RIESGO DE INVERSIÓN DE CARTERA: REPATRIACIÓN, CONTROLES Y CHOQUES DE LIQUIDEZ

¿Qué es el riesgo de inversión de cartera?El riesgo de inversión de cartera se refiere a las posibles pérdidas financieras o la variabilidad de la rentabilidad de una cartera de inversión debido a la dinámica del mercado, los cambios en las políticas económicas y las perturbaciones externas. Para los inversores internacionales, se presta especial atención a los riesgos macroeconómicos y los controles estructurales impuestos por los gobiernos, como las restricciones a la repatriación de capitales, los controles cambiarios y las perturbaciones de liquidez en el mercado del país anfitrión. Estos riesgos pueden reducir inesperadamente la rentabilidad o dificultar la desinversión o la transferencia transfronteriza de fondos.¿Cómo afectan los controles de repatriación a la inversión?Los controles de repatriación implican normas o restricciones impuestas por el gobierno que limitan la capacidad de un inversor para transferir capital o ganancias fuera de un país anfitrión. Estos controles pueden retrasar o impedir que los inversores extranjeros conviertan las ganancias en moneda local a su moneda local, lo que reduce la viabilidad de la inversión. Los países pueden implementar estas medidas en épocas de escasez de divisas o para estabilizar sus monedas nacionales. Para los inversores de cartera, estas restricciones implican que, independientemente de las ganancias obtenidas a nivel nacional, el acceso a los rendimientos en la moneda de origen puede verse obstaculizado. Esto presenta una serie de riesgos:

• Retrasos en los plazos: Largos períodos de espera antes de permitir los movimientos de capital.
• Depreciación de la moneda: Los retrasos pueden coincidir con el debilitamiento de la moneda, lo que reduce los rendimientos reales al convertirla.
• Complejidad operativa: Procedimientos adicionales para las aprobaciones o la documentación para remitir fondos.

  Ejemplos de países que aplican controles de repatriación

  Sectores de Argentina, Nigeria y Zimbabue han experimentado este tipo de restricciones en los últimos años. Nigeria, por ejemplo, ha retrasado periódicamente la repatriación de fondos para inversores extranjeros debido a la escasez de dólares. Estos casos resaltan la necesidad de seleccionar la ubicación de la cartera basándose en la claridad jurídica y los cambios históricos en las políticas sobre el movimiento de capital.

  ¿Qué pueden hacer los inversores para mitigar el riesgo de repatriación?

  Para reducir las incertidumbres relacionadas con la repatriación, los inversores suelen recurrir a las siguientes estrategias:

  • Diversificación: Asignar capital en múltiples mercados para reducir la dependencia de una sola jurisdicción.
  • Uso de tratados: Los tratados bilaterales de inversión (TBI) pueden ofrecer protección legal para las transferencias de capital y mecanismos de resolución de disputas.
  • Cobertura de divisas: La celebración de contratos a plazo para fijar los tipos de cambio futuros protege la rentabilidad a pesar de los retrasos en las transferencias.
  • Diligencia debida previa a la inversión: Analizar la postura histórica del país anfitrión sobre los controles de capital, la estabilidad política y las reservas de divisas.

  Comprender y prepararse para la repatriación Las restricciones son esenciales en la gestión global de carteras. Sin estas precauciones, los inversores podrían verse expuestos a un acceso reducido a su propio capital y a un mayor riesgo financiero.

¿Cómo funcionan los controles de capital?

Los controles de capital son medidas regulatorias que adoptan los gobiernos para restringir el flujo de capital extranjero que entra y sale de la economía nacional. Pueden adoptar diversas formas, como prohibiciones a las inversiones extranjeras, impuestos a las exportaciones de capital o limitaciones al volumen o la velocidad de los flujos de capital. El objetivo principal suele ser estabilizar la moneda, prevenir la fuga de capitales o proteger las reservas durante períodos de tensión económica.

Tipos de controles de capital

Los controles de capital se pueden clasificar, en general, en:

• Controles de entrada: Medidas para limitar la entrada de capital extranjero a un país, a menudo para prevenir burbujas de activos o inflación. Estos podrían incluir impuestos a la inversión extranjera o períodos mínimos de retención.
• Controles de salida: Restricciones para evitar que el capital salga rápidamente de un país, especialmente durante turbulencias financieras, incluyendo restricciones a las remesas o requisitos de aprobación para las exportaciones de capital.

Los gobiernos implementan estas herramientas de forma dinámica, sobre todo en los mercados emergentes. Si bien se puede afirmar que estos controles ofrecen un alivio económico temporal, pueden socavar la confianza de los inversores si son impredecibles o sostenidos.

Impacto de los controles en los inversores

Para los inversores de cartera, los controles de capital representan un riesgo fundamental, que dificulta tanto la apreciación del capital como la gestión de riesgos. Los impactos específicos incluyen:

• Distorsión de la rentabilidad: Las restricciones a la repatriación de fondos pueden descontar las ganancias esperadas debido a cuellos de botella de liquidez o reinversión local forzada.
• Segmentación del mercado: La divergencia en los precios entre los mercados nacionales e internacionales debido a las restricciones a las transferencias puede dificultar las estrategias basadas en el arbitraje.
• Confianza de los inversores: Los cambios de política repetidos o abruptos pueden disuadir a los inversores institucionales extranjeros, reduciendo la liquidez del mercado y aumentando la volatilidad.

Ejemplos y estudios de caso recientes

Después de 2008, varias economías emergentes adoptaron controles de capital. Malasia e Islandia, por ejemplo, impusieron regulaciones estrictas para estabilizar sus mercados nacionales. Si bien estas medidas tienen un éxito temporal en la contención de crisis, suelen tener efectos a largo plazo en el desarrollo del mercado informal y la confianza de los inversores.

Estrategias de gestión de riesgos

Los inversores extranjeros pueden protegerse mediante métodos como:

• Estructuración legal: Establecer rutas de inversión a través de jurisdicciones con mayor protección legal o convenios de doble imposición.
• Interacción y cabildeo: Trabajar con grupos de inversores institucionales para interactuar con los reguladores y lograr claridad y previsibilidad en las políticas.
• Planificación de salida: Incluir cláusulas de salida anticipada o desencadenantes de riesgo local en los mandatos de inversión o los prospectos de los fondos.

Prepararse para la posibilidad de controles de capital refuerza la solidez de una cartera global. Una postura preventiva puede ayudar a los inversores a reaccionar con mayor agilidad ante cambios repentinos en las políticas.

¿Qué son los shocks de liquidez?Los shocks de liquidez se producen cuando perturbaciones inesperadas en los mercados financieros restringen gravemente la capacidad de comprar o vender valores sin afectar significativamente los precios de los activos. En el contexto de las inversiones de cartera, los shocks de liquidez pueden provocar errores en la valoración de los activos, mayores diferenciales entre oferta y demanda y una gran dificultad para convertir las posiciones en efectivo. Estos son especialmente frecuentes en los mercados emergentes, donde los volúmenes de negociación son más reducidos y la base de inversores está menos diversificada.¿Por qué importa el riesgo de liquidez?Para los inversores globales, la capacidad de salir de posiciones sin problemas es crucial. Los shocks de liquidez comprometen esta flexibilidad. Las principales consecuencias de la baja liquidez y las perturbaciones relacionadas incluyen:

• Volatilidad de precios: La reducción del volumen de negociación puede amplificar las fluctuaciones de precios, lo que puede obligar a los inversores a incurrir en pérdidas sustanciales al vender en un mercado a la baja.
• Rebajas de activos: Los gestores de fondos pueden verse obligados a rebajar el precio de los activos ilíquidos, lo que afecta a los valores liquidativos declarados y genera presiones de reembolso.
• Riesgo sistémico: En sistemas financieros estrechamente interconectados, la escasez de liquidez puede escalar rápidamente y generar turbulencias más generalizadas en el mercado.

Causas de las perturbaciones de liquidez

Las perturbaciones de liquidez pueden desencadenarse tanto por eventos nacionales como globales. Ejemplos:

• Sorpresas macroeconómicas: Las subidas repentinas de los tipos de interés o los picos de inflación pueden provocar un comportamiento gregario de los inversores.
• Inestabilidad política: Las protestas, los golpes de Estado o los cambios abruptos de régimen pueden provocar fugas de capitales y una caída de la liquidez.
• Contracciones globales: Las medidas de los bancos centrales, como la Reserva Federal o el BCE, pueden repercutir en los mercados emergentes y provocar salidas de fondos.

Problemas de liquidez en la historia reciente

Durante la crisis de la COVID-19 en 2020, mercados como Sudáfrica, India y Brasil se enfrentaron a importantes restricciones de liquidez. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) se enfrentaron a una ampliación de los diferenciales entre oferta y demanda, mientras que los mercados de bonos locales se mantuvieron prácticamente inactivos. Estos episodios demostraron la rapidez con la que las condiciones pueden deteriorarse y la importancia de una gestión dinámica de la liquidez en las carteras.

Cómo gestionar el riesgo de liquidez

Los inversores institucionales adoptan diversas técnicas para protegerse contra las pérdidas provocadas por la liquidez:

• Asignación de activos: Mantener una parte de la cartera en activos de alta liquidez, como bonos soberanos o equivalentes de efectivo.
• Pruebas de estrés: Análisis de escenarios para estimar posibles pérdidas y retrasos en las ventas en situaciones de estrés del mercado.
• Planificación de reembolsos: Imponer límites de reembolso en fondos mutuos para reducir el riesgo de pánico en el fondo.
• Inteligencia de mercado: Monitoreo en tiempo real de la profundidad de la cartera de órdenes, los datos de flujo y los indicadores de microestructura del mercado.

El riesgo de liquidez no siempre se puede evitar, pero sí mitigar estructuralmente. Mediante un acceso diversificado, políticas sólidas de gestión de crisis y alianzas locales. Para las empresas multinacionales de inversión, esta preparación diferencia la sostenibilidad de la vulnerabilidad.