RESUMEN DE DIVIDENDOS VS CREACIÓN DE VALOR A LARGO PLAZO: EL DEBATE SOBRE LA GOBERNANZA

Una recapitalización de dividendos, comúnmente conocida como recapitalización de dividendos, es una estrategia financiera mediante la cual una empresa asume deuda adicional para pagar un dividendo especial a sus accionistas, generalmente sus accionistas de capital privado (PE). Esta maniobra es especialmente frecuente en las compras apalancadas (LBO), donde las firmas de capital privado buscan recuperar parte de su inversión antes de una salida total. Los fondos prestados no contribuyen al crecimiento ni a las mejoras operativas de la empresa; más bien, benefician directamente a los accionistas, lo que a menudo plantea dudas sobre la salud financiera a largo plazo de la empresa.Si bien se consideran un método para recompensar a los inversores, los críticos argumentan que las recapitalizaciones de dividendos pueden comprometer la estabilidad financiera de una empresa y su capacidad para invertir en el crecimiento futuro. Pueden aumentar los ratios de apalancamiento, restringir la liquidez y agotar los recursos durante las recesiones económicas. En los casos en que el flujo de caja de la empresa no pueda soportar la nueva carga de deuda, podría provocar dificultades o incluso la insolvencia.

Quienes defienden las recapitalizaciones de dividendos las consideran un método legítimo para extraer valor, especialmente cuando una empresa de cartera ha tenido un buen rendimiento tras la adquisición. Estas transacciones también se defienden como un mecanismo para crear estructuras de capital mejor alineadas. Sin embargo, el método resulta controvertido cuando se utiliza prematuramente después de una adquisición o antes de mejoras operativas significativas.

Comprender las recapitalizaciones de dividendos requiere un análisis holístico de la estructura de capital, la visibilidad de las ganancias y la alineación de los grupos de interés. Desde una perspectiva de gobernanza, plantean consideraciones sobre el equilibrio entre las ganancias a corto plazo y la búsqueda de un valor corporativo duradero.

En sectores propensos a la ciclicidad económica, como el comercio minorista, el transporte y la manufactura, las recapitalizaciones de dividendos han sido objeto de un mayor escrutinio. Tanto los organismos reguladores como las agencias de calificación crediticia y los organismos de control corporativo han exigido una mayor supervisión y transparencia en el uso del capital prestado para las distribuciones a los accionistas.En última instancia, si bien no son intrínsecamente perjudiciales, las recapitalizaciones de dividendos deben sopesarse en función de la resiliencia operativa de la empresa, sus necesidades de inversión de capital y sus objetivos estratégicos. Que estas distribuciones representen una gestión financiera prudente o una extracción de valor poco previsora ​​depende en gran medida del momento, la escala y el contexto.

Las implicaciones de gobernanza de las transacciones de recapitalización de dividendos son fundamentales en los debates actuales sobre la primacía del accionista frente al capitalismo de las partes interesadas. Los profesionales de la gobernanza y los inversores institucionales expresan su preocupación sobre si dicha ingeniería financiera refleja una gestión responsable de los recursos empresariales o socava la creación de valor a largo plazo para un espectro más amplio de partes interesadas.La responsabilidad del consejo cobra una importancia crucial en estas decisiones, ya que los directores deben evaluar si los dividendos financiados con deuda sirven al interés estratégico de la empresa o simplemente enriquecen a determinados accionistas a expensas de los acreedores, los empleados o el crecimiento futuro. En las operaciones con apalancamiento apalancado (LBO), el consejo suele incluir representantes de patrocinadores de capital privado, lo que puede intensificar las tensiones entre los patrocinadores financieros controladores y el deber fiduciario hacia la propia empresa.Un buen gobierno corporativo se basa en la transparencia, la rendición de cuentas y el mantenimiento de una estructura de capital que favorezca la sostenibilidad de las operaciones. Los críticos argumentan que las recapitalizaciones de dividendos suelen priorizar los intereses de los accionistas mayoritarios, en particular las empresas de capital privado, mientras que descuidan a los inversores minoristas, los accionistas minoritarios y las posiciones institucionales a largo plazo. Además, las recapitalizaciones de dividendos también pueden provocar rebajas en la calificación crediticia, lo que a su vez incrementa el coste de capital de la empresa y restringe la financiación futura de la deuda.

Estas preocupaciones son especialmente graves en escenarios en los que las empresas con un alto nivel de apalancamiento reducen las inversiones en investigación y desarrollo (I+D), la formación de sus empleados o las iniciativas medioambientales para mantener el pago del servicio de la deuda. Este desvío del enfoque financiero de los objetivos empresariales fundamentales socava la competitividad y la innovación a largo plazo.

El riesgo reputacional asociado a las recapitalizaciones agresivas de dividendos también puede afectar a la capacidad de una empresa para atraer talento, colaboraciones e inversores con conciencia ESG. A medida que los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) cobran importancia en los mercados de capitales, las recapitalizaciones de dividendos se están reevaluando a la luz de sus implicaciones más amplias en los modelos de negocio sostenibles y los marcos de gestión de riesgos.

Es importante destacar que los inversores activistas y las empresas de asesoramiento a accionistas se oponen ahora con mayor vehemencia a las distribuciones de dividendos que se financian en gran medida con deuda. Las directrices de representación de grupos influyentes como Institutional Shareholder Services (ISS) y Glass Lewis examinan cada vez más estas decisiones, considerándolas señales de alerta sobre riesgos de gobernanza.En conclusión, los marcos de gobernanza corporativa desempeñan un papel fundamental a la hora de determinar la idoneidad de las recapitalizaciones de dividendos en relación con la madurez de la empresa, su posición en el mercado y las obligaciones de los accionistas. Unas prácticas de gobernanza sólidas son esenciales para garantizar que la liquidez a corto plazo que se devuelve a los inversores no ponga en peligro el valor corporativo ni la viabilidad operativa a largo plazo.

El debate económico más amplio en torno a las recapitalizaciones de dividendos gira en torno a su efecto a largo plazo en la resiliencia empresarial, la competitividad y la rentabilidad para los accionistas. En esencia, la distinción radica entre la extracción de valor y la creación de valor. Mientras que la primera ofrece liquidez a los inversores, la segunda garantiza un rendimiento sostenido y relevancia en el mercado.Las empresas impulsadas por la creación de valor a largo plazo suelen reinvertir sus beneficios en operaciones principales, adquisiciones estratégicas, la capacitación de sus empleados y la innovación. La reinversión impulsa un crecimiento duradero, mejora activos intangibles como el valor de marca y la fidelidad de los clientes, y fomenta la adaptabilidad en mercados volátiles. Por el contrario, la inversión de deuda únicamente para facilitar el pago de dividendos a los accionistas puede mermar dicha flexibilidad estratégica.Estudios empíricos ilustran que las empresas que priorizan las estrategias a largo plazo superan a sus competidores en métricas financieras clave a lo largo del tiempo, como el crecimiento de los ingresos, las tasas de empleo y la rentabilidad del capital invertido. Por el contrario, las empresas que realizan recapitalizaciones de dividendos suelen experimentar un mayor riesgo de impago, una reducción de la inversión y un deterioro de su solvencia, especialmente durante crisis económicas como la pandemia de COVID-19.

Además, la contradicción entre las ganancias financieras inesperadas a corto plazo y una sólida estrategia operativa es evidente en el sector del capital privado, donde las estrategias de monetización agresivas, incluidas las recapitalizaciones de dividendos, son fundamentales para generar una tasa interna de retorno (TIR). Sin embargo, los múltiplos de salida y el rendimiento general de las operaciones pueden verse afectados si las empresas de la cartera se ven afectadas por un apalancamiento excesivo y un atractivo de inversión depreciado.

Desde una perspectiva política, los reguladores de EE. UU. y Europa están comenzando a explorar directrices para supervisar y posiblemente restringir las recapitalizaciones de dividendos dentro de ciertos umbrales de apalancamiento. Los responsables políticos argumentan que limitar la extracción financiera agresiva puede promover mercados crediticios y ecosistemas empresariales más saludables. La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA), por ejemplo, ha iniciado consultas sobre la divulgación de información en el mercado privado y la rendición de cuentas en la asignación de capital.

En la era del capitalismo de las partes interesadas, la perspectiva se ha ampliado más allá de los inversores directos para incluir a los empleados, las comunidades y el medio ambiente. Por ello, las métricas de sostenibilidad y las identidades corporativas con propósito están influyendo poco a poco en las decisiones de los consejos de administración. Los altos ejecutivos se enfrentan ahora a una creciente presión para evaluar si las recapitalizaciones de dividendos socavan las aspiraciones estratégicas y las expectativas de las partes interesadas.

Los estudios de caso de empresas como Toys "R" Us, que asumieron importantes dividendos financiados con deuda antes del declive operativo, sirven como ejemplos aleccionadores. Mientras tanto, las empresas que evitaron dicha ingeniería financiera, centrándose en cambio en la innovación y la resiliencia, han emergido con mayor agilidad y mejor capitalizadas para capear las turbulencias macroeconómicas.

En última instancia, la cuestión no es solo si una recapitalización de dividendos es legal o factible, sino si se alinea con la misión a largo plazo de la empresa. Si las ganancias a corto plazo comprometen la viabilidad futura, el coste real del dividendo podría superar con creces su beneficio financiero inmediato. Tanto los inversores como los consejos de administración deben sopesar cuidadosamente este cálculo al trazar la trayectoria de capital de una empresa.