EXPLICACIÓN DE LOS SWAPS DE ACCIONES: EXPOSICIÓN SINTÉTICA SIN SER PROPIETARIO DE LAS ACCIONES

¿Qué es un swap de acciones?Un swap de acciones es un contrato derivado en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos de caja futuros basados ​​en la rentabilidad de un índice bursátil, una acción o una cesta de acciones. Normalmente, una parte del swap está vinculada al rendimiento del instrumento de renta variable (denominada parte de renta variable), y la otra parte suele estar vinculada a un tipo de interés fijo o flotante, como el LIBOR o el SOFR (ahora cada vez más común).Esta herramienta financiera permite a los inversores obtener exposición a la renta variable sin poseer realmente las acciones subyacentes. Las posiciones son sintéticas, lo que significa que el tenedor no asume la propiedad legal de los valores, pero obtiene características similares de riesgo y rentabilidad. Los swaps de acciones son comúnmente utilizados por participantes institucionales para expresar perspectivas alcistas o bajistas sobre el rendimiento de las acciones, cubrir posiciones o lograr eficiencias fiscales o regulatorias.

Componentes clave de un swap de acciones

• Importe nocional: El valor principal en el que se basan los rendimientos intercambiados. No cambia de manos.
• Parte de capital: La rentabilidad vinculada al rendimiento de una acción (por ejemplo, S&P 500, FTSE 100 o una sola acción).
• Parte flotante: A menudo vinculada a swaps indexados a un día o tasas de interés de referencia como SOFR o LIBOR.
• Plazo del swap: La duración o vencimiento acordado del contrato, generalmente tres meses, seis meses o un año.
• Fechas de pago: Intervalos específicos (trimestrales o semestrales) en los que se intercambian los flujos de efectivo.

Cómo funciona un swap de capital

A modo de ejemplo, imaginemos que la Parte A y la Parte B celebran un swap con un importe nocional de 10 millones de dólares a lo largo de un año. La Parte A acuerda pagar la rentabilidad total del S&P 500 (incluidos los dividendos), mientras que la Parte B paga una tasa flotante, por ejemplo, SOFR + 100 puntos básicos. Dependiendo del rendimiento del índice y de la fluctuación de las tasas de interés, los pagos se intercambiarán a intervalos preestablecidos.

Si el S&P 500 sube un 8% en un año, la Parte A adeuda dicha rentabilidad en efectivo a la Parte B (8% de 10 millones de dólares = 800.000 dólares). Por el contrario, si el índice baja, la Parte B paga a la Parte A la pérdida. Los pagos flotantes son independientes y se realizan según el calendario de subida.

Esta estructura permite a los inversores ser propietarios de la rentabilidad de un activo sin inmovilizar capital en él, a la vez que les permite adaptar la exposición con fines de cobertura o estratégicos.

El atractivo estratégico de los swaps de acciones

Los swaps de acciones son atractivos principalmente por la flexibilidad y el apalancamiento estratégico que ofrecen a los participantes del mercado. Aunque las acciones o índices subyacentes nunca cambian de manos, los inversores pueden acceder a amplios movimientos del mercado o a posiciones concentradas sin realizar grandes compras de acciones. Esto permite una exposición personalizada con una menor inversión de capital y costos de transacción potencialmente más bajos.

Algunos de los casos de uso más comunes incluyen:

• Cobertura de carteras existentes: Es posible que los gestores de fondos ya posean una cartera de acciones y deseen cubrir las caídas del mercado mediante un swap sin deshacerse de activos.
• Arbitraje regulatorio: Las distintas jurisdicciones tratan la propiedad de acciones y la exposición a swaps de forma diferente. Los swaps pueden ayudar a eludir ciertas normas de capital o fiscales en determinadas condiciones.
• Exposición al Mercado Personalizada: Los swaps pueden replicar carteras o índices no estándar que no cotizan directamente en el mercado, alineándose de forma natural con estrategias personalizadas.
• Asignación Táctica a Corto Plazo: Los gestores pueden tomar posiciones rápidas mediante swaps sin tener que lidiar con restricciones de liquidez del mercado ni con la carga de ejecutar numerosas operaciones de renta variable.
• Apalancamiento y Eficiencia de Capital: Dado que los swaps requieren un flujo de caja inicial mínimo en comparación con la compra directa de acciones, proporcionan exposición apalancada, liberando capital para otras inversiones.

Eficiencia Fiscal y Ventajas de Costo

En ciertas jurisdicciones, obtener rentabilidad mediante un swap puede tener ventajas fiscales frente a la obtención de dividendos o ganancias de capital directamente a través de la propiedad de acciones. Por ejemplo, algunos dividendos pagados a inversores extranjeros pueden estar sujetos a retención de impuestos, mientras que los pagos de swaps pueden no estarlo, dependiendo de la estructura y la ubicación de la contraparte. Sin embargo, estas ventajas requieren una evaluación legal y fiscal minuciosa.

Además, los swaps suelen ser más económicos que la compraventa de acciones. Las comisiones de corretaje, los diferenciales entre oferta y demanda y los cargos por custodia pueden evitarse por completo. Dicho esto, es necesario gestionar con diligencia riesgos como los ajustes de valor de mercado, el crédito de la contraparte y la incertidumbre de la valoración.

Gestión de carteras con swaps de acciones

Los gestores de inversiones suelen utilizar swaps de acciones para ajustar la exposición beta o mantener posiciones neutrales respecto al sector mientras implementan estrategias alfa en otros mercados. Por ejemplo, un fondo podría confiar en el rendimiento superior de las acciones industriales europeas en relación con el índice EuroStoxx más amplio. Un swap de acciones permite al gestor recibir la rentabilidad de los valores industriales seleccionados y, al mismo tiempo, pagar la rentabilidad del índice, lo que básicamente implica ejecutar una operación de par sin operar con acciones físicas. Los swaps también facilitan las inversiones sintéticas en estrategias transfronterizas. Por ejemplo, un fondo europeo que busca exposición al sector tecnológico estadounidense puede contratar un swap con referencia a la rentabilidad del NASDAQ 100, evitando así las complejidades asociadas con la propiedad de acciones extranjeras, las configuraciones operativas de custodia y la logística de conversión de divisas.

Consideraciones sobre el riesgo de contraparte

Los swaps de acciones presentan diversos riesgos, siendo el más significativo el riesgo de crédito de la contraparte. Dado que estos instrumentos se negocian comúnmente en mercados extrabursátiles (OTC), su éxito depende en gran medida de la solvencia y la solvencia de las contrapartes involucradas. Si una de las partes incumple sus obligaciones, debido a problemas de insolvencia o liquidez, la otra parte puede sufrir pérdidas significativas, especialmente si el mercado se ha comportado desfavorablemente en su dirección.

Para mitigar esto, las instituciones financieras suelen realizar rigurosas evaluaciones crediticias y exigen garantías a sus contrapartes. La constitución de márgenes diarios o periódicos, que se ajustan a las variaciones en el valor de mercado del swap, también es una práctica habitual para gestionar la exposición de forma dinámica.

Supervisión regulatoria y transparencia

Desde la crisis financiera mundial de 2008, los swaps de acciones y otros derivados se han enfrentado a un creciente escrutinio regulatorio. En Estados Unidos, estos contratos están bajo la jurisdicción de la SEC y la CFTC. En toda la Unión Europea, el EMIR (Reglamento Europeo de Infraestructura del Mercado) exige protocolos de transparencia, presentación de informes y colateralización para los derivados OTC, incluidos los swaps de acciones.

Los principales objetivos regulatorios incluyen:

• Mejorar la transparencia mediante plataformas centralizadas de informes de operaciones.
• Requisitos de colateral estandarizados para reducir el riesgo sistémico.
• Promoción de la compensación centralizada siempre que sea posible.
• Garantizar sistemas prudentes de gestión de riesgos en los intermediarios autorizados.

Para los usuarios, esto implica mayores requisitos de documentación, la necesidad de interactuar con cámaras de compensación para ciertas transacciones y posibles implicaciones para los costos de capital y margen según la clasificación (por ejemplo, contraparte financiera vs. entidad no financiera).

Límites, liquidez y volatilidad del mercado

Los swaps de acciones no están exentos de limitaciones estructurales. A diferencia de los futuros estándar o los productos cotizados en bolsa, la naturaleza extrabursátil de muchos swaps implica que pueden ser ilíquidos, lo que pone en riesgo a los usuarios si desean liquidar o modificar posiciones prematuramente. El proceso de salida puede implicar negociaciones, penalizaciones por diferenciales o incluso la realización de pérdidas debido a valoraciones de mercado desfavorables.Además, el precio de los swaps de acciones puede variar: los intermediarios tienen en cuenta la volatilidad, el perfil crediticio de la contraparte y los costes internos de cobertura. Por lo tanto, swaps idénticos de diferentes instituciones pueden tener condiciones distintas. En momentos de tensión en el mercado, como la volatilidad inducida por la COVID-19 en 2020, el precio y la liquidez de los swaps de acciones pueden deteriorarse rápidamente, lo que genera diferenciales de oferta y demanda más amplios y llamadas de margen.Por último, la exposición sintética, si bien es eficaz, no puede replicar a la perfección todos los aspectos de la propiedad del capital. Los usuarios de swaps de acciones renuncian al derecho a voto y deben confiar completamente en la contraparte de su contrato para su ejecución y cumplimiento. Para algunos inversores institucionales, esto limita el uso del instrumento en campañas activistas o actividades de gestión.