EV/VENTAS VS EV/EBITDA: CÓMO ELEGIR EL MÚLTIPLE ADECUADO SEGÚN EL MODELO DE NEGOCIO

¿Qué son el VE/Ventas y el VE/EBITDA?

El VE/Ventas y el VE/EBITDA son dos múltiplos de valoración esenciales que los analistas financieros utilizan para evaluar el valor de una empresa en relación con su rendimiento. Cada uno tiene sus ventajas y limitaciones, y la elección de la métrica adecuada suele depender del sector y el modelo de negocio específicos que se estén analizando.

El Valor Empresarial (VE) mide el valor total de una empresa, que incluye la capitalización bursátil, las acciones preferentes y la deuda total menos el efectivo y equivalentes. Ofrece una representación más completa que la capitalización bursátil por sí sola, ya que captura el coste real de adquisición de la empresa.

El VE/Ventas (Valor Empresarial a Ventas) se calcula dividiendo el VE entre los ingresos anuales. Se utiliza a menudo para empresas con ganancias negativas o inconsistentes, empresas emergentes en fase inicial o sectores donde las ganancias no son el motor principal.

EV/EBITDA (Valor Empresarial a Ganancias Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización) estandariza la rentabilidad de las empresas al excluir partidas no operativas y no monetarias. Proporciona una técnica de valoración eficiente para empresas que ya generan ganancias estables.

Cuándo preferir EV/Ventas

• Empresas en fase inicial: Cuando el EBITDA es negativo o poco fiable, EV/Ventas se convierte en un parámetro de referencia más estable.
• Sectores de alto crecimiento: Tecnología, biotecnología y SaaS suelen reinvertir fuertemente antes de obtener ganancias, lo que convierte a las ventas en un mejor indicador de la tracción empresarial.
• Amplias variaciones en los márgenes de beneficio: EV/Ventas evita la distorsión causada por las discrepancias basadas en márgenes entre empresas.

Cuándo preferir EV/EBITDA

• Industrias maduras: Manufactura, distribución y servicios públicos, donde las ganancias son consistentes y la estructura de capital varía.
• Comparabilidad entre geografías: El EBITDA elimina la estructura fiscal y financiera. Efectos, lo que facilita las comparaciones entre empresas.
• Proxy del flujo de caja: El EBITDA se aproxima a la generación de efectivo operativo de forma más directa que los ingresos.

En última instancia, los inversores necesitan comprender el contexto empresarial para seleccionar el múltiplo adecuado. Las herramientas de valoración no son universales.

Factores del sector que determinan los múltiplos de valorCada sector opera con diferentes estructuras de márgenes, necesidades de capital, presiones regulatorias y expectativas del mercado. Estos factores influyen estrechamente en si el EV/Ventas o el EV/EBITDA proporciona el parámetro de valoración más preciso.Analicemos cómo se desarrolla esto en diferentes sectores:Tecnología de alto crecimiento y SaaSLas startups tecnológicas y las empresas de SaaS suelen priorizar la expansión de los ingresos sobre la rentabilidad final durante las fases iniciales. Las fuertes inversiones iniciales en I+D o ventas suelen resultar en un EBITDA negativo. En este caso, el EV/Ventas es la métrica preferida. Refleja el crecimiento y la capacidad de adquisición de clientes, factores clave del valor empresarial en estos modelos. Por ejemplo, empresas de SaaS altamente valoradas como Snowflake o Datadog pueden tener múltiplos de EV/Ventas superiores a 20x incluso antes de alcanzar el punto de equilibrio del EBITDA.

Sin embargo, a medida que estas empresas maduran y mejoran sus márgenes, los analistas pueden adoptar el EV/EBITDA para reflejar la eficiencia y la generación de efectivo.

Bienes de Consumo Envasados ​​(CPG) y Comercio Minorista

En CPG y comercio minorista, los márgenes de beneficio son más reducidos, pero relativamente predecibles. Empresas como Unilever o Nestlé tienen márgenes de EBITDA bajos de dos dígitos y un crecimiento estable de los ingresos. El EV/EBITDA destaca en este caso como un indicador consistente del rendimiento operativo. Captura la eficiencia operativa a la vez que diluye el impacto de las fluctuaciones en las necesidades de capital circulante.

Sin embargo, en sectores minoristas con fuertes disrupciones, los inversores a veces pueden revisar el EV/Ventas para evaluar las perspectivas de recuperación basándose en la estabilidad de los ingresos.

Industrias con Intensidad de Capital: Energía e Infraestructura

Las empresas del sector energético, minero y de servicios públicos suelen registrar un EBITDA estable, pero con un gasto de capital significativo. Dado que la depreciación y los regímenes fiscales afectan drásticamente las ganancias, el EV/EBITDA permite la comparación entre empresas similares con un alto nivel de capital. Por ejemplo, los proveedores de servicios petroleros comparan el rendimiento operativo limpio utilizando este ratio a pesar de las diferentes edades de los activos o estructuras de financiación.

Biotecnología y Farmacéutica

Las empresas de biotecnología en fase preingreso o en fase clínica inicial a menudo no tienen ventas de productos, y mucho menos ganancias. El EV/Ventas, aunque incluso un poco redundante en este caso, podría preferirse al EV/EBITDA simplemente porque el EBITDA aún no se puede calcular de forma significativa. Para las empresas farmacéuticas en etapas avanzadas con carteras de productos con márgenes diversos, la relación EV/Ventas también puede aportar valor, aunque la relación EV/EBITDA adquiere mayor relevancia tras la comercialización.

Medios y Telecomunicaciones

Los medios y las telecomunicaciones ofrecen márgenes variados, pero generalmente costes fijos elevados y rentabilidades predecibles. Para empresas consolidadas y con gran liquidez, la relación EV/EBITDA funciona bien. Para las empresas de radiodifusión con gran volumen de suscripción o financiadas con publicidad, centradas en la visibilidad y el crecimiento, la relación EV/Ventas puede ajustarse mejor a las expectativas de los inversores.

Por lo tanto, la selección múltiple depende no solo de las métricas de beneficios, sino también de la historia que la empresa cuenta a los inversores.

Ventajas y desventajas: EV/Ventas vs. EV/EBITDA

Si bien tanto EV/Ventas como EV/EBITDA son indicadores valiosos, confiar indiscriminadamente en cualquiera de ellos puede generar imprecisiones o malas interpretaciones en la valoración. Comprender las ventajas y desventajas de cada uno ofrece una visión más profunda para equilibrarlos en la modelización financiera o el análisis del mercado público.

EV/Ventas: Fortalezas y debilidades

Ventas:

• Amplia aplicabilidad: El EV/Ventas funciona para empresas no rentables, independientemente de su capital o estructura de costos.
• Visibilidad del crecimiento: Los ingresos suelen estar menos manipulados que las ganancias, lo que proporciona una base más sólida para las previsiones de alto crecimiento.
• Comparabilidad entre niveles de margen: Ayuda a evaluar empresas con niveles de rentabilidad muy diferentes.

Desventajas:

• Ignora la rentabilidad: Los ingresos no tienen en cuenta la estructura de costos ni la eficiencia operativa.
• Posible sobrevaloración: Inversores Puede pagar mucho más si el crecimiento de los ingresos no se traduce en una escala rentable.
• Menor poder predictivo: No destaca la capacidad de conversión del flujo de caja libre.

EV/EBITDA: Fortalezas y debilidades

Ventajas:

• Enfoque en efectivo: La aproximación del flujo de caja operativo antes de impuestos e intereses lo hace valioso para sectores con alta liquidez.
• Comparativa operativa: Normaliza las diferencias en las estrategias fiscales y de inversión en capital, ofreciendo comparaciones consistentes con competidores.
• Ampliamente utilizado: Aceptado en contextos de fusiones y adquisiciones y capital privado para evaluaciones multietapa.

Desventajas:

• Excluye el trabajo Capital: El EBITDA puede distorsionar la imagen de las empresas con cambios significativos en las cuentas por cobrar o por pagar.
• Problemas no GAAP: Las cifras de EBITDA ajustado pueden carecer de consistencia y ser susceptibles de interpretación por parte de la gerencia.
• Ineficaz para empresas emergentes: Un EBITDA negativo o volátil hace que el análisis carezca de sentido en las empresas emergentes.

En esencia, el EV/Ventas es más simple y aplicable en contextos de mayor crecimiento, pero corre el riesgo de ignorar el resultado final. El EV/EBITDA es sólido y permite el reconocimiento de efectivo, pero requiere una base de ganancias estable para funcionar correctamente. Un analista prudente puede triangular ambos factores en función de la etapa de madurez del modelo de negocio, las tendencias del sector y la transparencia financiera.