VALORACIÓN DE FAANG A TASAS ALTAS: POR QUÉ LA TASA DE DESCUENTO LO DETERMINA TODO

Introducción: Comprensión de la relación entre las tasas de interés y la valoraciónEn los últimos años, el conjunto de grandes empresas tecnológicas, a menudo conocido como FAANG (Facebook (Meta), Amazon, Apple, Netflix y Google (Alphabet), se ha convertido en un símbolo del apetito del mercado por el crecimiento y la innovación. Estas empresas han generado consistentemente ganancias sólidas, un sólido crecimiento de usuarios y tecnologías revolucionarias. Sin embargo, en un entorno de tasas de interés al alza, sus valoraciones se enfrentan a un mayor escrutinio por parte de inversores y analistas, inclinados a reevaluar la base misma sobre la que se han valorado estos gigantes tecnológicos.El concepto de tasa de descuento es fundamental en cualquier modelo de valoración, en particular en aquellos basados ​​en predicciones de flujo de caja, como el análisis de Flujo de Caja Descontado (DCF). A medida que los bancos centrales de todo el mundo impulsaron agresivas subidas de tipos para combatir la inflación después de 2021, el consiguiente aumento de los rendimientos de los bonos y las tasas libres de riesgo aparentemente ha erosionado un pilar fundamental de la valoración de las acciones tecnológicas: las bajas tasas de descuento. Este artículo profundiza en el funcionamiento del mecanismo de valoración, la importancia crucial de las tasas de descuento y el impacto desproporcionado de las altas tasas de interés en empresas en crecimiento como las del grupo FAANG.

Explicación de las tasas de descuento: La clave de las valoraciones

Para evaluar cualquier activo, incluidas las acciones, los analistas financieros suelen basarse en el valor actual de los flujos de caja futuros previstos. Este valor actual se obtiene aplicando una tasa de descuento, que generalmente comprende la tasa libre de riesgo (a menudo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años) más una prima de riesgo.

La fórmula es sencilla en teoría:

Valor actual = Flujos de caja futuros / (1 + Tasa de descuento)ⁿ

Pero las implicaciones son todo lo contrario. Cuando la tasa de descuento aumenta, ya sea por un aumento en los tipos de interés oficiales del banco central o por cambios en los supuestos macroeconómicos, el denominador crece, reduciendo así el valor actual de esas ganancias futuras.

Las acciones de FAANG, al estar orientadas al crecimiento, derivan gran parte de su valoración actual de las ganancias y los flujos de caja proyectados a varios años vista. Esto significa que el componente de valor temporal (la "n" en la fórmula) tiene un peso mucho mayor que en las acciones de valor tradicionales. Unas tasas de descuento más altas penalizan más estos flujos de caja de cola larga, lo que provoca una corrección comparativamente más pronunciada en los precios de sus acciones.

Además, existe un cambio de comportamiento inherente. A medida que suben los tipos de interés, aumenta el atractivo de los valores de renta fija, lo que lleva a los inversores a abandonar las acciones de crecimiento para optar por activos más seguros y rentables. Esta "huida hacia la seguridad" deprime aún más las valoraciones de las acciones en los sectores de crecimiento, incluidas las grandes tecnológicas.

Cómo las altas tasas de interés recalibran las primas de crecimiento

Las empresas tecnológicas suelen disfrutar de primas de valoración debido a sus altas tasas de crecimiento previstas. Cuando los analistas modelan estas empresas, la mayor parte del valor intrínseco suele encontrarse a partir del quinto año, dada su reinversión en innovación y crecimiento por encima de la rentabilidad a corto plazo. Sin embargo, las altas tasas de interés modifican drásticamente este cálculo.

Consideremos Netflix como caso práctico. En un entorno de bajas tasas de interés, incluso un modesto crecimiento de usuarios y monetización de contenido proyectado a lo largo de una década fue suficiente para mantener una valoración sólida. Pero con tasas de descuento más altas, esas mismas proyecciones valen menos hoy, lo que altera drásticamente las expectativas de los inversores.

Este escenario se extiende al universo FAANG. Las inversiones a largo plazo de Alphabet en conducción autónoma e inteligencia artificial, las incursiones de Apple en I+D en realidad aumentada y las audaces apuestas de Meta en el metaverso dependen de la captación de flujos de ingresos futuros. Con tasas de descuento elevadas, estos flujos se devalúan significativamente, independientemente de la viabilidad tecnológica.

No se trata solo de matemáticas. El sentimiento también influye. Unas tasas más altas pueden desencadenar efectos secundarios, como un menor gasto de los consumidores (que afecta a las ventas de hardware de Apple), presupuestos publicitarios más ajustados (que impactan a Meta y Google) y una disminución de las suscripciones de streaming discrecional (que perjudica a Netflix). Estos fundamentos, al combinarse con un modelo de tasa de descuento desfavorable, crean una potente fuerza a la baja sobre las valoraciones.

Además, el capital se encarece. La prima de riesgo de las acciones que exigen los inversores aumenta, lo que incrementa la tasa mínima para justificar inversiones de alto crecimiento. Las empresas tecnológicas pueden reducir la inversión de capital agresiva, retrasar el lanzamiento de nuevos productos o incluso centrarse en la rentabilidad, alterando su narrativa de crecimiento; todo lo cual repercute en las valoraciones de las acciones.

Los inversores institucionales, en particular los fondos de pensiones y los fondos soberanos, también recalibran sus asignaciones de activos en función de las tasas de mercado más amplias. Dado que los rendimientos de los bonos del Tesoro ofrecen rentabilidades más competitivas, el atractivo de las acciones de crecimiento disminuye. Las FAANG, como representantes clave del crecimiento, se encuentran naturalmente entre las más afectadas.

Implicaciones estratégicas y futuras vías de valoración

La gran pregunta es: ¿pueden las empresas FAANG seguir justificando valoraciones premium en un contexto de tipos de interés persistentemente altos? Y, de ser así, ¿qué cambios estructurales deben producirse en la forma en que los mercados evalúan el crecimiento y el valor a largo plazo?

En primer lugar, es probable que los inversores modifiquen su metodología de valoración, pasando del potencial de crecimiento a largo plazo a medidas más equilibradas, como el rendimiento del flujo de caja libre, la eficiencia operativa y la rentabilidad del capital invertido. Esto favorece a las empresas del grupo FAANG con balances sólidos y capacidad para generar beneficios consistentes, como Apple y Google, frente a otras que dependen más de la especulación de beneficios futuros, como Meta o Netflix.

En segundo lugar, si bien los obstáculos derivados de los tipos de descuento son reales, las empresas FAANG también se encuentran entre las pocas con ventajas competitivas resilientes, un apalancamiento masivo de datos, flujos de ingresos diversificados y la capacidad de revolucionar sectores. En otras palabras, su viabilidad a largo plazo podría ser más sólida de lo que sugieren los modelos. Un entorno de tipos de interés altos podría simplemente retrasar, no disociar, la materialización de su valor de crecimiento.

Además, si la inflación disminuye y los bancos centrales reorientan sus políticas, estas mismas acciones podrían recuperar los múltiplos de valoración perdidos durante el aumento gradual de los tipos. Por lo tanto, los inversores con visión de futuro podrían empezar a considerar las dislocaciones temporales como puntos de entrada estratégicos.

Finalmente, existe margen para la innovación incluso en la forma en que los mercados financieros modelan las valoraciones de las FAANG. Los flujos de caja descontados (DCF) multietapa con tipos de descuento variables, previsiones basadas en escenarios y marcos de opciones reales se están adoptando cada vez más entre los inversores institucionales. Estos enfoques pueden ofrecer una comprensión más matizada de la valoración en condiciones de incertidumbre, teniendo en cuenta tanto la volatilidad macroeconómica como las fortalezas del sector.

En conclusión, si bien los altos tipos de interés han replanteado la narrativa de valoración de las FAANG, no la han anulado. El tipo de descuento lo impulsa todo, pero no es el punto final.