OPCIONES DE COMPRA SOBRE TASAS: CUÁNDO USAR CAPS EN LUGAR DE SWAPS

Los derivados de tipos de interés desempeñan un papel fundamental en la gestión del riesgo financiero. Entre las herramientas más utilizadas se encuentran los topes de tipos de interés y los swaps de tipos de interés. Si bien ambos instrumentos pueden ayudar a gestionar la exposición a las fluctuaciones de los tipos de interés, funcionan de forma diferente y son adecuados para distintos escenarios.

Entendiendo los topes de tipos de interés

Un tope de tipo de interés es un tipo de opción que ofrece protección contra el aumento de los tipos de interés. Establece un límite superior, o "cap", a un tipo de interés flotante, como el LIBOR o la SOFR. Normalmente estructurado en periodos, cada uno con una duración específica (a menudo trimestral), el cap paga al comprador cuando el tipo de referencia supera el tipo de cap acordado. Esta forma de protección es particularmente útil para instituciones o prestatarios con deuda a tipo de interés variable que buscan limitar los gastos por intereses sin fijar los tipos de interés vigentes.

Las características clave de los topes de tipos de interés incluyen:

• Pago de prima por adelantado
• Remuneración asimétrica: el pago se produce solo cuando los tipos superan el límite
• Flexibilidad: no hay obligación de liquidación, solo una opción para beneficiarse

Entendiendo los swaps de tipos de interés

Un swap de tipos de interés es un contrato bilateral en el que dos partes intercambian flujos de efectivo basados ​​en diferentes tipos de interés de referencia. El tipo más común es el swap de tipos de interés simple, en el que una parte paga un tipo de interés fijo y recibe un tipo de interés variable (o viceversa).

Esta estructura permite a las instituciones convertir pasivos a tipo de interés variable en pasivos a tipo de interés fijo (o viceversa), lo que proporciona certidumbre en el pago de intereses. A diferencia de los swaps de tasas de interés, los swaps implican flujos de efectivo continuos y programados sin pago de primas, pero ambas partes se comprometen con el acuerdo hasta el vencimiento.

Características principales de los swaps de tasas de interés:

• No se requiere pago inicial (normalmente)
• Obligación simétrica: ambas partes intercambian pagos
• Eficaz para la cobertura de tasas de interés a largo plazo

Diferencias clave

Si bien ambos instrumentos mitigan el riesgo de las tasas de interés, se adaptan a diferentes objetivos financieros:

• Los swaps de tasas de interés ofrecen flexibilidad: Protegen contra subidas de tasas, pero se benefician si se mantienen bajas.
• Los swaps ofrecen certidumbre: Fijan pagos fijos, eliminando la variabilidad, pero renunciando a la flexibilidad alcista.

Esta comprensión fundamental sienta las bases para explorar contextos específicos en los que uno puede ser preferible al otro.

Decidir si utilizar un tope de tipos de interés o un swap depende de numerosos factores, como el entorno de tipos de interés vigente, la tolerancia al riesgo, la previsibilidad del flujo de caja y los objetivos financieros estratégicos. A continuación, se detallan las consideraciones que ilustran cuándo los topes de tipos podrían ser la mejor opción.

1. Expectativa de tipos al alza pero inciertos

Si una entidad cree que los tipos de interés podrían subir, pero no está segura de la magnitud ni del momento oportuno, los topes ofrecen una protección estratégica. Dado que los topes solo generan rentabilidad cuando el tipo variable supera el precio de ejercicio del tope, los prestatarios conservan la posibilidad de beneficiarse de bajos costes de interés si los tipos se mantienen estables o bajan. Esta opción no existe en los swaps, donde se fija un tipo fijo independientemente de las fluctuaciones futuras.

Por ejemplo, considere una empresa de desarrollo inmobiliario que financia su proyecto con un préstamo a tipo variable. Si se anticipan subidas de tipos en los próximos 18 meses, pero se cree que podrían producirse recortes, la adquisición de un límite ofrece una protección personalizada, a la vez que se preserva una exposición favorable a los tipos en caso de que se mantengan bajos. Por el contrario, la contratación de un swap de tipo fijo por variable perdería todo beneficio de cualquier bajada de tipos posterior.

2. Horizonte a corto plazo o preferencia por la liquidez

Los límites de tipos de interés son especialmente adecuados para plazos cortos o inciertos. Los prestatarios que no están seguros de la duración de su financiación pueden aprovechar los límites sin comprometer una obligación a largo plazo. Esta flexibilidad es valiosa para las instituciones que valoran la liquidez y buscan una exposición limitada a los pasivos de swaps con valoración a mercado.

Además, los swaps reflejan las variaciones de los tipos de interés a través de su valoración a mercado durante su vigencia. Esto puede generar fluctuaciones significativas en los balances, lo cual es indeseable para las entidades que priorizan una volatilidad limpia y mínima en sus estados financieros. Sin embargo, un límite adquirido supone un gasto de prima inicial sin obligaciones de flujo de caja adicionales más allá de los pagos si se activa.

3. Capital Regulatorio y Tratamiento Contable

En contextos regulatorios, las instituciones pueden ser penalizadas por la exposición a swaps según la jurisdicción y los marcos aplicables, como Basilea III. El carácter opcional de los límites a menudo implica que atraen menos capital regulatorio. Además, en términos contables, los derivados utilizados para la cobertura deben cumplir con las normas de contabilidad de coberturas según las NIIF o los PCGA. Lograr la efectividad de la cobertura suele ser más sencillo con los límites, especialmente si se documentan como coberturas económicas en lugar de coberturas contables estrictas.

4. Gestión del Riesgo de Cola y Escenarios de Estrés

Algunas instituciones optan por los límites específicamente para la protección contra el riesgo de cola. Es decir, aunque un aumento drástico de los tipos puede considerarse un evento poco probable, su impacto financiero podría ser desastroso. Los límites sirven como una póliza de seguro fácilmente cuantificable en este contexto. El coste es fijo (la prima) y la rentabilidad puede ser significativa durante las pruebas de estrés.

Esta estrategia es común en los sectores inmobiliario, de infraestructuras o apalancados, donde el aumento de las tasas amenaza directamente la rentabilidad o la capacidad de pago de la deuda. Por lo tanto, los topes se convierten en una salvaguardia que garantiza la supervivencia ante los peores escenarios, con un coste a la baja limitado.

5. Limitaciones del riesgo de crédito y de contraparte

Los swaps de tipos de interés implican una exposición continua a las contrapartes, con exigencias de márgenes y garantías. Para los prestatarios sin líneas de negociación de derivados establecidas o con un apetito de riesgo sorprendentemente limitado, los topes (al ser opciones) tienden a conllevar un riesgo de contraparte menor y más directo, especialmente cuando se negocian a través de mercados de compensación o acuerdos estandarizados.

En estos casos, los topes pueden ejecutarse con una documentación ISDA relativamente sencilla y no requieren las mismas líneas de crédito que los grandes swaps. Esto los hace ideales para pymes, entidades de propósito especial (SPV) basadas en proyectos o filiales internacionales con una infraestructura crediticia menos robusta.

Si bien los topes a las tasas de interés ofrecen numerosas ventajas, conllevan costos tanto explícitos como implícitos. Es crucial compararlos cuidadosamente con estrategias alternativas como los swaps de tasas de interés antes de implementarlos.

1. Primas de los topes y volatilidad del mercado

A diferencia de los swaps, los topes requieren una prima inicial. Este costo depende de varios factores, como el monto nocional del tope, la tasa de ejercicio (nivel del tope), el plazo y la volatilidad actual de las tasas. Durante períodos volátiles o cuando se espera un aumento brusco de las tasas, las primas de los topes pueden aumentar significativamente, encareciéndolas y potencialmente antieconómicas para algunos participantes del mercado.

Por ejemplo, durante los ciclos de ajuste monetario, las expectativas sobre las tasas a futuro aumentan y los vendedores de topes exigen primas más altas para compensar la probabilidad de obtener beneficios. Por el contrario, los swaps, aunque están sujetos a fluctuaciones del valor de mercado, no requieren salidas de efectivo iniciales, lo cual puede ser un factor a considerar para entidades con limitaciones de capital.

2. Los beneficios de los topes son unidireccionales

Los topes solo generan beneficios cuando las tasas superan el precio de ejercicio del tope. Si las tasas de mercado se sitúan justo por debajo del umbral del tope o bajan, el tope puede vencer sin valor, de forma similar a una opción fuera de dinero. Si bien esto proporciona certeza en cuanto a los costos, también significa que la inversión (prima) podría no generar una rentabilidad financiera tangible si el evento cubierto no se materializa.

Por lo tanto, los topes deberían considerarse estratégicamente más como un seguro que como herramientas generadoras de rendimiento. Algunas empresas pueden rechazar este perfil, especialmente si su proceso de planificación presupuestaria prioriza los costos conocidos estables sobre los resultados basados ​​en opciones.

3. Costos de oportunidad y complejidad presupuestaria

Desde la perspectiva de la planificación presupuestaria, los swaps de tasas de interés proporcionan flujos de efectivo predecibles que favorecen las previsiones a largo plazo. Por el contrario, las estructuras de capitalización introducen cierto grado de incertidumbre. Los directores financieros deben presupuestar los escenarios de tipos más desfavorables junto con el coste de la prima, lo que a menudo complica los objetivos internos o las expectativas de TIR del proyecto.

Además, si el entorno de tipos de interés resulta más favorable de lo previsto, la prima inicial puede percibirse negativamente en las revisiones financieras, especialmente en sectores sensibles a los costes, como las infraestructuras públicas o la vivienda social.

4. Liquidez del mercado y limitaciones estructurales

No todas las estructuras de capitalización gozan de alta liquidez. Los vencimientos a medida, los calendarios de amortización no estándar o las estructuras de capitalización exóticas pueden atraer precios más altos o limitar la disposición de los concesionarios. Por el contrario, los swaps de tipos de interés siguen siendo uno de los instrumentos más líquidos en los mercados de renta fija, beneficiándose de una amplia participación interbancaria.

Además, la existencia de una compensación central, la eficiencia de la compensación y unas curvas de swaps bien desarrolladas hacen que los swaps sean favorables en algunos ratios o marcos de cumplimiento, especialmente para instituciones de mayor tamaño con funciones de riesgo específicas y operaciones de tesorería activas.

5. Incompletitud de la cobertura

Dado que los topes son opciones, generalmente dejan cierta exposición residual en comparación con los swaps, que eliminan por completo el riesgo de tipo de interés flotante (mediante la fijación). En escenarios en los que una entidad requiere una certeza total sobre los pagos futuros de intereses, como en el caso de convenios de deuda legal o al conciliar los flujos de caja con los pasivos fijos, un tope puede no ser suficiente, y puede ser preferible un swap (o una estrategia de cobertura combinada).

Para cubrir estas deficiencias, a veces se utilizan estrategias híbridas. Por ejemplo, un prestatario podría implementar un collar (combinando un límite comprado con un mínimo vendido) o usar una swaption para incorporar opcionalidad en su enfoque de gestión de tasas.En última instancia, la elección entre un límite y un swap exige un análisis cuidadoso de las compensaciones entre costo, flexibilidad, contabilidad, impacto en el capital y capacidad de absorción de riesgos.