RENDIMIENTO DE CONTANGO Y ROLL EN UNG: EL IMPULSOR DE RENTABILIDAD QUE LOS INVERSORES IGNORARON
Comprenda los riesgos de rendimiento ocultos en la inversión en ETF con UNG, incluido el impacto del contango y el rendimiento negativo en el rendimiento a largo plazo.
Contango es un término utilizado en el mercado de futuros para describir una situación en la que el precio de un contrato de futuros es superior al precio spot futuro esperado del activo subyacente. En pocas palabras, se produce cuando los contratos con vencimiento a futuro cuestan más que el precio spot actual. Esto suele ocurrir en los mercados de materias primas como el gas natural, donde los costos de almacenamiento, las tasas de interés y las expectativas de futuros aumentos de precios hacen que los contratos de futuros se negocien con una prima.
Para el Fondo de Gas Natural de los Estados Unidos (UNG), que obtiene exposición al gas natural a través de contratos de futuros en lugar de la propiedad física, la estructura de la curva de futuros de gas natural y la presencia de contango son cruciales. Cuando el mercado está en contango, UNG debe vender su contrato del mes próximo y comprar el contrato del mes siguiente a un precio más alto durante el proceso de renovación mensual. Esto resulta en un rendimiento de renovación negativo, con ventas bajas y compras altas, lo que puede erosionar el valor del fondo con el tiempo.
El impacto del contango en UNG puede ser particularmente severo durante períodos de curvas de contango pronunciadas. Por ejemplo, si el precio del contrato de futuros del segundo mes es un 10 % superior al del contrato del primer mes, el fondo puede experimentar una pérdida del 10 % durante la renovación, incluso si el precio al contado se mantiene sin cambios. Esta erosión repetida se convierte en uno de los principales costos para el rendimiento de UNG, especialmente durante períodos de contango constante en el mercado del gas natural.
Además, el gas natural es conocido por sus fluctuaciones estacionales de la demanda y sus altos costos de almacenamiento, factores que contribuyen a una estructura de contango persistente. A diferencia del backwardation —donde los futuros a corto plazo tienen un precio más alto que los de largo plazo—, el contango en el gas natural es más común y a menudo se ve exacerbado por los niveles de inventario y las expectativas meteorológicas.
Los inversores que no estén familiarizados con la construcción de carteras o los futuros de materias primas pueden observar el precio general del gas natural y sorprenderse cuando el UNG presenta un rendimiento inferior. Sin embargo, esta divergencia a menudo se puede atribuir directamente a rendimientos de renovación negativos causados por el contango. Por ejemplo, en casos donde los precios spot del gas natural se mantienen estables o incluso suben ligeramente, el UNG puede seguir registrando rendimientos negativos si el coste de renovación de los futuros es significativo.
En resumen, el contango es un aspecto crítico, pero a menudo pasado por alto, de la inversión en materias primas a través de ETFs basados en futuros como el UNG. Su efecto es especialmente notable en períodos de curvas de futuros pronunciadas y puede mantener la rentabilidad del UNG sustancialmente baja en comparación con el precio de la materia prima. Comprender este lastre silencioso del rendimiento es esencial para los inversores que buscan exposición a largo plazo a las materias primas a través de productos cotizados en bolsa.
Por ejemplo, supongamos que UNG mantiene contratos de abril a $2.00, pero debe renovarlos en contratos de mayo a $2.10. Esta diferencia de $0.10 representa un costo directo en forma de rendimiento de renovación negativo. Si este patrón persiste durante 12 meses, el impacto acumulativo puede ser sustancial, independientemente de las fluctuaciones en el precio spot del gas natural.
Por el contrario, en un mercado que experimenta backwardation, el rendimiento de renovación puede ser positivo. Esto ocurre cuando los futuros a corto plazo tienen un precio más alto que los futuros a largo plazo. En tales entornos, los ETF como UNG pueden beneficiarse de la renovación en contratos de futuros mensuales más económicos. Desafortunadamente, el backwardation es históricamente menos frecuente en el mercado del gas natural, lo que hace que el rendimiento de renovación positivo sea una excepción ocasional y no la regla.
Es importante comprender que el rendimiento de renovación solo afecta a productos basados en futuros como UNG. Las materias primas con respaldo físico, como los ETF de oro (p. ej., GLD), no se ven afectadas por el rendimiento de la rotación, ya que replican directamente el activo subyacente. Esta distinción tiene profundas implicaciones para la formulación de estrategias y la atribución de resultados en el contexto de la inversión en ETF.
Los documentos para inversores y el prospecto de UNG incluyen información sobre la dinámica del rendimiento de la rotación, pero los inversores individuales no siempre comprenden plenamente sus matices. En consecuencia, muchos participantes del mercado subestiman los obstáculos para el rendimiento que este fenómeno causa, especialmente durante períodos prolongados de contango.
La investigación académica y profesional demuestra que un rendimiento de la rotación negativo repetido, sumado a la volatilidad de los precios, genera pérdidas acumuladas que se desvían significativamente de la rentabilidad del precio al contado. Esta diferencia puede ser sustancial, especialmente durante períodos de meses o años. Algunos inversores informados intentan sortear esta situación utilizando estrategias de diferencial o ajustando la exposición estacionalmente, pero estas requieren una comprensión sofisticada y no son adecuadas para inversores pasivos.
En esencia, el rendimiento de la rotación es más que un simple tecnicismo. Es uno de los principales impulsores —o detractores— del rendimiento en ETFs de materias primas como UNG. Para los inversores cautelosos e informados, reconocer el efecto compuesto del rendimiento de renovación negativo es indispensable para establecer expectativas de rentabilidad realistas y gestionar eficazmente la exposición al riesgo en las inversiones basadas en futuros.
Conociendo los riesgos que plantean el contango y el rendimiento negativo de renovación de activos, los inversores deben considerar diversos métodos para proteger o mejorar el rendimiento al invertir en UNG. Estas estrategias abarcan desde la planificación estratégica de la inversión hasta la selección de productos alternativos o cambios estructurales en la inversión.
1. Limitar la duración de la inversión: Los inversores pueden considerar limitar la exposición a plazos más cortos durante los períodos en que el contango es mínimo o se aplana. Dado que el rendimiento negativo de renovación de activos se capitaliza mensualmente, incluso las curvas con un contango moderado pueden generar un rendimiento significativamente inferior si se mantienen sin control durante períodos prolongados. Los inversores activos podrían mantener UNG solo durante subidas de precios o períodos de escasez estacional que comprimen los diferenciales de futuros.
2. Utilizar vehículos alternativos: Otra opción pragmática es buscar alternativas a UNG, como los bonos cotizados en bolsa (ETN) u otros fondos con mecanismos de renovación de activos más eficientes. Algunos ETF de gas natural, por ejemplo, intentan mitigar el deterioro de la rotación seleccionando selectivamente contratos en la curva con menores costos de contango o siguiendo un índice diferente diseñado para reducir el impacto de la rotación.
3. Considere productos apalancados/cortos: Para operadores más agresivos o tácticos, los ETF de gas natural inversos o apalancados pueden usarse para especular sobre las fluctuaciones de precios a corto plazo o cubrir la exposición. Sin embargo, estos productos tienen su propia mecánica de capitalización y, por lo general, no son adecuados para inversiones a largo plazo.
4. Estrategias estacionales: Ciertos meses del año, especialmente durante la transición entre estaciones, presentan cambios estructurales en la demanda de gas natural y los comportamientos de almacenamiento. Históricamente, los swaps de verano e invierno ofrecen picos de volatilidad y pueden provocar un retroceso leve o una reducción del contango. Algunos operadores informados intentan aprovechar la estacionalidad para optimizar el tiempo y reducir las pérdidas por rotación.
5. Exposición directa a futuros: Los inversores más experimentados pueden prescindir por completo de ETFs como UNG y optar por la negociación directa en el mercado de futuros de gas natural, lo que les permite controlar el proceso de renovación, la selección de contratos y la estructura de la posición individualmente. Sin embargo, esto requiere capacidad de margen, experiencia en los mercados de materias primas y disciplina para gestionar el riesgo y el apalancamiento.
6. Monitorear la curva de futuros: Antes de abrir una posición en UNG, los inversores deben examinar la curva de futuros actual para evaluar la pendiente del contango. Las herramientas proporcionadas por CME Group y los datos de empresas de análisis energético muestran curvas forward históricas y en tiempo real. Una curva pronunciada precede a mayores costes de renovación, lo que indica un posible obstáculo para los inversores en ETFs.
7. Diversificar entre materias primas: Por último, los inversores pueden distribuir su asignación entre diferentes materias primas para contrarrestar el lastre del rendimiento derivado del contango persistente en mercados individuales como el del gas natural. Las materias primas como el oro y los metales básicos suelen cotizar con curvas más planas o en backwardation, lo que ofrece entornos de roll más neutrales.
Estas estrategias no son infalibles, pero pueden ayudar a mitigar las desventajas estructurales que plantea la metodología de UNG. El fondo sigue siendo un producto líquido y accesible para obtener exposición a las fluctuaciones del precio del gas natural, pero es crucial comprender sus limitaciones. Invertir eficazmente en UNG implica más que simplemente previsiones de precios de las materias primas: exige conocer la estructura del mercado y un enfoque proactivo ante el riesgo.
En conclusión, los inversores deben abordar UNG comprendiendo tanto sus ventajas como sus fricciones inherentes. El conocimiento del contango y el rendimiento del roll debe formar parte de cualquier proceso de diligencia debida, especialmente para quienes consideren posiciones a medio y largo plazo. El apalancamiento, la volatilidad, la estacionalidad y la estructura del mercado se combinan para determinar la rentabilidad real del inversor, y solo abordando estos factores se puede lograr que el rendimiento se ajuste a las expectativas.
