RIESGO DE CONVERSIÓN DE DIVISAS EN ACCIONES EN FLORINES: CÓMO LOS CHOQUES MONETARIOS AFECTAN A LAS MISMAS ACCIONES

El riesgo de conversión de divisas (FX), también conocido como exposición contable, surge cuando empresas multinacionales e inversores consolidan estados financieros o valores de activos denominados en diferentes divisas. En el caso del florín holandés —moneda que dejó de utilizarse con la adopción del euro en 2002—, el concepto sigue vigente debido a su impacto histórico en las carteras y la contabilidad corporativa. El riesgo de conversión de divisas sigue siendo especialmente relevante al analizar inversiones internacionales en renta variable originadas en acciones denominadas en florines o que operan en los Países Bajos y cotizan en euros.

Este riesgo no debe confundirse con el riesgo transaccional, que se refiere a los flujos de caja reales afectados por las fluctuaciones cambiarias (como la compra de materias primas en una divisa extranjera). El riesgo de conversión, por otro lado, afecta el valor reportado de los estados financieros y los activos, lo que podría distorsionar las métricas de rendimiento y la valoración durante períodos de volatilidad cambiaria.Por ejemplo, una empresa neerlandesa con operaciones en el Reino Unido podría reportar sus ganancias en euros. Si la libra esterlina se deprecia frente al euro durante el período contable, las ganancias consolidadas de las operaciones en el Reino Unido se verán disminuidas, incluso si su rentabilidad reportada en libras esterlinas permanece sin cambios. Esta discrepancia representa el riesgo de conversión en acción.

Elementos clave del riesgo de conversión de divisas

• Moneda funcional vs. moneda de informe: El riesgo de conversión existe cuando la moneda funcional de una empresa difiere de la moneda de informe de la empresa matriz.
• Ganancias/pérdidas no realizadas: Estas son puramente contables y afectan las percepciones financieras sin implicar ganancias o pérdidas reales en efectivo.
• Volatilidad del tipo de cambio: Las fluctuaciones repentinas, como una fluctuación cambiaria, pueden inflar o desinflar las valoraciones de las acciones según la dirección de la variación.

El legado del florín

Aunque el florín ya no se utiliza, los efectos del legado persisten en los conjuntos de datos, los historiales de cartera y los informes comparativos de rendimiento. Más importante aún, para los inversores internacionales que poseen acciones holandesas (con informes financieros nativos en euros), la conversión de divisas aún puede surgir si su moneda de informe es diferente (como el dólar estadounidense o la libra esterlina).

Por lo tanto, incluso con la eliminación gradual del florín, el riesgo cambiario vinculado al mercado holandés, especialmente durante las crisis del euro o los cambios en la política monetaria establecidos por el Banco Central Europeo, desencadena dinámicas similares a las observadas en las operaciones con el florín antes del euro.

Conclusión para el inversor

El riesgo de conversión de divisas altera el rendimiento financiero percibido sin que se produzca un movimiento real de efectivo. Para los inversores, en particular para quienes siguen índices o multinacionales holandesas de gran capitalización, una comprensión completa de este matiz es esencial para distinguir las fluctuaciones contables de las tendencias económicas reales.

Por qué las acciones idénticas se ven afectadas de forma diferente

Una observación común entre los inversores globales es que las acciones aparentemente "idénticas" —como las que cotizan en bolsa o las de empresas multinacionales con operaciones similares— experimentan distintos niveles de volatilidad o variaciones de valoración según su mercado de cotización o divisa de referencia. El riesgo de conversión de divisas es una de las principales razones de esta discrepancia.

Si dos inversores mantienen la misma acción subyacente a través de diferentes clases de acciones o bolsas —por ejemplo, uno la negocia en Ámsterdam (en euros) mientras que el otro compra un ADR cotizado en Nueva York (en dólares estadounidenses)—, las variaciones de divisas producirán rendimientos divergentes. Cuando el euro se fortalece frente al dólar, los rendimientos del inversor estadounidense (una vez convertidos) pueden disminuir, incluso si el precio local de la acción se mantiene estable.

Caso práctico: Royal Dutch Shell

Antes de su simplificación estructural, Royal Dutch Shell cotizaba sus acciones tanto en el Reino Unido como en los Países Bajos. Las acciones negociadas en libras esterlinas (Shell B) y euros (Shell A) solían parecer equivalentes a los inversores ocasionales. Sin embargo, durante las turbulencias cambiarias, una clase puede superar a la otra, no por cambios operativos, sino por la dinámica de conversión de divisas.

Los inversores de Shell observaron periodos en los que, a pesar de dividendos y fundamentos idénticos, los pagos de dividendos en dólares estadounidenses se convertían de forma diferente al obtenerse de las ganancias en euros. Este es un excelente ejemplo de cómo las fluctuaciones cambiarias desvinculan el rendimiento de las acciones de la realidad empresarial.

Implicaciones en la valoración de acciones

• La conversión de divisas afecta al BPA: Las multinacionales que informan en diferentes divisas pueden mostrar fluctuaciones en el BPA no relacionadas con los resultados operativos.
• Tiempo de cambio: La comparación de las fechas de presentación de informes con los puntos de corte de las divisas puede provocar que los resultados trimestrales fluctúen no en función del rendimiento, sino de los tipos de cambio instantáneos.
• Volatilidad percibida: La percepción inducida por el tipo de cambio a menudo provoca una reacción injustificada de los inversores o una revalorización de la prima de riesgo.

Impacto en las métricas y los múltiplos

Las métricas de valoración, como la relación precio-beneficio (P/E), pueden distorsionarse si los ajustes de la conversión de divisas afectan a los beneficios declarados, pero no al precio de mercado. Por ejemplo, una depreciación del euro debido a cambios en la política monetaria puede reducir las ganancias convertidas incluso si el rendimiento real se mantiene intacto, lo que eleva el PER y genera valoraciones engañosas.

Mitigación de interpretaciones erróneas

Los inversores deben normalizar la rentabilidad ajustando los efectos de las divisas. Los gestores de cartera suelen basarse en métricas a tipo de cambio constante para equilibrar las condiciones. Esto permite una comparación más precisa de los fundamentos de las empresas sin la interferencia de las fluctuaciones cambiarias.

Comprender el riesgo de conversión de divisas ayuda a descifrar qué parte de la volatilidad de una acción se debe a dificultades reales del mercado y qué parte es atribuible a la óptica contable. Esto es especialmente relevante cuando se trata de acciones en florines tradicionales y empresas con importantes flujos de ingresos en divisas distintas del euro.

El riesgo de conversión de divisas puede ser un concepto contable, pero su influencia en el comportamiento de los inversores, las valoraciones de las empresas y la asignación de capital es real. Empresas e inversores han desarrollado diversas herramientas y metodologías para gestionar y mitigar el riesgo de conversión, especialmente al invertir en diferentes divisas.

Es importante destacar: A diferencia de la exposición a transacciones, que se presta más fácilmente a la cobertura directa con contratos de derivados (por ejemplo, contratos a plazo, opciones), el riesgo de conversión es más sutil. Afecta a los balances e informes más que a los flujos de caja, lo que hace que la cobertura directa sea más compleja. Sin embargo, esto no significa que sea inmanejable.

Estrategias corporativas para mitigar el riesgo de conversión

• Coberturas naturales: Algunas empresas estructuran sus operaciones para que sus costes e ingresos coincidan en las mismas divisas. Esto minimiza las discrepancias de conversión al consolidar cuentas.
• Deuda Denominada en Divisas: Emitir deuda en la misma divisa que los ingresos operativos ayuda a compensar las fluctuaciones en el valor liquidativo o los ingresos declarados.
• Reevaluación de la Moneda Funcional: En algunos casos, las empresas pueden reclasificar su divisa de declaración para ajustarla mejor a la realidad del negocio, especialmente tras un cambio significativo en la base geográfica de ingresos.

Enfoques de Cobertura a Nivel de Inversor

Los inversores minoristas e institucionales pueden emplear diversas estrategias para reducir el impacto del riesgo de conversión de divisas en sus carteras internacionales:

• Fondos con Cobertura de Divisas: Los fondos cotizados en bolsa (ETF) con variantes con cobertura de divisas (por ejemplo, los ETF del S&P 500 con cobertura en EUR) ayudan a absorber el impacto de las fluctuaciones cambiarias.
• Contratos a plazo: Los inversores sofisticados pueden utilizar contratos a plazo de divisas para fijar los tipos de cambio, protegiendo así la rentabilidad de la volatilidad cambiaria.
• Exposición selectiva: Equilibrar las carteras favoreciendo a empresas con mínima sensibilidad cambiaria o con importantes flujos de ingresos nacionales ayuda a reducir la exposición.

Limitaciones de la cobertura cambiaria

Si bien la cobertura puede ayudar a amortiguar los efectos de la conversión, a menudo introduce costes o complejidades adicionales. No todos los riesgos de conversión son económicamente viables de cubrir, especialmente cuando se trata de acciones y no de flujos de caja esperados. En algunos casos, el riesgo simplemente se tolera y se contabiliza en las evaluaciones de rendimiento.

Además, las estrategias de cobertura pueden generar inadvertidamente riesgos transaccionales, especialmente si los instrumentos no están alineados con el ciclo de presentación de informes o el período de exposición real. Por ello, muchos gestores utilizan una combinación de planificación estratégica, análisis de escenarios y asignación de activos para gestionar el riesgo de conversión de forma proactiva.

Variables Regulatorias

Las normas contables, como las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), proporcionan orientación específica sobre cómo deben reportarse las ganancias o pérdidas por conversión: en qué secciones de la cuenta de resultados o del balance general. Estos protocolos a nivel de cuenta influyen en cómo se manifiesta el riesgo de conversión en los informes de rendimiento.

De cara al futuro: Dinámica post-florín

Aunque el florín holandés es un artefacto histórico posterior al euro, las lecciones de su impacto en la conversión de divisas persisten en la práctica moderna. A medida que aumentan los movimientos transfronterizos de capital y los eventos geopolíticos influyen en los pares de divisas, comprender y gestionar el riesgo de conversión de divisas se convierte en una competencia clave tanto para las empresas como para los inversores. En conclusión, si bien el riesgo de conversión de divisas no se puede eliminar por completo, con una gestión cuidadosa se puede mitigar para evitar malas interpretaciones, precios incorrectos y juicios erróneos sobre la salud corporativa y de la cartera.