USO DE FUTUROS PARA PROTEGER CARTERAS DE INVERSIÓN

En el ámbito de la gestión de carteras, los contratos de futuros se constituyen en herramientas financieras indispensables para mitigar el riesgo. Derivados de la necesidad de estabilizar la rentabilidad y reducir la volatilidad, los futuros son acuerdos estandarizados para comprar o vender activos a un precio predeterminado en una fecha futura. Su uso en la gestión de riesgos, especialmente para carteras institucionales y gestores de activos, implica una cobertura estratégica contra fluctuaciones de precios que podrían afectar negativamente a la rentabilidad.

La esencia de una cobertura de futuros reside en compensar las posibles pérdidas de la cartera mediante la toma de posiciones en un contrato de futuros que se revalorizará cuando la cartera original baje. Este equilibrio se logra identificando la fuente de riesgo (ya sea la beta relacionada con el mercado, la duración de la tasa de interés o la exposición a las materias primas) y dimensionando las posiciones de futuros en consecuencia.

La cobertura con futuros ofrece varias ventajas:

• Liquidez: Los mercados de futuros suelen ser profundos y líquidos, lo que garantiza la ejecución eficiente de grandes operaciones.
• Relación calidad-precio: En comparación con los derivados extrabursátiles, los futuros implican márgenes y costos de transacción más bajos.
• Transparencia: Los precios de los futuros se negocian en bolsa y, por lo tanto, generalmente reflejan el consenso del mercado en tiempo real.

Al integrar futuros en estrategias de cobertura, es fundamental distinguir entre el uso especulativo de futuros y la cobertura prudente. Mientras que los especuladores buscan beneficiarse de las fluctuaciones de precios, los inversores de cobertura buscan estabilidad y protección.

Este artículo explora tres dimensiones fundamentales de las estrategias de cobertura basadas en futuros: la cobertura de beta para mitigar el riesgo de renta variable, la cobertura de duración para gestionar la sensibilidad a las tasas de interés y la cobertura de exposición a materias primas para estabilizar los costes de los insumos o los flujos de ingresos. Comprender el funcionamiento de los futuros en estos contextos puede ayudar significativamente a los gestores de cartera y a los inversores institucionales a preservar el capital en entornos de mercado turbulentos.

La cobertura de beta es una herramienta fundamental de gestión de riesgos en la gestión de carteras de renta variable. La beta de una cartera representa su sensibilidad a las fluctuaciones generales del mercado. Una beta de 1 implica que la cartera se mueve en línea con el mercado, mientras que una beta mayor o menor que 1 sugiere una exposición mayor o menor, respectivamente. La cobertura con futuros sobre índices bursátiles implica neutralizar esta exposición al mercado, ya sea en su totalidad o en una medida determinada, mediante posiciones cortas o largas estratégicamente en contratos de futuros.

Considere a un gestor de cartera que teme una caída del mercado a corto plazo. Al calcular la beta de la cartera en relación con un índice de referencia como el FTSE 100 o el S&P 500, puede determinar el número adecuado de contratos de futuros en los que invertir en corto para reducir la sensibilidad al mercado de su cartera. La fórmula para el ratio de cobertura es:

Ratio de cobertura = (Valor de la cartera × Beta de la cartera) / (Precio de futuros × Multiplicador del contrato)

Esta ecuación ayuda a determinar el número óptimo de contratos de futuros necesarios para neutralizar el riesgo de mercado. Por ejemplo, una cartera de 10 millones de libras con una beta de 1,2 podría requerir aproximadamente 96 contratos de futuros sobre índices estándar (suponiendo un precio de futuros de 5000 y un multiplicador de contrato de 100 libras) para una cobertura eficaz.

Vender en corto estos futuros significa que, si el mercado cae, las ganancias en las posiciones de futuros compensarán las pérdidas en la cartera física. Por el contrario, si el mercado sube, la cobertura incurrirá en pérdidas. Como ocurre con todas las coberturas, existe un equilibrio entre gestionar el riesgo y renunciar al potencial de crecimiento.

Los gestores de cartera también pueden emplear coberturas parciales para reducir la beta en un porcentaje fijo, lo que permite cierta participación en el mercado y, al mismo tiempo, reduce la exposición total. Asimismo, ajustar tácticamente la cobertura a medida que evolucionan los indicadores económicos puede mejorar la resiliencia de la cartera, manteniendo al mismo tiempo oportunidades de crecimiento seleccionadas.

Los desafíos de la cobertura de la beta incluyen:

• Correspondencias inexactas entre el futuro del índice y las inversiones en cartera
• Error de seguimiento debido a la gestión activa o la asimetría sectorial
• Cambios dinámicos de la beta a lo largo del tiempo a medida que cambian las condiciones económicas

A pesar de estas advertencias, la cobertura de la beta con futuros sigue siendo una táctica esencial para gestionar el riesgo de la renta variable, especialmente en mercados volátiles o bajistas.

Las fluctuaciones de las tasas de interés pueden tener un impacto sustancial en las carteras de renta fija. La duración —la medida de la sensibilidad del precio de un bono a las variaciones en las tasas de interés— es fundamental para gestionar este riesgo. La cobertura de duración implica alinear la duración de la cartera con el perfil de riesgo del inversor o la especificación del índice de referencia mediante el uso de futuros de tasas de interés, como los bonos del Tesoro o los futuros sobre bonos del Estado.

Para iniciar una cobertura de duración, el inversor debe calcular primero la duración en dólares de la cartera y compararla con la duración objetivo. Si la duración actual supera el objetivo, el inversor se expone al riesgo de tipo de interés y podría optar por cubrirse utilizando contratos de futuros cortos sobre valores que devengan intereses.

La fórmula general para la cobertura con futuros de tipo de interés es:

Número de contratos = (Duración en dólares de la cartera – Duración objetivo en dólares) / Duración en dólares de los futuros

Por ejemplo, si una cartera de bonos con un valor de 50 millones de libras tiene una duración en dólares de 2 millones de libras, y el inversor desea reducir la exposición a 1,5 millones de libras, reduciría la exposición en 500.000 libras. Suponiendo que cada futuro de bono tiene una duración en dólares de 25.000 libras, el inversor necesitaría vender 20 contratos de futuros para realinear la duración.

Las estrategias de cobertura de la duración varían según el objetivo de inversión. Algunos escenarios comunes incluyen:

• Inmunización: Alinear la duración de la cartera con la duración del pasivo o del índice de referencia para mitigar el riesgo de tipo de interés.
• Gestión activa de la duración: Modificar la exposición en función de las fluctuaciones previstas en la curva de rendimiento.
• Gestión del efectivo: Invertir temporalmente en futuros durante periodos de transición de liquidez.

Sin embargo, una cobertura de duración eficaz debe tener en cuenta complejidades como:

• Curvas de rendimiento cambiantes que afectan de forma diferente a los tipos a largo y corto plazo.
• Diferencias de convexidad entre bonos físicos y futuros.
• Riesgo de base resultante de una correlación imperfecta entre instrumentos.

Los futuros proporcionan un método líquido y transparente para ajustar la exposición a la duración. Los futuros del eurodólar, los futuros de bonos del Estado británico (gilts) y los futuros de bonos del Tesoro estadounidense son instrumentos ampliamente utilizados que permiten cambios rápidos y estratégicos en la duración, en función de la evolución macroeconómica y las expectativas políticas de los bancos centrales. En general, la cobertura de duración con futuros permite una modulación precisa de la exposición a los tipos de interés en las carteras de renta fija y respalda una gestión de riesgos más amplia y una optimización del rendimiento.