TRAMPAS DE RONA: REBAJAS DE ACTIVOS Y DISTORSIONES CONTABLES

El Rendimiento sobre los Activos Netos (RONA) es una métrica financiera destacada que evalúa la eficiencia de una empresa a la hora de generar beneficios a partir de sus activos netos. Especialmente en sectores con uso intensivo de capital, el RONA puede proporcionar información valiosa. Sin embargo, si bien esta métrica es ampliamente utilizada por analistas e inversores, existen errores comunes que pueden distorsionar significativamente su interpretación. Entre los factores que más contribuyen a estas distorsiones se encuentran las reducciones de valor de los activos y ciertos tratamientos contables.Las reducciones de valor de los activos se producen cuando las empresas reducen el valor contable de un activo en su balance, generalmente debido a su deterioro u obsolescencia. Esta práctica afecta al denominador de la ecuación del RONA (activos netos) y puede provocar cambios sustanciales en la percepción del rendimiento.Considere un escenario en el que una empresa reduce el valor de un segmento importante de sus activos fijos debido a la obsolescencia tecnológica. La menor base de activos netos resultante puede provocar que el RONA se dispare artificialmente en períodos posteriores, haciendo que la empresa parezca operativamente más eficiente de lo que realmente es. En esencia, la empresa puede obtener el mismo nivel de beneficios, pero el ratio mejora simplemente porque la base de activos se ha reducido, no debido a mejoras reales de eficiencia.

Además, las amortizaciones de activos suelen ser eventos no monetarios. Si bien reducen el valor de los activos y afectan al patrimonio, no influyen directamente en la generación de flujo de caja. Esto puede inducir a los analistas a sobreestimar la mejora económica de una empresa tras la amortización.

Un caso ilustrativo es el de las empresas manufactureras que se someten a una reestructuración significativa. Si se amortizan las plantas o equipos deteriorados, la base de capital se contrae. El consiguiente repunte del RONA puede llevar a los analistas a la conclusión errónea de que los cambios estratégicos han sido increíblemente productivos, incluso cuando la rentabilidad real se mantiene sin cambios.

Además, las amortizaciones a gran escala también pueden ocultar las tendencias de rotación de activos a largo plazo. En empresas con saldos sustanciales de propiedad, equipo y equipo, estas transformaciones en la composición del balance pueden socavar la comparabilidad del RONA entre períodos o con sus pares del sector.Para mitigar estos inconvenientes, los inversores y analistas deben analizar con detalle el deterioro de activos, examinando la dinámica histórica de costes. Podría ser necesario ajustar la base de activos netos para mantener un marco coherente en los distintos períodos de evaluación. Esto implica revisar las notas de los informes financieros donde se revela el deterioro y realizar cálculos ajustados del RONA, excluyendo el impacto de las reducciones puntuales de activos.En última instancia, una visión sofisticada del RONA debe incorporar los cambios subyacentes en la estructura de capital. Solo así el RONA podrá servir como una medida estable y significativa de la productividad de los activos netos.

Más allá de las amortizaciones de activos, un factor importante que distorsiona el RONA reside en la flexibilidad de las empresas en sus normas de información financiera. El RONA es sensible a las variaciones en las decisiones contables, especialmente en relación con los métodos de depreciación, la clasificación de activos y las normas de capitalización de arrendamientos.Las normas contables, como las NIIF y los PCGA, permiten cierto margen de discreción en la depreciación de los activos a lo largo del tiempo. Los métodos de depreciación acelerada anticipan los gastos, lo que reduce el beneficio neto en los primeros períodos y los activos netos a medida que los valores contables disminuyen rápidamente. La depreciación lineal, en cambio, nivela el gasto, pero mantiene valores contables más altos durante períodos más largos, lo que a menudo produce un resultado de RONA ligeramente diferente.Además, las empresas pueden reclasificar activos o inversiones de forma que los eliminen del balance. Por ejemplo, el auge de las reformas contables de arrendamientos (p. ej., la NIIF 16) exige ahora que los arrendamientos operativos se capitalicen como activos por derecho de uso. Antes de este cambio, las obligaciones de arrendamiento no se contabilizaban en el balance, lo que inflaba artificialmente el RONA, ya que el denominador omitía cifras considerables de activos.

Incluso en el entorno regulatorio actual, algunas empresas aún pueden maniobrar entre gastos de capital y operativos. Clasificar los costos como operativos en lugar de como de capital los proyecta directamente en la cuenta de resultados y evita la acumulación de activos en el balance, lo que reduce los activos netos y potencialmente infla el RONA.

También existe el problema de los activos intangibles, como el fondo de comercio. Cuando se consolidan las empresas adquiridas, el fondo de comercio a menudo se incorpora a la base de activos sin la correspondiente representación física. Si el fondo de comercio se deteriora posteriormente, los activos netos se reducen, lo que impulsa el RONA, pero, nuevamente, no necesariamente indica una mejora en la eficiencia operativa.

La revaluación de los activos fijos, permitida especialmente en ciertas jurisdicciones NIIF, puede presentar una variable conflictiva. Una revaluación al alza aumenta la base de activos y deprime el RONA, mientras que una revaluación a la baja tiene el efecto contrario. Estos cambios de activos inducidos por la contabilidad generan volatilidad en las líneas de tendencia y complican el análisis comparativo entre empresas, especialmente entre países.

Las fluctuaciones cambiarias y los efectos de conversión agravan aún más las complicaciones para las empresas multinacionales. Al consolidar filiales extranjeras, la volatilidad del tipo de cambio puede alterar los saldos de activos declarados, lo que influye en el RONA, independientemente del cambio operativo.

La conclusión es clara: el RONA no es una métrica de rendimiento puramente funcional, sino también un producto de las decisiones contables incorporadas en los estados financieros. Para obtener una perspectiva más precisa, los profesionales deben realizar ajustes para tener en cuenta las reclasificaciones significativas y las diferencias financieras estructurales. El análisis segmentario, los estados financieros de tamaño común y la aplicación coherente de políticas contables son herramientas esenciales en este esfuerzo.

Al aplicar cálculos normalizados del RONA que excluyan ajustes puntuales o armonicen las diferencias en las políticas contables, las partes interesadas pueden obtener una indicación más fiel de la dinámica real de rentabilidad de una empresa. Este rigor garantiza que el RONA siga siendo válido como herramienta de toma de decisiones y de referencia.

Una comprensión detallada del RONA exige buenas prácticas que vayan más allá del simple cálculo de ratios. Para interpretar el RONA de forma responsable, especialmente considerando las posibles distorsiones derivadas de las reducciones de valor y los tratamientos contables, los analistas deben implementar un marco centrado en la coherencia, la transparencia y el análisis contextual.En primer lugar, la coherencia en la medición de los activos netos a lo largo del tiempo es esencial. Reformular los valores históricos de los activos, siempre que sea posible, para excluir deterioros o reducciones de valor puntuales importantes puede ofrecer un reflejo más claro del uso de los activos a lo largo del tiempo. Los analistas deben normalizar el RONA ajustando el denominador para reflejar bases de capital consistentes, evitando así la inflación de rendimientos derivada de reducciones de activos no operativos.En segundo lugar, la transparencia en la divulgación es innegociable. Las empresas que proporcionan desgloses detallados de deterioros, revalorizaciones y cambios de clasificación en sus notas a las cuentas mejoran la capacidad de los usuarios para ajustar las métricas de forma responsable. Cuando se divulgan reducciones de valor de activos, los socios deben considerar su alcance, justificación e impacto operativo continuo.En tercer lugar, la evaluación comparativa contextual debe fundamentar toda interpretación de ratios. Los valores de RONA deben compararse no solo con los de competidores directos dentro del mismo sector, sino también con empresas con intensidad de capital y perfiles de rotación de activos similares. Las prácticas contables varían según el sector, y tener en cuenta las normas del sector puede ayudar a identificar brechas reales de rendimiento.Además, los inversores deben considerar métricas complementarias. El rendimiento del flujo de caja libre sobre activos (FCFROA) y el rendimiento del capital empleado (ROCE) ofrecen perspectivas relacionadas que mitigan algunas de las sensibilidades contables del RONA. Estas medidas alternativas incorporan flujos de caja o capital total, ampliando la perspectiva para interpretar la eficiencia de los activos.El análisis de escenarios también puede proporcionar previsión. Al modelar posibles deterioros o depreciaciones bajo supuestos variables, las partes interesadas pueden evaluar cómo los cambios futuros podrían afectar el RONA y evaluar la redistribución estratégica de recursos de forma más objetiva.Es importante destacar que, en empresas con múltiples divisiones, los analistas deben realizar cálculos de RONA segmentarios. La eficiencia del capital varía entre las unidades de negocio, por lo que la agregación a nivel de toda la empresa puede ocultar segmentos con bajo rendimiento que diluyen la rentabilidad para los accionistas. El RONA específico para cada segmento puede orientar mejor la política de asignación de capital y los incentivos de rendimiento.Finalmente, la comunicación con la dirección es vital. Involucrar a los líderes corporativos en las estrategias de activos, especialmente en lo que respecta a las decisiones sobre deterioro y la metodología contable, puede aclarar cómo se espera que evolucione el RONA y destacar los parámetros de referencia internos que las empresas utilizan para guiar el rendimiento.En resumen, el RONA no debe considerarse de forma aislada. Al reconocer sus variables ajustables, aplicar rigurosas técnicas de normalización y complementarlo con indicadores relacionados, los profesionales financieros pueden confiar en el RONA como una medida potente, pero contextualmente limitada, de rentabilidad y eficiencia.