DIVISAS AL CONTADO Y RENTABILIDAD DE CARTERA: CUANDO LA DIVISA DOMINA LAS ACCIONES
Descubra cómo la volatilidad del tipo de cambio puede dominar el rendimiento de las acciones en carteras de inversión diversificadas a nivel mundial.
Para los inversores de cartera, la rentabilidad del mercado de divisas al contado se obtiene automáticamente cuando los fondos se convierten a una divisa extranjera o se descuentan de ella, ya sea durante la asignación inicial o en el momento del reembolso.
Impacto de las divisas en las inversiones internacionales
La volatilidad de las divisas puede amplificar o erosionar el valor de los activos extranjeros. Por ejemplo, una ganancia del 10 % en un índice bursátil japonés significa poco si el yen se deprecia un 10 % frente a la divisa base del inversor. En este caso, las ganancias se neutralizan. Por el contrario, una fuerte apreciación de la divisa puede impulsar la rentabilidad de un mercado de valores extranjero con un rendimiento moderado.
A medida que el capital se desplaza transfronterizomente, los riesgos cambiarios se vuelven inevitables y deben cubrirse o gestionarse conscientemente. Las rentabilidades de las divisas al contado, sin cobertura, constituyen efectivamente una clase de activo adicional dentro de la cartera, con su propia dinámica de riesgo-rentabilidad.
La dinámica del dominio
En ciertos entornos de mercado, las fluctuaciones cambiarias pueden dominar las rentabilidades del mercado de valores en las carteras internacionales. Esto suele ocurrir durante una mayor incertidumbre económica, eventos geopolíticos o cambios en la política monetaria. Por ejemplo, las intervenciones de los bancos centrales o los cambios en las perspectivas de inflación pueden provocar realineamientos cambiarios abruptos que superan las fluctuaciones del mercado de valores.
Comprender cuándo es probable que una divisa domine requiere una atención minuciosa a las correlaciones, las tendencias de volatilidad y los indicadores macroeconómicos.
Los períodos en los que las fluctuaciones cambiarias superan la rentabilidad de las acciones no son anomalías históricas. Cabe destacar que, durante la crisis financiera mundial de 2008, el dólar estadounidense se apreció como moneda refugio, lo que alteró significativamente la rentabilidad de los inversores en acciones extranjeras que operaban en dólares. Más recientemente, las fluctuaciones de la libra esterlina durante el referéndum del Brexit afectaron drásticamente el rendimiento de las carteras internacionales.
Estos episodios subrayan la importancia del impacto de las divisas, especialmente durante las crisis sistémicas. A menudo, cuanto más turbulento es el entorno macroeconómico, mayor es la probabilidad de que la volatilidad cambiaria supere la volatilidad de las acciones.
Cuantificación del impacto de las divisas en la cartera
Para examinar si la divisa domina, los inversores suelen descomponer la rentabilidad total en rentabilidad del mercado local y efectos de las divisas. Por ejemplo, si la rentabilidad local de una acción extranjera es del 5% y la moneda local se deprecia un 8% frente a la moneda base, la rentabilidad neta se reduce a aproximadamente un -3%, lo que pone de relieve cómo la moneda no solo afecta, sino que puede revertir, la dirección del rendimiento de la inversión.
Las herramientas de análisis de cartera, como los informes de atribución o los gráficos de descomposición de la rentabilidad, son fundamentales para identificar los verdaderos impulsores de la rentabilidad. Además, las métricas de desviación estándar y el ratio de Sharpe, al ajustarse a las fluctuaciones cambiarias, suelen ofrecer una imagen más precisa de la rentabilidad ajustada al riesgo.
Caso práctico: Renta variable de la eurozona con base en USD
Considere a un inversor con sede en EE. UU. que invierte en un ETF de renta variable de la eurozona. En 2022, si el índice Euro STOXX 50 obtuvo una rentabilidad del 4% en términos locales, pero el euro perdió un 7% frente al USD, el inversor incurrió en una pérdida efectiva del 3%. Por el contrario, si el euro se hubiera apreciado, podría haber convertido una modesta rentabilidad de la renta variable en una ganancia considerable.
Estos escenarios dejan claro que, en las carteras internacionales sin cobertura, el impacto cambiario no puede ser una cuestión de último momento. Las decisiones sobre si se debe cubrir la inversión y en qué medida se vuelven fundamentales para los marcos de asignación estratégica de activos (SAA).
Mercados emergentes: Mayor volatilidad, mayor riesgo cambiario
En los mercados emergentes, donde las divisas son más volátiles y propensas a las crisis, la exposición al tipo de cambio al contado se vuelve aún más influyente. El riesgo político, los controles de capital y la inflación hacen que estos mercados de divisas sean extremadamente sensibles. No es raro que las divisas de mercados emergentes caigan entre un 10 % y un 20 % en períodos cortos, lo que elimina instantáneamente la rentabilidad de la renta variable.
Este potencial de grandes pérdidas sin cobertura hace que sea vital que los inversores consideren productos ETF con cobertura cambiaria o utilicen derivados como forwards y opciones de forma estratégica.
Existen dos enfoques principales para gestionar el riesgo cambiario: la cobertura pasiva y la cobertura activa de divisas. La cobertura pasiva suele implicar el uso de forwards para fijar los tipos de cambio actuales, protegiendo la cartera de fluctuaciones adversas. Estabiliza la rentabilidad, pero puede limitar el potencial alcista si la divisa extranjera se aprecia.
Las estrategias de cobertura activa van más allá al emplear perspectivas fundamentales o cuantitativas sobre los mercados de divisas. Los gestores pueden modificar tácticamente los ratios de cobertura, tomar posiciones directas en divisas o reequilibrar dinámicamente sus posiciones en función de los indicadores de riesgo. Este enfoque permite mejorar el rendimiento, pero requiere experiencia y conlleva un riesgo adicional.
Consideraciones sobre los costes y la eficiencia de la cobertura
La cobertura no es gratuita. El coste de mantenimiento de la cobertura, derivado de los diferenciales de tipos de interés, puede beneficiar o perjudicar al inversor. Por ejemplo, los inversores en dólares estadounidenses que se cubren con divisas de menor rendimiento, como el yen japonés, pueden obtener un carry positivo, mientras que la cobertura con divisas de mercados emergentes de mayor rendimiento podría resultar en un carry negativo.
Además, pueden acumularse costes de transacción y consideraciones sobre diferenciales, especialmente en carteras con reequilibrios frecuentes o exposición a múltiples divisas.
Asignación estratégica y alfa de divisas
Si bien muchos inversores consideran el riesgo cambiario como un riesgo pasivo, algunos lo aprovechan como fuente de alfa. Las carteras institucionales sofisticadas suelen incluir estrategias cambiarias diseñadas para capturar ineficiencias o errores de valoración en los mercados de divisas. La inversión en factores cambiarios, basada en el momentum, el carry o el valor, es una subclase de activo emergente.
Por ejemplo, una estrategia que apuesta por posiciones largas en divisas con altos intereses y por posiciones cortas en divisas con bajos intereses puede beneficiarse de los diferenciales de rendimiento globales, un concepto conocido como carry trade.
Integración de la gestión del riesgo cambiario en el diseño de la cartera
Lograr el equilibrio adecuado entre las exposiciones cubiertas y no cubiertas requiere una alineación con los objetivos generales de inversión, la tolerancia al riesgo y las perspectivas económicas. Por ejemplo, los inversores que anticipan la debilidad del dólar pueden dejar intencionalmente sin cobertura las exposiciones a renta variable extranjera para beneficiarse de una posible apreciación cambiaria.
Por el contrario, en épocas de volatilidad o cuando la preservación del capital es primordial, aumentar los ratios de cobertura puede mitigar el riesgo a la baja sin liquidar las tenencias de activos.
Herramientas y técnicas
Existe una amplia gama de herramientas disponibles, desde ETF con cobertura cambiaria hasta gestores especializados en superposición de divisas. Las herramientas de simulación de carteras pueden ayudar a evaluar diferentes enfoques de cobertura y su impacto histórico en la rentabilidad y la volatilidad.Los avances en análisis permiten monitorear en tiempo real la contribución del riesgo cambiario al riesgo total de la cartera, lo que ofrece mayor precisión en la asignación de activos y la presupuestación de riesgos.En conclusión, comprender y reconocer el potencial de las divisas para dominar la rentabilidad de las acciones, especialmente en las carteras globales, es esencial para una gestión prudente de las inversiones. Ya sea mediante la implementación de coberturas, superposiciones dinámicas o un posicionamiento estratégico de divisas, controlar la exposición a divisas puede mejorar la consistencia de la rentabilidad y proteger contra sorpresas inesperadas.
