ERP VS. RENDIMIENTOS REALES: CÓMO LAS TASAS INFLUYEN EN LOS PRECIOS JUSTOS DE LAS ACCIONES

¿Qué es la Prima de Riesgo de Acciones (ERP)?

La Prima de Riesgo de Acciones (ERP) es el exceso de rentabilidad que se espera obtener al invertir en acciones sobre la tasa libre de riesgo. Compensa a los inversores por asumir los mayores riesgos asociados a las acciones en comparación con los bonos gubernamentales.

La ERP es un componente fundamental para determinar el valor razonable de las acciones, especialmente cuando se utilizan modelos de flujo de caja descontado (DCF). Una ERP más alta implica una mayor rentabilidad esperada, lo que generalmente resulta en menores valoraciones actuales de las acciones. Por el contrario, una ERP más baja puede sugerir una menor compensación por el riesgo, pero mayores precios de las acciones.

La ERP se calcula típicamente como:

• ERP = Rentabilidad Esperada de Acciones – Tasa Libre de Riesgo

Cuando los inversores evalúan la ERP, a menudo consultan promedios históricos a largo plazo o emplean métodos prospectivos basados ​​en rentabilidades implícitas. Por ejemplo, la relación precio-beneficios de Shiller y las tasas de crecimiento de las ganancias esperadas se utilizan comúnmente para realizar ingeniería inversa a las estimaciones de la ERP.Los participantes del mercado también tienen en cuenta las condiciones macroeconómicas actuales, la volatilidad del mercado, la previsibilidad de las ganancias y los riesgos geopolíticos, todos los cuales pueden influir en la ERP requerida. Durante períodos de incertidumbre, los inversores tienden a exigir una ERP más alta, lo que puede deprimir las valoraciones de las acciones.¿Qué son los rendimientos reales?Los rendimientos reales representan la rentabilidad de una inversión después de ajustar la inflación. En los mercados financieros, los rendimientos reales se miden a menudo examinando los rendimientos de los valores protegidos contra la inflación, como los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) en Estados Unidos. Estos rendimientos proporcionan una imagen más clara del poder adquisitivo real de las rentabilidades.Los rendimientos reales sirven como indicadores de la tasa real libre de riesgo en los modelos de valoración. Dado que la inflación erosiona el poder adquisitivo, comparar la rentabilidad de la renta variable con los rendimientos reales en lugar de los rendimientos nominales ofrece a los inversores una imagen más precisa del atractivo de la renta variable frente a los activos de renta fija.

Los cambios en los rendimientos reales tienen un impacto significativo tanto en el ERP como en la valoración general de la renta variable. Por ejemplo:

• Cuando los rendimientos reales suben, el coste de oportunidad de mantener la renta variable aumenta, lo que presiona a la baja los precios de las acciones a menos que las expectativas de beneficios corporativos mejoren significativamente.
• Cuando los rendimientos reales bajan, la renta variable se vuelve relativamente más atractiva, lo que a menudo favorece valoraciones más altas.

Los rendimientos reales se ven influenciados por la política monetaria, las expectativas de inflación y las medidas de los bancos centrales. En los últimos años, los rendimientos reales persistentemente bajos o negativos en muchos mercados desarrollados han impulsado considerablemente los precios de las acciones.

Los inversores deben supervisar las estructuras temporales de los rendimientos reales en diferentes duraciones para comprender cómo las diferentes partes de la curva de tipos de interés afectan a los modelos de valoración de acciones.

ERP vs. Rendimientos Reales en los Modelos de Valoración

La relación entre el ERP y los rendimientos reales es fundamental para determinar los precios de las acciones. Muchos marcos de valoración, incluidos los ampliamente utilizados modelos de flujo de caja descontado (DCF) y de la Reserva Federal, incorporan ambos conceptos para determinar los valores razonables de los activos.

Así es como el equilibrio entre el ERP y los rendimientos reales determina el valor razonable:

• Alto ERP, bajos rendimientos reales: Esto sugiere que las acciones podrían estar infravaloradas u ofrecer atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo. Esta condición suele estimular el interés de los inversores por las acciones.
• Bajo ERP, Altos Rendimientos Reales: Indica que las acciones podrían estar sobrevaloradas en comparación con alternativas más seguras de renta fija, lo que podría provocar una rotación de capital hacia afuera de las acciones.

Los rendimientos reales establecen la base sobre la que se añaden las primas de riesgo. Por lo tanto, cuando los rendimientos reales fluctúan bruscamente, las rentabilidades esperadas de las acciones deben responder en consecuencia para mantener el equilibrio del mercado. Si el mercado de acciones no se ajusta, podría presentar un precio incorrecto.

Utilizando un modelo de valoración simplificado, como:

• Valoración de las acciones = Flujos de caja futuros / (Rendimiento real + ERP)

Podemos observar que, en igualdad de condiciones, el aumento de los rendimientos reales o del ERP reduce el valor actual de los flujos de caja futuros, lo que a su vez reduce los precios de las acciones. Por el contrario, la caída de los rendimientos y las primas de riesgo inflan las valoraciones.

Los inversores institucionales, como los fondos de pensiones y los gestores de fondos patrimoniales, suelen evaluar los mercados de capitales desde esta perspectiva, ajustando la asignación de activos en función de la evolución del equilibrio entre la rentabilidad del capital (ERP) y el rendimiento real.

Además, las políticas de los bancos centrales que suprimen o elevan los tipos de interés reales influyen directamente en las tasas de descuento utilizadas por los inversores en renta variable. Por ejemplo, en períodos de expansión cuantitativa, la supresión de los rendimientos reales suele dar lugar a tasas de descuento más bajas, lo que justifica precios más altos para las acciones orientadas al crecimiento.

En resumen, comprender a fondo la interacción entre la ERP y los rendimientos reales es esencial para evaluar la valoración justa de las acciones. La dinámica del mercado, los cambios en la curva de rendimientos y el sentimiento desempeñan un papel crucial en la configuración de esta relación a lo largo del tiempo.

Cómo afecta la política monetaria al ERP y a los rendimientos realesLa política monetaria es un factor determinante tanto de los rendimientos reales como del ERP. Los bancos centrales influyen en los rendimientos reales mediante su control de los tipos de interés nominales y las expectativas de inflación. Por ejemplo, un endurecimiento de la política monetaria (el aumento de los tipos de interés) puede provocar un repunte de los rendimientos reales si la inflación no aumenta en consecuencia.

Esto tiene un doble efecto sobre la renta variable:

• Un aumento de los rendimientos reales eleva la tasa de descuento, lo que reduce el valor actual de las acciones.
• Un aumento de los tipos puede frenar la actividad económica y las expectativas de beneficios empresariales, lo que puede requerir un mayor ERP.

Por el contrario, una política monetaria expansiva (mediante recortes de los tipos de interés o la expansión del balance) puede deprimir los rendimientos reales, impulsando los precios de las acciones al reducir las tasas de descuento y fomentando la asunción de riesgos.

La inflación y su papel en el reajuste de los rendimientos

Las expectativas de inflación pueden distorsionar los cálculos de los rendimientos reales, especialmente si los rendimientos nominales de los bonos están por debajo de la inflación observada. En tales casos, los rendimientos reales pueden volverse negativos, un patrón observado en los mercados desarrollados después de 2008 y nuevamente durante la fase de recuperación de la pandemia de COVID-19.Cuando los rendimientos reales caen en territorio negativo, los inversores en renta variable se ven obligados a invertir en activos de mayor riesgo en busca de rentabilidad. Esta tendencia reduce el ERP, especialmente cuando las perspectivas de beneficios se mantienen sólidas. Los rendimientos reales negativos actúan como un poderoso mecanismo de apoyo para las valoraciones de las acciones.Expansión cuantitativa (QE) e inflación de los precios de los activosLa expansión cuantitativa deprime los tipos de interés a largo plazo, lo que indirectamente reduce los rendimientos reales a lo largo de la curva de rendimientos. Al comprar bonos del Estado y suprimir los índices de referencia libres de riesgo, la QE no solo reduce el rendimiento real, sino que también comprime el diferencial entre los rendimientos de los bonos y las acciones, reduciendo así el ERP.Este entorno fomenta las entradas de capital y amplía los múltiplos del mercado. Sin embargo, también aumenta la fragilidad del mercado y el riesgo de valoración si los bancos centrales desmantelan rápidamente sus políticas expansivas.

Comportamiento del inversor en diferentes regímenes de rendimiento real

Las asignaciones de los inversores cambian drásticamente en respuesta a los cambios percibidos en el ERP y los rendimientos reales. En períodos de rendimientos reales ultrabajos, los inversores tienden a favorecer las acciones de crecimiento de larga duración y los activos especulativos. Por el contrario, cuando los rendimientos reales aumentan, suele haber una reasignación hacia acciones de valor, dividendos e instrumentos de renta fija.

Además, la incertidumbre macroeconómica —como guerras, recesiones o pandemias— tiende a impulsar el ERP al alza, incluso si los rendimientos reales se mantienen moderados. Esto pone de relieve los componentes psicológicos y conductuales de las primas de riesgo, que van más allá de los datos puramente cuantitativos.

Comprender el contexto económico más amplio, incluidas las tendencias del mercado laboral, la estabilidad geopolítica y la política fiscal, es fundamental para comprender cómo responden las valoraciones de las acciones a las fluctuaciones de la prima de riesgo (PRE) y los rendimientos reales.

Rendimientos reales, PRE y rotación sectorial

Los distintos sectores muestran una sensibilidad variable a los cambios en la relación entre la PRE y el rendimiento real. Por ejemplo:

• Las acciones tecnológicas y de crecimiento son extremadamente sensibles a los bajos rendimientos reales y se benefician desproporcionadamente durante los períodos de flexibilización monetaria.
• Los sectores energético y financiero pueden obtener mejores resultados cuando los rendimientos reales aumentan, ya que suelen reflejar ciclos económicos más sólidos y se benefician de una menor dependencia de los supuestos de beneficios a largo plazo.

Los inversores deben reconocer estas dinámicas sectoriales al evaluar las estrategias de inversión de capital en respuesta a las fluctuaciones en los rendimientos de los bonos y las cifras de ERP.

Por lo tanto, la política monetaria y los indicadores macroeconómicos siguen siendo datos cruciales para cualquiera que busque modelar el valor razonable de la renta variable en función de las condiciones financieras imperantes.

Perspectivas actuales del mercado basadas en el ERP y los rendimientos reales

En el clima de inversión actual, los participantes del mercado se enfrentan a la rápida fluctuación de los rendimientos reales en medio de la incertidumbre constante sobre la inflación, las políticas de los bancos centrales y la dinámica geopolítica. Los rendimientos reales se han recuperado desde mínimos históricos, principalmente debido al endurecimiento de las políticas monetarias, mientras que las estimaciones del ERP se han mantenido relativamente estables o se han contraído marginalmente, lo que sugiere un optimismo cauteloso respecto a la renta variable.

A principios de 2024, el aumento de los rendimientos reales, impulsado por el persistente endurecimiento de las políticas, ha ejercido una presión a la baja sobre las acciones orientadas al crecimiento. Aun así, las sólidas ganancias corporativas en ciertos sectores han compensado este efecto, contribuyendo a mantener las valoraciones a nivel de índice.

Muchos analistas sugieren que las valoraciones actuales de la renta variable solo se justifican si el crecimiento económico se mantiene resiliente y la rentabilidad corporativa se mantiene intacta. Si la inflación continúa desacelerándose mientras persiste el crecimiento, los rendimientos reales podrían estabilizarse, lo que respaldaría las valoraciones de las acciones, incluso con estimaciones de ERP más bajas.

Implicaciones de valoración y asignación estratégica de activos

Dada la interacción entre la ERP y los rendimientos reales, se recomienda a los inversores adoptar marcos basados ​​en escenarios para realizar pruebas de estrés a las carteras de acciones en diversas condiciones de rendimiento y prima de riesgo.

Considere un análisis de sensibilidad simplificado:

• Escenario 1: Los rendimientos reales aumentan del 1% al 2%, la ERP se mantiene constante en el 4% → La tasa de descuento aumenta, las valoraciones de las acciones se reducen entre un 10% y un 15%.
• Escenario 2: Los rendimientos reales se mantienen estables en el 1%, la ERP aumenta del 4% al 6% → La tasa de descuento se dispara, los valores de las acciones podrían disminuir un 20% o más, suponiendo que las ganancias se mantengan sin cambios. Perspectivas.
• Escenario 3: Rendimientos reales en descenso y ERP estable → Probable expansión múltiple, lo que impulsará un aumento en los precios de las acciones.

Los inversores deberían incorporar perspectivas prospectivas sobre los tipos de interés reales y la percepción del riesgo en la toma de decisiones. Esto incluye el seguimiento periódico de las tendencias de inflación, las actas de los bancos centrales y las estimaciones de ERP derivadas de modelos como el modelo de la Reserva Federal, el CAPM y el DCF inverso.

Impactos en la diversificación y la construcción de carteras

Las fluctuaciones en el ERP y los rendimientos reales exigen una reevaluación de los principios tradicionales de construcción de carteras. En un entorno donde las correlaciones entre bonos y acciones pueden cambiar (por ejemplo, si ambos pierden valor debido al aumento de los rendimientos reales), confiar únicamente en una estrategia 60/40 de renta variable y renta fija podría resultar subóptimo.

Las clases de activos alternativos, como infraestructura, bienes raíces, materias primas y estrategias de retorno absoluto, pueden ofrecer una mejor diversificación cuando la fuerza de equilibrio de los bonos se deteriora debido a la dinámica competitiva de los rendimientos.

Los marcos de presupuestación de riesgos deben considerar explícitamente la variabilidad del ERP entre geografías y clases de activos. Por ejemplo, los mercados emergentes suelen tener un ERP más alto, pero coincidente con el riesgo soberano. Mejorar la diversificación global sin comprometer la tolerancia al riesgo es fundamental en este entorno.

Conclusión: Análisis cuidadoso de la dinámica del ERP y los rendimientos

La dinámica del ERP frente a los rendimientos reales constituye uno de los ejes más influyentes en la fijación de precios de los activos globales. Una comprensión detallada de su interacción es esencial para analistas de renta variable, gestores de cartera y asignadores estratégicos de activos.

En el cambiante panorama macroeconómico, los rendimientos reales y la rentabilidad del capital (ERP) seguirán cambiando en respuesta a la política monetaria, la confianza del mercado y las expectativas de inflación. Monitorear esta relación es clave para anticipar las fluctuaciones del mercado, identificar riesgos de valoración y optimizar las decisiones de asignación de activos.

Finalmente, si bien los modelos pueden guiar los resultados probabilísticos, las respuestas conductuales de los inversores y la incertidumbre política a menudo introducen desviaciones del equilibrio. Por lo tanto, mantener la agilidad, el uso de datos y la sensibilidad al contexto consolidan prácticas de inversión sólidas ante la dinámica cambiante de la ERP y la rentabilidad.