USO DE ROS PARA COMPARAR PARES: AJUSTE POR MIX Y CONTABILIDAD

Entendiendo el Retorno sobre Ventas (ROS)

El Retorno sobre Ventas (ROS) es una métrica de rendimiento vital que se utiliza en el análisis financiero para evaluar la eficiencia con la que una empresa convierte sus ingresos en beneficio operativo. Expresado como porcentaje, el ROS se calcula como:

ROS = Beneficio Operativo / Ingresos

Este ratio es especialmente útil para comparar la rentabilidad entre empresas del mismo sector. A diferencia del margen bruto o neto, el ROS se centra en el beneficio operativo, que excluye los efectos de las estrategias financieras e impositivas, proporcionando así una base más neutral para la evaluación del rendimiento.

El ROS es útil para identificar tendencias en la eficiencia operativa, detectar posibles oportunidades de reducción de costes y comprender el impacto de decisiones estratégicas como la fijación de precios y la gestión de la cadena de suministro. Sin embargo, el ROS es más significativo cuando se utiliza para comparar empresas similares o para hacer un seguimiento de una sola empresa a lo largo del tiempo.

Por qué el ROS es importante en la comparación con empresas similares

Al evaluar empresas similares, el ROS ofrece información sobre la eficacia con la que cada empresa gestiona sus operaciones principales en relación con sus ventas. Un ROS más alto generalmente indica un mejor control de costos y una mejor fijación de precios, pero es crucial tener cuidado con los matices. Dos competidores pueden operar en el mismo sector y aun así mostrar diferentes puntuaciones de ROS debido a variaciones en los modelos de negocio, el enfoque geográfico y las normas contables.

Limitaciones del uso aislado del ROS

• Diferencias en la estructura de capital: El ROS no considera los niveles de deuda ni los costos de intereses de la empresa.
• Prácticas contables variables: Las empresas pueden capitalizar o contabilizar ciertos costos de forma diferente, lo que afecta el beneficio operativo.
• Combinación de productos y enfoque de mercado: Una línea de productos diversificada o un enfoque en los mercados premium frente a los de materias primas puede sesgar el ROS.

Por lo tanto, comparar simplemente los valores de ROS sin tener en cuenta estas diferencias puede ser engañoso. Se deben realizar ajustes para un análisis imparcial entre pares, como se explorará en las secciones siguientes.

Ajuste de la mezcla de productos e ingresosLa mezcla de productos e ingresos afecta considerablemente los resultados del ROS. Las empresas que ofrecen una amplia gama de productos o servicios con diferentes márgenes reflejarán un ROS combinado que no refleja con precisión el rendimiento operativo comparativo. Esto es especialmente cierto en sectores como la tecnología, los bienes de consumo o la farmacéutica, donde los precios, las estructuras de costes y los perfiles de margen varían considerablemente según la línea de producto.Impacto de la mezcla de productos en el ROSImagine dos empresas del mismo sector: una se centra en productos premium con alto margen de beneficio, mientras que la otra vende productos comoditizados con menor margen de beneficio. Incluso si ambas son igualmente eficientes operativamente, la empresa con los productos con mayor margen de beneficio probablemente mostrará un mejor ROS. Por el contrario, el otro podría parecer menos eficiente, aunque podría compensarlo con una mayor rotación de activos o cuota de mercado.

Análisis de ROS por Segmentos

Para ofrecer comparaciones equitativas, desglose el ROS por segmentos de negocio:

• Desglose de datos financieros: Analice los resultados operativos por unidad de negocio o categoría de producto, según se indica en los informes por segmentos.
• Normalización según la composición del producto: Ajuste el ROS ponderando el ROS del segmento en relación con una línea base del sector o una combinación de productos similar.
• Utilice la ponderación basada en los ingresos: Asigne el ROS general en proporción a la contribución de cada segmento a los ingresos y luego reconstruya un ROS ajustado.

Este método puede identificar si las diferencias en el ROS general surgen de un enfoque estratégico o de ineficiencias operativas. Por ejemplo, una empresa con un ROS general más bajo puede destacar en ciertos segmentos, pero verse perjudicada por unidades de bajo rendimiento.

Geografía de los ingresos y combinación de clientes

Más allá de la combinación de productos, la distribución geográfica también es importante. Las empresas que obtienen más ingresos en mercados internacionales con mayor margen pueden mostrar un ROS elevado. La combinación de clientes también influye: la atención a clientes institucionales suele generar perfiles de margen diferentes en comparación con las ventas directas al consumidor.

Los ajustes pueden incluir:

• Comparar el ROS en geografías o regiones coincidentes
• Normalizar el ROS para reflejar un perfil de cliente promedio del sector
• Aislar el ROS para mercados maduros y emergentes

Estos ajustes mejoran la comparabilidad del ROS y ayudan a identificar el verdadero rendimiento operativo en lugar de variaciones estratégicas o de posicionamiento geográfico.

Ajustes contables para la precisión del ROSSi bien el ROS es una herramienta eficaz para la evaluación comparativa del rendimiento, sigue siendo sensible a las decisiones contables. Estas diferencias pueden afectar significativamente la utilidad operativa declarada y, por lo tanto, el ROS. Para realizar comparaciones precisas entre pares, los inversores y analistas deben tener en cuenta estos matices contables y realizar los ajustes necesarios.

Variaciones contables comunes que afectan al ROS

• Depreciación y amortización: La capitalización frente a la contabilización como gasto de activos intangibles y tangibles puede afectar significativamente los ingresos operativos.
• Contabilidad de arrendamientos: Tras la NIIF 16 y la ASC 842, el tratamiento de los arrendamientos en los balances y las cuentas de resultados puede variar entre empresas, especialmente si la implementación varía según la geografía.
• Investigación y desarrollo (I+D): Algunas empresas capitalizan los costes de I+D, mientras que otras los contabilizan como gasto, lo que altera la cifra de beneficios operativos.
• Compensación basada en acciones: La inclusión o exclusión de estos gastos en los ingresos operativos puede sesgar los resultados.
• Partidas no recurrentes: Las empresas pueden incluir o Excluir cargos por reestructuración o acuerdos legales extraordinarios, lo que afecta la comparabilidad.

Directrices para realizar ajustes contables

Para obtener una comparación más precisa del ROS:

1. Revisar las notas al pie de los estados financieros: Identificar las diferencias contables, especialmente en el reconocimiento de ingresos y la asignación de costos.
2. Ajustar el ingreso operativo: Normalizar los resultados agregando (o eliminando) elementos que generen inconsistencias entre empresas similares.
3. Estandarizar las métricas contables: Cuando sea posible, aplicar un marco común para todas las empresas similares.
4. Utilizar cifras de ROS ajustadas: Crear una métrica de ROS paralela basada en las ganancias operativas ajustadas y luego compararla con empresas similares.

Estos ajustes requieren acceso a datos granulares, que pueden estar disponibles en presentaciones para inversionistas, transcripciones de llamadas de resultados o información complementaria. Notas a pie de página en los informes anuales.

Ajuste a las Normas Contables del Sector

En las comparaciones globales con empresas similares, es importante considerar las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) frente a los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA). Por ejemplo, una empresa que sigue las NIIF puede tener un menor resultado operativo declarado simplemente debido a requisitos más estrictos de capitalización de arrendamientos. De igual manera, las normas de reconocimiento de ingresos pueden resultar en la contabilización anticipada o tardía de ingresos en diferentes jurisdicciones.

Si no es posible una alineación exacta, compare con empresas similares centrándose en márgenes de EBITDA consistentes cuando el ROS esté demasiado distorsionado por las políticas contables. Como alternativa, utilice las trayectorias del ROS a lo largo del tiempo en lugar de valores puntuales.

En última instancia, el ROS puede ser una poderosa herramienta de comparación cuando se tienen en cuenta los tratamientos contables subyacentes. Sin estos ajustes, la eficiencia percibida puede enmascarar distorsiones más profundas en los estados financieros impulsadas por las políticas.