tensión en el mercado, la liquidez de los ABS puede deteriorarse más rápidamente que el crédito corporativo, exagerando las fluctuaciones de precios y potencialmente forzando ventas con pérdidas si se producen salidas de capital.

El rendimiento de la garantía subyacente también es crucial. En los fondos a muy corto plazo, los gestores realizan una rigurosa diligencia debida sobre los fondos de garantía de los ABS, la calidad del patrocinador, el rendimiento histórico y las protecciones estructurales. Factores como las tasas de morosidad, la calificación crediticia del prestatario, la relación préstamo-valor y el historial de servicio influyen en la relación riesgo-rentabilidad de cada posición en ABS.

Además, marcos regulatorios como Basilea III y Dodd-Frank han reconfigurado la dinámica de emisión de ABS, mejorando la transparencia y alineando mejor los incentivos de los emisores con los intereses de los inversores. Estas regulaciones han contribuido a una mayor calidad de los ABS de nueva emisión, lo que refuerza la confianza de los inversores en el uso de estos instrumentos dentro de estrategias conservadoras a muy corto plazo.

En conclusión, los ABS desempeñan un papel esencial en la mejora del perfil de rendimiento de los fondos de bonos a muy corto plazo, manteniendo al mismo tiempo un enfoque en la preservación del capital. Si bien no están completamente exentos de riesgo, si se seleccionan cuidadosamente, los ABS pueden ofrecer un valor atractivo mediante la diversificación crediticia, flujos de caja predecibles y un menor riesgo de duración, atributos clave en un entorno donde las trayectorias de los tipos de interés son inciertas.

El riesgo de diferencial es un elemento crítico, aunque a menudo malinterpretado, en la dinámica de rendimiento de los fondos de bonos a corto plazo. Se refiere a la fluctuación de los diferenciales de rendimiento de los valores en relación con los tipos de interés de referencia, generalmente bonos del Tesoro estadounidense u otros equivalentes libres de riesgo. Las variaciones en los niveles de diferencial pueden afectar significativamente el valor de mercado de las inversiones en renta fija, especialmente en sectores sensibles al crédito.A diferencia del riesgo de tipo de interés puro, que refleja las variaciones en los tipos de interés oficiales generales, el riesgo de diferencial se ve influenciado por factores como los fundamentos corporativos, las perspectivas económicas, la liquidez y la percepción de los inversores hacia los activos de mayor riesgo. En los fondos a corto plazo, donde el riesgo de duración es mínimo debido a los cortos vencimientos de las inversiones, el riesgo de diferencial puede convertirse en la principal fuente de volatilidad.Cuando los inversores se vuelven más reacios al riesgo, los diferenciales de los bonos corporativos y los bonos con garantía hipotecaria (ABS) se amplían. Esto provoca caídas de precios, incluso si los fundamentos subyacentes se mantienen estables. Por ejemplo, en períodos de estrés sistémico, como durante eventos crediticios o recesiones económicas, los fondos con posiciones ultracortas pueden experimentar pérdidas por ajuste al valor de mercado como consecuencia de la ampliación de los diferenciales de crédito. Estas pérdidas suelen ser efímeras si los valores se mantienen hasta el vencimiento y aún pagan su valor nominal, pero pueden provocar pérdidas temporales, especialmente si el fondo está sujeto a presiones de reembolso.

Por el contrario, cuando mejora la confianza del mercado, los diferenciales se reducen, lo que permite que los valores previamente descontados se revaloricen. Los gestores de fondos suelen aprovechar esta dinámica mediante el posicionamiento de diferenciales, rotando las asignaciones a sectores donde anticipan una reducción de los diferenciales, lo que genera una apreciación del capital junto con los ingresos por cupones.

La liquidez también afecta la volatilidad de los diferenciales. En mercados menos líquidos o entre valores con menor volumen de negociación, incluso cambios leves en la oferta y la demanda pueden provocar movimientos pronunciados de los diferenciales. Esto es especialmente relevante en el mercado de valores ABS o en segmentos de crédito con menor calificación crediticia incluidos en algunas estrategias ultracortas. Los gestores deben equilibrar cuidadosamente los esfuerzos de mejora de la rentabilidad con los objetivos de liquidez, especialmente dadas las promesas diarias de liquidez que la mayoría de los fondos ofrecen a los inversores.

Las prácticas de gestión de riesgos varían. Algunos gestores emplean herramientas de cobertura como los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) o las operaciones neutrales en duración para gestionar la exposición a los diferenciales, mientras que otros se basan en la diversificación de la calidad crediticia y la rotación sectorial. El análisis de escenarios, las pruebas de estrés y la simulación histórica también se utilizan para medir y prepararse ante escenarios de ampliación de diferenciales.

Es importante destacar que la evaluación del rendimiento requiere más que comparar los rendimientos generales. Las métricas de rentabilidad ajustada, como el rendimiento al peor rendimiento (YPR), el diferencial ajustado al riesgo y los ratios de Sharpe, proporcionan una visión más clara de si un fondo equilibra de forma óptima el riesgo y la rentabilidad. Los inversores deben evaluar periódicamente estos indicadores y preguntarse si la rentabilidad compensa adecuadamente los riesgos de diferencial asumidos.

Por último, debe tenerse en cuenta el ciclo económico. En un entorno de tipos de interés al alza o durante períodos de transición con políticas monetarias restrictivas, los diferenciales pueden comportarse de forma impredecible. Los fondos ultracortos que reducen la exposición al crédito y se centran en instrumentos de alta calidad y alta liquidez tienden a superar a sus contrapartes más riesgosas durante estas fases.En general, si bien los fondos ultracortos ofrecen una opción de renta fija con una volatilidad relativamente baja, los inversores deben comprender que el riesgo de diferencial, especialmente en los segmentos de crédito y ABS, puede influir significativamente en el rendimiento del fondo. Comprender cómo se manifiesta y se gestiona activamente el riesgo de diferencial es esencial para seleccionar la estrategia ultracorta adecuada para su cartera.