RETIROS DE BONOS CORPORATIVOS: POR QUÉ EL CRÉDITO “SEGURO” AÚN PUEDE SER PERJUDICIAL

Comprensión de las Caídas de los Bonos Corporativos

Los bonos corporativos generalmente se perciben como activos de bajo riesgo que generan ingresos, y a menudo constituyen un componente esencial de las carteras conservadoras. Sin embargo, si bien tienden a ser menos volátiles que las acciones, los bonos corporativos no son inmunes a las pérdidas. Uno de los aspectos menos comprendidos de la inversión en bonos es la posibilidad de caídas: períodos durante los cuales el valor del bono experimenta una caída sostenida.

Estas caídas pueden ocurrir por diversas razones, como cambios en los tipos de interés, deterioro del riesgo crediticio, problemas de liquidez del mercado o recesiones económicas. Si bien los bonos de alto rendimiento son más propensos a pérdidas significativas, incluso los bonos corporativos con grado de inversión, generalmente etiquetados como "seguros", pueden sufrir depreciaciones notables en condiciones adversas.

Las caídas difieren de las fluctuaciones temporales de precios. Representan caídas de máximo a mínimo y son significativas para evaluar el riesgo de una clase de activo. En el caso de los bonos corporativos, las caídas revelan cómo los cambios en el mercado o las emisiones específicas de bonos pueden traducirse en pérdidas persistentes de valoración.

Sensibilidad a las tasas de interés

El factor más directo de las variaciones en el valor de los bonos es la fluctuación de las tasas de interés. Los bonos corporativos tienen pagos de cupones fijos y, cuando las tasas de interés suben, el valor actual de estos pagos futuros disminuye. Esta relación inversa implica que los bonos pierden valor de mercado en un entorno de tasas al alza, una fuente común de caídas en los bonos de grado de inversión más seguros. Los bonos de larga duración son especialmente susceptibles, ya que atan a los inversores a rendimientos más bajos durante períodos prolongados.

Diferenciales de crédito y riesgo de impago

El segundo factor principal es el riesgo de crédito: la posibilidad de que la empresa emisora ​​incumpla. Incluso con créditos de grado de inversión, los diferenciales de crédito pueden ampliarse durante períodos de incertidumbre económica, lo que significa que aumenta el exceso de rendimiento exigido por los inversores sobre los bonos gubernamentales comparables. Un diferencial más amplio reduce el valor de mercado de los bonos existentes, incluso en ausencia de un impago real. Este fenómeno fue prominente durante la crisis financiera y el inicio de la pandemia de COVID-19.

Liquidez y disfunción del mercado

La liquidez del mercado también influye. En tiempos de tensión, la capacidad de comprar o vender bonos corporativos sin afectar significativamente los precios puede desaparecer. Durante períodos de crisis, las ventas forzadas por parte de fondos que experimentan reembolsos pueden provocar dislocaciones de precios, exacerbando las caídas de forma impredecible. Si bien estas dislocaciones pueden ser temporales, pueden resultar en pérdidas considerables para los inversores que necesitan liquidar sus inversiones.

Volatilidad del valor de mercado

Los inversores institucionales y los ETF deben ajustar sus carteras al valor de mercado diariamente. A medida que los precios de los bonos caen debido al aumento de los tipos, la ampliación de los diferenciales o la iliquidez, las carteras absorben las caídas visibles, incluso si se mantienen hasta el vencimiento. Si bien los inversores a largo plazo pueden recibir capital e intereses si no se produce un impago, la volatilidad provisional puede desbaratar las estrategias a corto y medio plazo.

Comprensión del perfil de riesgo

El riesgo asociado a los bonos corporativos debe contextualizarse. "Seguro" no significa libre de riesgo. Los inversores deben considerar la duración, la exposición crediticia, la concentración y los factores esenciales de diversificación al asignar a crédito corporativo, independientemente de la calificación. Con una debida diligencia y expectativas realistas, el riesgo de caída de la cartera puede mitigarse, pero nunca eliminarse por completo.

La mecánica detrás de las pérdidas de los bonos "seguros"Los bonos corporativos, especialmente aquellos con calificación de grado de inversión, suelen comercializarse como inversiones "seguras" y fiables. Sin embargo, durante períodos de tensión en el mercado o ciclos económicos cambiantes, estos bonos pueden experimentar pérdidas significativas. Comprender por qué los créditos corporativos aparentemente seguros pueden flaquear es crucial para los inversores que buscan navegar con sensatez en los mercados de bonos.Concepto erróneo sobre la seguridadLa seguridad en los bonos suele referirse a emisores estables y pagos de cupones fiables. Sin embargo, la seguridad de los bonos no es lo mismo que la estabilidad de precios. Incluso si un inversor espera recibir el reembolso al vencimiento, cualquier urgencia por liquidar el bono antes de esa fecha, o cualquier evento que reduzca la rentabilidad futura, puede causar un perjuicio financiero real. La seguridad crediticia no equivale a inmunidad ante pérdidas por valoración a precios de mercado.

Riesgo de Duración y Aumento de los Rendimientos

Una de las principales razones por las que los bonos seguros siguen perdiendo dinero se debe al riesgo de duración. La duración mide la sensibilidad de un bono a las variaciones de los tipos de interés. Durante los ciclos de ajuste, como las agresivas subidas de tipos experimentadas a nivel mundial entre 2022 y 2023, los bonos corporativos a largo plazo se redujeron significativamente. Incluso emisores de alta calidad, como las empresas de primera línea, experimentaron caídas impulsadas principalmente por cambios en las políticas macroeconómicas, no por el deterioro crediticio.

Por ejemplo, un bono corporativo con grado de inversión a 10 años podría perder más del 10 % de su valor de mercado en un entorno de tipos al alza. Estas pérdidas en papel son importantes porque muchas carteras se revalorizan a diario, independientemente de la intención de mantener el bono hasta el vencimiento. Si se ven obligados a vender, los inversores se dan cuenta de esas pérdidas.

Operaciones abarrotadas e iliquidez

Los bonos corporativos con grado de inversión están ampliamente presentes en fondos de inversión, fondos de pensiones y ETF. Cuando aumentan los reembolsos, como en una ola de ventas inducida por el pánico, estos fondos deben liquidar activos, lo que genera presión a la baja sobre los precios. Incluso con fundamentos sólidos, un bono puede cotizar a la baja si existen pocos compradores en ese momento. La estructura del mercado es importante, y el riesgo de liquidez a menudo se subestima en los instrumentos de crédito "seguros".

Ampliación de diferenciales: un asesino silencioso

La ampliación de los diferenciales corporativos (la prima sobre los bonos gubernamentales) refleja el deterioro de la confianza de los inversores. Incluso sin impagos, estos mayores requisitos de diferenciales reducen los precios de los bonos. En 2020, los diferenciales se ampliaron rápidamente en los mercados de crédito, lo que presionó a la baja los valores de los bonos corporativos a medida que los inversores reevaluaban los riesgos económicos globales. Sin dificultades corporativas reales, los precios cayeron de forma generalizada.

El rol de las agencias de calificación

Las calificaciones crediticias ayudan a los inversores a evaluar el riesgo de impago; sin embargo, las rebajas, o incluso la posibilidad de una, pueden desencadenar ventas forzadas entre los inversores institucionales restringidos a ciertas calificaciones. Esta presión vendedora contribuye a las caídas del mercado, incluso cuando los fundamentos se mantienen estables. Por lo tanto, los factores psicológicos y regulatorios vinculados a las calificaciones pueden exacerbar las caídas en los sectores crediticios "seguros".

Potencial de riesgo de eventos

Incluso los emisores que parecen estables pueden verse afectados por eventos corporativos inesperados: fusiones, multas regulatorias, shocks de ganancias o disrupciones sectoriales. Estos eventos pueden reajustar instantáneamente el precio del riesgo crediticio y hacer que los bonos individuales se vean afectados, independientemente de la salud del sector o su calificación de grado de inversión. Por lo tanto, la seguridad es contextual y no debe darse por sentada.

Estrategias para mitigar las pérdidas en bonos corporativosCon los riesgos inherentes a la inversión en bonos corporativos, los inversores deben desarrollar estrategias para gestionar la exposición a las pérdidas. Si bien ningún método ofrece una protección perfecta, una combinación de diversificación, gestión de la duración y una selección consciente del riesgo puede reducir significativamente las pérdidas potenciales en una cartera centrada en bonos.Diversificar según la calidad crediticia y los emisoresLa diversificación de la cartera sigue siendo una de las herramientas más eficaces para gestionar los riesgos de pérdidas en bonos. La exposición debe distribuirse entre diversos sectores, vencimientos y calidades crediticias de los emisores. Si bien puede resultar tentador buscar rentabilidad concentrándose en bonos corporativos con menor calificación crediticia, equilibrar la exposición con emisores con calificación A o AA puede reducir la volatilidad general de la cartera.De igual manera, evitar la concentración en un solo sector o emisor ayuda a minimizar las pérdidas derivadas de eventos. Por ejemplo, durante el pánico del sector bancario de 2023, algunos bonos bancarios subordinados sufrieron caídas significativas, a pesar de que los mercados en general se mantuvieron estables. Una cartera diversificada habría absorbido mejor esta situación que una posición concentrada.

Gestionar la duración según las condiciones macroeconómicas

El aumento de los tipos de interés es una causa clave de las caídas de los bonos, especialmente entre los bonos con vencimientos más largos. Los inversores pueden acortar la duración de la cartera durante los ciclos de ajuste para reducir la sensibilidad a la volatilidad de los tipos de interés. Esto puede implicar la rotación hacia bonos con vencimientos más cortos o la incorporación de instrumentos de tipo flotante que se ajusten al aumento de los rendimientos.

Los gestores de cartera también pueden cubrir el riesgo de duración utilizando derivados de tipos de interés o vencimientos de bonos escalonados para limitar el riesgo de reinversión. Estas estrategias ayudan a evitar grandes pérdidas de capital por fluctuaciones rápidas de los tipos, a la vez que preservan el potencial de ingresos.

Las consideraciones de liquidez son primordiales

En la inversión en renta fija, la liquidez a menudo se pasa por alto hasta que desaparece. Los inversores deberían priorizar valores con un alto volumen diario de negociación y diferenciales de oferta y demanda ajustados. Esto es especialmente cierto en el caso de los ETF, donde la liquidez del bono subyacente puede diferir de la cotización negociada durante períodos de volatilidad.

Mantener una parte de la cartera en efectivo o en bonos del Tesoro ultralíquidos puede actuar como colchón, permitiendo a los inversores cubrir reembolsos o reequilibrar su cartera sin incurrir en pérdidas por liquidación de bonos corporativos.

Gestión activa frente a exposición pasiva

Los ETF pasivos de bonos corporativos replican índices y siguen metodologías basadas en reglas. Si bien son transparentes y eficientes, no están bien preparados para afrontar condiciones de mercado extremas. Los gestores activos pueden evitar selectivamente emisores vulnerables, reducir la duración o reasignar a créditos más sólidos en tiempo real, lo que contribuye a mitigar las pérdidas.

La selección activa de crédito también puede identificar oportunidades con precios erróneos durante períodos de estrés, lo que aumenta el alfa. Los inversores que buscan protección contra caídas deben considerar cuidadosamente si las estrategias activas se ajustan a su tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez.

Pruebas de estrés y planificación de escenarios

Los inversores deben realizar periódicamente pruebas de estrés de cartera bajo diferentes escenarios de mercado. Al modelar el impacto de las subidas de tipos de interés, la ampliación de los diferenciales de crédito o las contracciones de liquidez, se puede diseñar una mejor resiliencia con antelación.

Este enfoque es especialmente útil para los inversores institucionales que gestionan mandatos de conciliación de pasivos o centrados en los ingresos, ya que permite la planificación anticipada en lugar de ajustes reactivos.

Revalorar la definición de "seguro"

En última instancia, los inversores deben recalibrar sus expectativas en torno al término "seguro". El crédito corporativo con grado de inversión puede ser adecuado para muchas carteras, pero está sujeto a la volatilidad del valor de mercado y a la dinámica de precios impulsada por el mercado. Comprender adecuadamente la naturaleza de estos riesgos garantiza que los bonos corporativos se utilicen eficazmente dentro de un marco más amplio de diversificación y gestión de riesgos.

Al respetar los riesgos estructurales y de comportamiento inherentes a los mercados crediticios modernos, los inversores en bonos pueden construir carteras más sólidas y menos vulnerables, incluso en un entorno donde "seguro" no siempre significa estable.