SUPERVISIÓN REGULADORA DE LAS UTP: INFORMES COMERCIALES Y ACCESO JUSTO

El plan de Privilegios de Negociación No Cotizada (UTP) es un elemento fundamental de la estructura del mercado de valores estadounidense, diseñado para proporcionar un marco para la negociación de valores que cotizan en el Nasdaq en múltiples bolsas. Esto promueve un entorno competitivo y eficiente donde los participantes del mercado pueden acceder y negociar valores en más lugares que solo la plataforma de cotización principal.El UTP se creó en virtud de la Ley de Intercambio de Valores de 1934 y está regulado por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). El objetivo del plan UTP es garantizar la igualdad de condiciones entre los mercados competidores, permitiendo a los participantes difundir cotizaciones e informar sobre las operaciones, independientemente de dónde cotice principalmente una acción. El UTP optimiza la transparencia de los precios y facilita su descubrimiento al exigir datos consolidados en tiempo real de todos los mercados.La supervisión regulatoria del UTP se centra en dos cuestiones fundamentales: la información sobre las operaciones y la garantía de un acceso justo. Estos principios son vitales para mantener la transparencia, la confianza de los inversores y la eficiencia del mercado. Organismos reguladores como la SEC y la FINRA (Autoridad Reguladora de la Industria Financiera) aplican normas que exigen a las bolsas de valores adherirse a estrictos protocolos de reporte de datos y disposiciones de acceso no discriminatorio. Estas normas buscan evitar la fragmentación del mercado, prevenir la manipulación y garantizar una competencia abierta entre los centros de mercado.

Además, el plan UTP supervisa el Procesador de Información de Valores (SIP), que consolida la información de cotizaciones y operaciones en una única fuente. Dado que todos los participantes del UTP, ya sean Sistemas Alternativos de Negociación (SNA), bolsas tradicionales o creadores de mercado, alimentan el SIP, la supervisión regulatoria garantiza que esta fuente central de datos del mercado se mantenga precisa, oportuna y ampliamente accesible.

Por lo tanto, la regulación del UTP desempeña un papel crucial en la defensa de la integridad del panorama de la negociación de acciones en Estados Unidos. Ofrece a los participantes del mercado la confianza de que operan en una plataforma justa y transparente, independientemente del lugar de negociación.

La información precisa sobre las operaciones es fundamental para el funcionamiento justo de los mercados de capitales, y en el marco del UTP, este requisito se aplica rigurosamente. Todos los participantes del plan UTP deben informar sobre las operaciones y cotizaciones en tiempo real. Estos datos se difunden a través del Procesador de Información de Valores (SIP), que funciona como la fuente oficial consolidada para los valores que cotizan en el Nasdaq.Las obligaciones de información sobre las operaciones en virtud del UTP se describen en las secciones pertinentes de la Ley del Mercado de Valores y se rigen principalmente por el Sistema Nacional de Regulación del Mercado (Reg NMS). En concreto, la Norma 603 exige la difusión de datos consolidados del mercado, exigiendo que los centros de mercado informen sobre las operaciones con prontitud, precisión y sin favoritismos ni demoras. Esta información en tiempo real fomenta la transparencia del mercado, facilita la formación de precios y permite a los reguladores supervisar la actividad comercial inusual o manipuladora.Cada centro de negociación conectado al sistema UTP debe cumplir con las especificaciones técnicas establecidas por el SIP, incluyendo los requisitos de sellado de tiempo, los protocolos de simbología y los mecanismos de corrección de errores. La presentación de datos inexacta o tardía puede distorsionar la información consolidada y perjudicar la toma de decisiones de los inversores. Por ello, existen mecanismos de cumplimiento para garantizar la transmisión de datos oportuna y correcta. Las bolsas pueden enfrentarse a medidas coercitivas, multas o incluso la suspensión del plan UTP si no cumplen con sus obligaciones de información.

La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) desempeña un papel fundamental en la supervisión del cumplimiento de las normas de información comercial. FINRA audita y revisa las operaciones para verificar su precisión y puntualidad. También mantiene sus Servicios de Información Comercial (TRF), que gestionan la información comercial extrabursátil y se integran con el SIP. Esta infraestructura permite la coherencia en todo el mercado, incluso con una actividad comercial dispersa.

Otro elemento fundamental es la prevención de la doble información y la clasificación errónea de operaciones. Las directrices regulatorias garantizan que las operaciones se informen solo una vez y que reflejen correctamente si son operaciones de principal o de agencia. Una clasificación errónea puede generar datos sesgados, precios incorrectos y, potencialmente, abuso de mercado.

Finalmente, en el contexto de las transacciones comerciales de dudosa procedencia (UTP), los requisitos de transparencia deben equilibrar la eficiencia del mercado con la dinámica competitiva. Si bien los detalles de las operaciones deben ser públicos, ciertas cuestiones, como las operaciones en bloque o las transacciones fuera del horario laboral, se gestionan mediante normas de información matizadas para proteger a los participantes del impacto en el mercado o de la divulgación de estrategias comerciales. La SEC actualiza continuamente estas normas en respuesta a innovaciones como la negociación algorítmica y las estrategias de alta frecuencia para preservar un entorno de datos sólido que fomente la confianza de los inversores y el orden en los mercados.

Garantizar un acceso justo es un pilar fundamental de la estructura regulatoria del Plan UTP. El concepto se centra en brindar a todos los participantes elegibles del mercado igualdad de oportunidades para acceder a los valores cotizados en el Nasdaq para su negociación, independientemente de su tamaño de mercado o afiliación a una plataforma. Las normas de acceso justo mitigan las prácticas discriminatorias y garantizan la neutralidad competitiva, en consonancia con los objetivos regulatorios más amplios de apertura, equidad y competencia en los mercados de valores estadounidenses.El Artículo 11A de la Ley del Mercado de Valores (SEC) otorga la autoridad legal para exigir un acceso justo y equitativo a los datos y servicios de negociación. En virtud de esta disposición, la SEC introdujo el Reglamento NMS, en particular la Norma 610, que prohíbe las tarifas de acceso injustas, previene los mercados bloqueados o cruzados y exige prácticas de enrutamiento no discriminatorias. En consecuencia, los participantes del Plan UTP deben diseñar e implementar sistemas que permitan a cualquier corredor de bolsa o bolsa que cumpla los requisitos el mismo acceso a las cotizaciones y ejecuciones de operaciones.El Plan UTP exige específicamente a sus miembros (las Bolsas Nacionales de Valores) que promuevan la igualdad de acceso a los datos del mercado. Todos los suscriptores de datos SIP deben recibir información simultáneamente y en igualdad de condiciones técnicas. Las estructuras de precios diferenciados solo se permiten en la medida en que reflejen costos comerciales legítimos y no ventajas algorítmicas ni monopolización de datos. Además, el acceso a los sistemas de enrutamiento y ejecución de órdenes no puede restringirse mediante estándares arbitrarios ajenos a consideraciones financieras o de cumplimiento normativo.

FINRA y la SEC supervisan los procedimientos de acceso para garantizar la paridad del servicio. Los corredores y distribuidores son auditados en cuanto a sus protocolos de conectividad, y las bolsas son evaluadas en función de cómo incorporan nuevos miembros. Además, la SEC exige que los protocolos de acceso se divulguen claramente en el Formulario ATS para Sistemas de Negociación Alternativos o en los documentos públicos de las normas para las bolsas formales.

La gobernanza de SIP también desempeña un papel fundamental en el mantenimiento de la equidad en el acceso. Los Comités Operativos de SIP revisan periódicamente el rendimiento tecnológico, los problemas de latencia y los riesgos de interrupciones. Sus estatutos incluyen la distribución equitativa de recursos para evitar ventajas sistémicas para las empresas con mayores recursos. Las actualizaciones tecnológicas se implementan de forma que se eviten interrupciones o una disponibilidad desigual. Además, los entornos de prueba y los calendarios de lanzamiento deben estar abiertos a todos los miembros en condiciones comparables.

Es importante destacar que la SEC garantiza el acceso justo al rechazar las propuestas de normas discriminatorias de las bolsas. Cualquier cambio en las estructuras de tarifas, los paquetes de datos o los procedimientos de acceso debe registrarse como un cambio de norma según los requisitos del Reglamento NMS de la SEC. La SEC evalúa estas presentaciones para determinar su impacto sistémico, sus implicaciones competitivas y la equidad para los actores más pequeños del mercado.

Finalmente, el creciente uso de servidores de negociación coubicados y fuentes de datos directas ha llevado a un renovado escrutinio de la equidad del acceso. Si bien estas tecnologías ofrecen ventajas en velocidad, los reguladores garantizan que las políticas de acceso no difieran en función del tamaño o las afiliaciones de los participantes. Los servicios de coubicación deben estar disponibles por orden de llegada, con precios y normas de aprovisionamiento divulgados públicamente. De esta manera, los requisitos de acceso justo siguen siendo fundamentales para mantener un ecosistema de mercado diverso y competitivo para las acciones que cotizan en el Nasdaq según el plan UTP.