ROAE EN LOS BANCOS: CÓMO SE RELACIONA CON LA VALORACIÓN Y LOS DIVIDENDOS
Descubra cómo el retorno sobre el capital promedio (ROAE) afecta las valoraciones de los bancos, las estrategias de dividendos y la confianza de los accionistas.
Fórmula del ROAE
La fórmula estándar para el ROAE es sencilla:
ROAE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto Promedio
Esta fórmula se centra en promediar los saldos de capital al inicio y al final del período para suavizar cualquier variación brusca debida a la emisión de capital o la recompra de acciones.
Por Qué el ROAE es Crucial en la Banca
- Refleja la Rentabilidad Principal: El ROAE elimina el ruido de las partidas no operativas y se centra en la eficacia con la que la dirección utiliza el capital.
- Sensibilidad al Apalancamiento: Los bancos están fuertemente apalancados, por lo que pequeñas variaciones en el rendimiento del capital influyen en la rentabilidad general.
- Análisis Comparativo entre Pares: El ROAE sirve como herramienta de comparación entre instituciones de tamaño similar. y sus pares regionales.
A diferencia de las empresas industriales, los bancos no dependen en gran medida de activos tangibles ni de la capacidad de producción física. En cambio, su capacidad para generar ganancias depende en gran medida de la gestión de los márgenes de interés, la calidad crediticia y el uso eficiente del capital, lo que hace que el ROAE sea especialmente relevante.
ROAE vs. ROE
Si bien tanto el ROE como el ROAE evalúan la rentabilidad en relación con el capital, el ROAE proporciona una visión más matizada y precisa debido a que utiliza el capital promedio, que tiene en cuenta las fluctuaciones intraperiodo. Los inversores prefieren el ROAE al analizar a los bancos, ya que refleja los cambios de capital a lo largo del ejercicio fiscal.
Limitaciones del ROAE
A pesar de su utilidad, el ROAE no es infalible. Un ROAE alto podría ser el resultado de un apalancamiento excesivo en lugar de fundamentos empresariales sólidos. Además, las anomalías contables, como los activos por impuestos diferidos o partidas no recurrentes, pueden distorsionar la imagen. Por lo tanto, los inversores y analistas suelen examinar el ROAE junto con otras métricas como la rentabilidad sobre los activos (ROA), el margen de interés neto (NIM) y el ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) para obtener una visión equilibrada.
P/B ≈ (ROAE – g) / (r – g)
En esta derivación simplificada del Modelo de Crecimiento de Gordon:
- r = coste del capital
- g = tasa de crecimiento perpetuo
Esto demuestra que cuando el ROAE supera el coste del capital, se crea valor y los bancos cotizan con una prima sobre su valor contable.
Análisis Comparativo Bancario
Los analistas de renta variable comparan periódicamente el ROAE entre bancos similares para evaluar qué instituciones financieras ofrecen una mejor eficiencia de capital. Una brecha persistente en el ROAE suele generar capitalizaciones de mercado e intereses de los inversores considerablemente diferentes, especialmente durante períodos de política monetaria restrictiva o incertidumbre económica.
Consistencia del ROAE y Prima de Valoración
No solo importa el nivel del ROAE, sino también su consistencia a lo largo del tiempo. Un rendimiento sostenible del ROAE, especialmente por encima del coste del capital, genera una mayor visibilidad de los beneficios, lo que a su vez reduce el riesgo percibido de la inversión. Como resultado, estos bancos suelen obtener una prima de valoración.
El papel de los factores regulatorios y económicos
El aumento de los requisitos regulatorios de capital, como se observó tras la crisis financiera mundial, tiene un doble efecto: comprime el apalancamiento y puede reducir potencialmente el ROAE con el tiempo. Sin embargo, esto también conduce a un sistema financiero más estable, que los inversores pueden recompensar mediante valoraciones que priorizan la rentabilidad sostenible en lugar de la inflada.
Además, elementos macroeconómicos como los ciclos de los tipos de interés, las tendencias de inflación y el crecimiento del PIB afectan directamente a los márgenes netos de interés y al rendimiento crediticio, lo que influye en el ROAE y, en última instancia, en las métricas de valoración.
Ejemplo del mundo real
Consideremos dos bancos británicos de tamaño similar: si el Banco A ofrece un ROAE del 12% de forma constante, mientras que el Banco B fluctúa entre el 6% y el 10%, es probable que el Banco A alcance múltiplos de valoración más altos, atraiga a inversores institucionales y respalde un balance general más sólido para el crecimiento futuro o las recompras.
ROAE y sentimiento del inversor
El sentimiento en la inversión bancaria suele estar impulsado por la rentabilidad esperada. El ROAE es una de las primeras métricas que los inversores evalúan al seleccionar bancos. Cualquier aumento o disminución del ROAE en relación con las expectativas puede dar lugar a ajustes en los precios de las acciones antes de las temporadas de resultados.
La política de dividendos es fundamental para atraer inversores en el sector bancario, especialmente entre los accionistas institucionales y centrados en los ingresos. El ROAE desempeña un papel crucial a la hora de determinar cuántos beneficios pueden y deben distribuir los bancos mediante dividendos y recompra de acciones.
Ratio de Pago de Dividendos y ROAE
El ratio de pago de dividendos indica la parte de los ingresos netos que se distribuye en forma de dividendos. Los bancos con un ROAE más alto y sostenible suelen disfrutar de una mayor capacidad de generación de beneficios, lo que permite ratios de pago más altos sin comprometer la suficiencia de capital ni las necesidades futuras de crecimiento.
Esto crea un vínculo: Mayor ROAE & Mayores Beneficios & Mayor Potencial de Dividendos
Sin embargo, las directivas regulatorias imponen restricciones. Bajo Basilea III y regímenes similares, los bancos deben preservar un colchón de beneficios no distribuidos para cumplir con los ratios de capital básico de nivel 1, especialmente en escenarios de estrés. Por lo tanto, incluso si el ROAE es sólido, pueden aplicarse limitaciones a los pagos.
ROAE y estabilidad de dividendos
La consistencia del ROAE es igualmente importante. Los bancos que ofrecen un ROAE estable están mejor posicionados para ejecutar políticas de dividendos predecibles, algo que los inversores valoran para la planificación de ingresos. Los recortes de dividendos tienden a perjudicar severamente las valoraciones de los bancos, por lo que los consejos de administración se mantienen cautelosos, a menudo ajustando los pagos estrechamente a las previsiones de ROAE a medio plazo.
Además, un ROAE estable o en mejora puede justificar dividendos especiales o programas acelerados de recompra de acciones, especialmente cuando se acumula un exceso de capital en el balance.
Recompra de acciones como rentabilidad alternativa del capital
Muchos bancos complementan o incluso sustituyen los dividendos en efectivo con recompras de acciones. Un ROAE sólido indica la confianza de la gerencia en la capacidad interna de generar rentabilidad y puede impulsar recompras que mejoren aún más las métricas por acción.
Las recompras financiadas mediante ganancias con un ROAE alto pueden incrementar el valor contable y las ganancias por acción (BPA), creando un ciclo de retroalimentación: El ROAE financia las recompras, y estas mejoran el ROAE.
Política de Dividendos y Planificación de Capital
En los ejercicios de planificación de capital, especialmente durante las pruebas de estrés de la Reserva Federal o la PRA, las proyecciones del ROAE constituyen un insumo fundamental. Los bancos deben demostrar que, incluso en escenarios adversos, su capital y ROAE pueden respaldar los niveles de pago propuestos sin comprometer la solvencia.
Por lo tanto, las estimaciones prospectivas del ROAE ayudan a calibrar los ratios de pago óptimos, manteniendo al mismo tiempo la resiliencia del capital. Además, las partes interesadas externas, como las agencias de calificación crediticia y los inversores institucionales, supervisan de cerca estos vínculos al evaluar la solidez de los bancos.
Ejemplo práctico
Tomemos como ejemplo HSBC, un banco globalmente sistémico con una tradición de dividendos de varias décadas. Su rebase de dividendos en 2020 durante la pandemia coincidió con una caída del ROAE por debajo del 3 %. A medida que el ROAE se recuperó en 2022-2023 por encima del 10 %, los pagos de dividendos se restablecieron y se volvieron a vincular al rendimiento de las ganancias, lo que refuerza la importancia de la rentabilidad para orientar la rentabilidad del capital.
Comunicación con los inversores y objetivos de ROAE
Los equipos de relaciones con los inversores de los principales bancos suelen comunicar los objetivos de ROAE a medio plazo durante las conferencias de resultados y las jornadas de inversores. Estos objetivos tienen una doble función: alinear los incentivos de la dirección y establecer las expectativas de dividendos y rentabilidad del capital. La claridad en las disposiciones sobre el ROAE facilita la toma de decisiones de inversión y la asignación de carteras con confianza, especialmente entre fondos de pensiones y vehículos sensibles a los dividendos. En resumen, el ROAE no solo refleja la rentabilidad y la eficiencia operativa, sino que influye significativamente en la forma en que los bancos distribuyen el valor a los accionistas en un entorno regulado. Por lo tanto, la política estratégica de dividendos debe basarse siempre en una visión sostenible y prospectiva del ROAE.
