PUNTOS A FUTURO Y DIFERENCIALES DE TIPOS DE INTERÉS: EL VÍNCULO DE “CARRY” QUE LOS INVERSORES PASAN POR ALTO

En el mercado de divisas (FX), los puntos a plazo son un componente vital para la fijación de precios en los contratos a plazo de divisas. Reflejan el diferencial de tipos de interés entre dos divisas y constituyen la base del concepto conocido como carry trade. Tanto inversores como empresas e instituciones financieras monitorean de cerca los puntos a plazo para evaluar la apreciación o depreciación prevista de la moneda debido a las fluctuaciones de los tipos de interés.

Técnicamente, los puntos a plazo se refieren a la cantidad de puntos básicos (1 punto básico = 0,0001 en la mayoría de los pares de divisas principales) que se suman o restan al tipo de cambio al contado para calcular el tipo de cambio a plazo. La naturaleza y dirección de los puntos (positivos o negativos) dependen de las disparidades en los tipos de interés entre los dos países emisores de las monedas consideradas.

Por ejemplo, supongamos que el tipo de cambio al contado del USD/JPY es de 140,00 y los puntos forward a un año son de +150. Esto significa que el tipo de cambio forward a un año sería de 141,50. El yen se negocia con descuento a plazo porque las tasas de interés japonesas son inferiores a las estadounidenses.

Conceptos clave de los puntos a plazo

• Paridad de tipos de interés: Las tasas a plazo se determinan mediante el mecanismo de paridad de tipos de interés cubierta (CIP), lo que garantiza que se eliminen las oportunidades de arbitraje entre los diferenciales de tipos de interés y los mercados a plazo.
• Precio sin arbitraje: Si la CIP se mantiene, los puntos a plazo compensan con precisión los diferenciales de tipos de interés, lo que garantiza que los inversores sean indiferentes a invertir en diferentes divisas con cobertura.
• Tiempo hasta el vencimiento: El número de puntos a plazo suele aumentar con los contratos de mayor vencimiento debido a los efectos acumulativos de los diferenciales de tipos a lo largo del tiempo.

Es fundamental comprender que los puntos a plazo cambian continuamente a medida que evolucionan las expectativas sobre los tipos de interés. Las señales de política monetaria de los bancos centrales, los indicadores de inflación y los eventos macroeconómicos pueden provocar movimientos repentinos en los puntos forward, lo que influye en la fijación de precios forward de divisas.

¿Quién utiliza los puntos forward?

Diversos participantes del mercado utilizan los puntos forward:

• Equipos de tesorería corporativa: Los utilizan para fijar el precio de las coberturas cambiarias, lo que les permite fijar costes o ingresos en divisas.
• Operadores y especuladores: Monitorean los puntos forward para explotar las operaciones de carry trade (obtener préstamos en divisas con tipos de interés bajos para invertir en divisas con tipos de interés altos).
• Gestores de fondos: Ajustan la exposición cambiaria de la cartera en función de los tipos forward para optimizar la rentabilidad o reducir la volatilidad.

Cabe destacar que el tipo forward derivado de estos puntos no es necesariamente un pronóstico; representa el precio de equilibrio que equilibra las diferencias en los tipos de interés. Entre dos países en una fecha futura.

En conclusión, los puntos forward son más que un mecanismo técnico de fijación de precios: son una expresión de las fuerzas y expectativas económicas subyacentes, cruciales para cualquier inversor expuesto al riesgo cambiario.

Un diferencial de tipos de interés (DTI) es la diferencia entre los tipos de interés de dos economías nacionales distintas. En los mercados cambiarios, el DTI es fundamental para determinar los tipos a plazo y sustenta la rentabilidad de las operaciones de carry trade de divisas.

Las operaciones de carry trade implican obtener un préstamo o financiación en una divisa con un tipo de interés más bajo y luego invertir en una divisa con un tipo de interés más alto. El diferencial es la fuente de rentabilidad, y los puntos a plazo reflejan su coste o beneficio implícito.

Cálculo de diferenciales de tipos de interés

Supongamos que un inversor en Londres observa los siguientes tipos de interés a un año:

• Tipo de interés en GBP: 4,25 % anual.
• Tipo de interés en JPY: 0,10 % anual.

El DTI entre GBP y JPY es del 4,15 %. Esta disparidad sugiere que pedir prestado en yenes para invertir en activos denominados en libras esterlinas podría, en teoría, generar una rentabilidad igual al diferencial de tipos de interés, ajustado por las fluctuaciones cambiarias.

Los puntos forward se calculan mediante la siguiente fórmula:

Puntos forward = Tipo de cambio al contado × [(1 + Tipo de interés local) / (1 + Tipo de interés extranjero) – 1]

Esta fórmula muestra cómo la estructura de los tipos de interés influye directamente en la fijación de precios a plazo. Por ejemplo, con un tipo de interés local más alto, la moneda local cotizará con una prima a plazo; con un tipo de interés más bajo, ocurre lo contrario.

Bancos centrales y diferenciales de tipos de interés

Las decisiones de política monetaria de bancos centrales como la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo tienen un profundo impacto en estos diferenciales. Las variaciones de los tipos de interés provocan cambios en los flujos de capital, ya que los inversores buscan rentabilidades, lo que repercute en consecuencia en los tipos de cambio.

Durante los ciclos de ajuste, las divisas con tipos de interés más altos tienden a atraer a los inversores. Cuando las brechas de rendimiento se amplían, las operaciones de carry trade suelen popularizarse; sin embargo, conllevan riesgos, especialmente cuando aumenta la volatilidad del tipo de cambio.

Aplicación en el mundo real: Mercados emergentes

Las divisas de los mercados emergentes, como la lira turca (TRY) o el real brasileño (BRL), suelen tener altos rendimientos nominales. Si bien pueden ofrecer una rentabilidad positiva significativa, los riesgos macroeconómicos pueden provocar devaluaciones severas. Por lo tanto, un diferencial de tipos de interés favorable no garantiza el éxito de una operación de carry trade.

Los inversores institucionales suelen utilizar estrategias de superposición de divisas para cubrir o explotar los diferenciales de rendimiento de forma profesional. Estas pueden implicar derivados complejos y modelos de optimización de cartera que consideran los tipos forward y las volatilidades.

En resumen, los diferenciales de tipos de interés son un insumo fundamental para determinar los puntos forward. También son un factor esencial en las estrategias de inversión en divisas con gestión de riesgos, mejorando o erosionando los rendimientos dependiendo del comportamiento del mercado.

Muchos inversores malinterpretan o subestiman las implicaciones de los puntos a plazo y los diferenciales de tipos de interés, a menudo considerando las primas a plazo como pura ganancia o asumiendo que las fluctuaciones cambiarias siempre reforzarán la rentabilidad del carry trade. En realidad, la dinámica del mercado presenta varias advertencias que merecen una comprensión más profunda.

Concepto erróneo 1: El tipo a plazo predice el tipo al contado futuro

Esta es una creencia generalizada, pero errónea. Los tipos a plazo se derivan del diferencial de tipos de interés y no son pronósticos. Reflejan una condición de no arbitraje. Los datos empíricos a menudo no muestran una relación consistente entre el tipo a plazo y el tipo al contado futuro real, un fenómeno conocido como el "rompecabezas de la prima a plazo".

Concepto erróneo 2: Un carry positivo equivale a una rentabilidad positiva

Una operación que genera un carry trade no siempre genera beneficios. Las fluctuaciones cambiarias adversas, como la depreciación local debido al deterioro de los fundamentos, pueden anular las ganancias por intereses. Por ejemplo, las operaciones de carry trade en divisas de alto rendimiento pero inestables, como el peso argentino o la lira turca, pueden sufrir pérdidas si la moneda se deprecia bruscamente.

Paridad de Tasas de Interés Descubierta (PIU)

La PIU sugiere que la variación esperada en el tipo de cambio entre dos países a lo largo del tiempo refleja el diferencial de tasas de interés. Sin embargo, estudios exhaustivos han demostrado que la PIU rara vez se mantiene a corto plazo debido al apetito de riesgo de los inversores, los controles de capital y otras fricciones. Los operadores que se basan exclusivamente en los diferenciales de tasas de interés sin considerar las primas de riesgo pueden estar expuestos a resultados inesperados.

Liquidez y Costos de Transacción

La liquidez juega un papel importante en los mercados a plazo. Para los pares principales, como el EUR/USD o el USD/JPY, los diferenciales son ajustados y las curvas a plazo son relativamente suaves. Sin embargo, en el caso de las divisas exóticas, la liquidez del mercado podría ser escasa, lo que aumenta los costes y el riesgo de ejecución. Los diferenciales de oferta y demanda más elevados y la limitación de los instrumentos de cobertura pueden perturbar las ganancias teóricas del carry trade.

Riesgo geopolítico y de políticas

Los inversores deben considerar los riesgos derivados de cambios bruscos de política, sanciones o restricciones a los flujos de capital. Los cambios rápidos en la política —por ejemplo, la decisión del Banco Nacional Suizo en 2015 de eliminar el límite del franco— pueden impactar los mercados y provocar pérdidas desastrosas en las operaciones de carry trade apalancadas.

Además, los cambios regulatorios, como las modificaciones de los requisitos de margen o los controles de capital en los mercados emergentes, pueden limitar la flexibilidad y la rentabilidad de los inversores.

Lecciones para los operadores de carry trade

• Integrar el análisis macroeconómico con los niveles técnicos para una evaluación integral del riesgo.
• Evaluar las condiciones de volatilidad: una baja volatilidad suele favorecer las operaciones de carry trade; La alta volatilidad puede erosionar las ganancias rápidamente.
• Utilice marcos de stop-loss y cobertura dinámica para proteger el capital.

En última instancia, si bien los puntos forward y los diferenciales de interés proporcionan señales útiles, su aplicación en el mundo real exige un análisis riguroso. Los operadores e instituciones exitosos equilibran el atractivo matemático del carry positivo con un profundo conocimiento de la psicología del mercado, los riesgos sistémicos y las intervenciones políticas.