CALIDAD DE EPS: LOS AJUSTES QUE HACEN LOS ANALISTAS ANTES DE CONFIAR EN LAS CIFRAS

¿Qué es la Calidad del BPA?El BPA es una métrica financiera ampliamente utilizada que representa la rentabilidad final de una empresa, dividida entre el número de acciones en circulación. Si bien a primera vista el BPA parece un ratio simple, los analistas profesionales saben que no es buena idea tomarlo al pie de la letra. La calidad del BPA se refiere a la fiabilidad, sostenibilidad y transparencia de los beneficios declarados. Examina si estos reflejan con precisión el rendimiento económico subyacente de la empresa.El BPA de alta calidad suele provenir de operaciones sólidas y recurrentes, y sigue prácticas contables estándar. Por el contrario, el BPA de baja calidad puede verse influenciado por trucos contables, partidas no recurrentes e informes financieros agresivos. Cuando el BPA muestra una cifra que no se corresponde con la rentabilidad operativa principal de la empresa, su calidad se vuelve cuestionable, lo que lleva a los analistas a analizar a fondo los componentes de los gastos, ingresos y otras partidas declaradas.Esto es importante porque los inversores, gestores de cartera e instituciones financieras utilizan el BPA como un insumo clave en los modelos de valoración. Una visión distorsionada puede llevar a decisiones de inversión incorrectas. Por lo tanto, comprender los mecanismos que subyacen a la calidad del BPA es crucial para todos los participantes del mercado que se basan en las ganancias para fundamentar sus estrategias.

Por qué los analistas no pueden basarse únicamente en el BPA reportado

Las empresas reportan el BPA de acuerdo con normas contables como las NIIF o los PCGA. Sin embargo, estas normas permiten discreción de la gerencia en términos de estimaciones, provisiones y clasificaciones. Por ejemplo, una empresa podría registrar una ganancia extraordinaria por la venta de un activo que aumente temporalmente el BPA, aunque no tenga impacto en los flujos de caja futuros. De igual manera, los costos de reestructuración pueden reducir el BPA de un trimestre, aunque el evento tenga como objetivo mejorar el rendimiento a largo plazo. Como resultado, el BPA general a menudo no proporciona una imagen completa.

Además, las diferencias en las políticas contables entre industrias o regiones pueden resultar en interpretaciones inconsistentes de los beneficios. Por eso, los analistas expertos realizan sus propios ajustes de normalización (eliminando partidas extraordinarias, estandarizando políticas y reclasificando ingresos y gastos) para obtener una medición más clara de las ganancias operativas.

Identificación de la calidad de las ganancias por acción (GPA) altas y bajas

La calidad de las GPA es fundamental al comparar empresas o evaluar tendencias a lo largo del tiempo. Una alta calidad de EPS generalmente refleja:

• Alineación consistente con las tendencias del flujo de caja
• Baja dependencia de los ingresos no operativos
• Ajustes mínimos necesarios para partidas extraordinarias
• Sólida divulgación y transparencia contable

Por el contrario, las señales de alerta de una baja calidad de EPS incluyen:

• Grandes diferencias entre el beneficio neto y el flujo de caja operativo
• Partidas no recurrentes frecuentes que afectan a las ganancias
• Grandes cambios en el EPS facilitados por decisiones contables
• Divulgación financiera inconsistente o mínima

Ninguno de estos indicadores proporciona certeza por sí solo, pero juntos crean un mosaico de evidencia que forma la opinión de un analista sobre la calidad de EPS.

Ajustes Comunes de las Ganancias por Acción (GPA) Realizados por los Analistas

Cuando los analistas sospechan que las GPA reportadas no reflejan con precisión la calidad o sostenibilidad de las ganancias, realizan diversos ajustes. Estos buscan aislar el desempeño operativo de una empresa de anomalías contables, partidas transitorias o discreción gerencial. A continuación, se presenta un desglose de los ajustes más frecuentes realizados durante la normalización de las GPA.

1. Exclusión de Partidas No Recurrentes

Las partidas no recurrentes, como las ganancias por enajenación de activos, acuerdos legales o el impacto de desastres naturales, suelen eliminarse de las GPA ajustadas. Estas partidas distorsionan las comparaciones interperiodales y no suelen reflejar la capacidad de generación de ingresos de la empresa. Los analistas las eliminan para obtener una cifra más estable y comparable.

2. Cargos por Reestructuración y Deterioro

Si bien las iniciativas de reestructuración y los deterioros pueden representar decisiones gerenciales prudentes, no se espera que los gastos se repitan en cada periodo. Por ello, muchos analistas los excluyen para evaluar la capacidad de generación de ganancias de la empresa. Sin embargo, si estos cargos se repiten con regularidad, podrían considerarse menos como no recurrentes y más como un indicio de ineficiencia operativa sistémica.

3. Remuneración basada en acciones

La remuneración basada en acciones es otro elemento que los analistas debaten. Algunos argumentan que constituye un coste económico real y debería deducirse de los ingresos operativos, mientras que otros la excluyen para centrarse en el potencial de generación de efectivo. La mayoría de los analistas divulgan su metodología con claridad y ajustan las ganancias por acción (GPA) en consecuencia, según los estándares del sector y los mandatos de inversión.

4. Ajustes del valor razonable y de los derivados

Las variaciones del valor razonable en instrumentos financieros y derivados pueden generar una volatilidad significativa en las ganancias. Si no están relacionadas con las operaciones principales, estas variaciones suelen excluirse de las GPA ajustadas. Las empresas financieras, en particular, requieren una atención especial debido a su exposición y a los diferentes tratamientos contables de dichos instrumentos.

5. Normalización Fiscal

Las tasas impositivas efectivas pueden variar significativamente debido a la legislación, los impuestos diferidos o las estrategias de planificación fiscal. Para garantizar la comparabilidad, los analistas suelen ajustar las ganancias por acción (BPA) utilizando una tasa impositiva estandarizada. Esto es especialmente importante al comparar empresas multinacionales en diferentes jurisdicciones con diferentes regímenes fiscales.

6. Ajustes de Gastos de Pensiones

En sectores con planes de beneficios definidos, los ingresos o gastos relacionados con las pensiones pueden afectar significativamente las ganancias declaradas. Los analistas financieros suelen separar las ganancias derivadas de las operaciones principales de las derivadas de las hipótesis contables de pensiones, especialmente dada la volatilidad de los tipos de interés y los riesgos demográficos.

7. Efectos Cambiarios

En el caso de las multinacionales, las fluctuaciones cambiarias pueden distorsionar las tendencias de las ganancias. Algunos analistas ajustan el tipo de cambio a moneda constante para evaluar el rendimiento que habría tenido la empresa sin las fluctuaciones del tipo de cambio. Esto facilita comparaciones más justas con la competencia y con los objetivos.

Prácticas de Transparencia y Divulgación

La fiabilidad de estos ajustes depende en gran medida de la información divulgada por la empresa. Las empresas de alta calidad proporcionan conciliaciones detalladas entre las ganancias por acción (GPA) declaradas y ajustadas, a menudo en presentaciones a inversores o en los informes de resultados. Una transparencia deficiente puede indicar una gestión de resultados o prácticas de información poco fiables, lo que reduce las evaluaciones de calidad de las GPA.

En última instancia, las GPA ajustadas no sustituyen a las GPA declaradas, sino que las complementan. Al realizar estos ajustes, los analistas buscan presentar a las partes interesadas una visión refinada de las ganancias que refleje el valor económico duradero creado por la empresa.

Por qué la calidad del BPA es crucial para la valoración

La calidad del BPA no es solo un concepto académico; es una preocupación práctica que afecta directamente la forma en que los inversores valoran las acciones. Ya sea utilizando ratios precio-beneficio (PER) tradicionales, metodologías de flujo de caja descontado (DCF) o modelos económicos de rentabilidad modernos, la integridad de la base de beneficios es un factor fundamental. Una mala calidad de los beneficios puede distorsionar los resultados de la valoración y confundir las decisiones de asignación de capital.

Impacto en los múltiplos y la percepción del mercado

El ratio precio-beneficio se utiliza comúnmente para valorar empresas en función de sus BPA. Si el componente "E" (beneficios) está inflado debido a partidas de baja calidad, el múltiplo resultante puede parecer engañosamente bajo, lo que implica erróneamente que la acción está infravalorada. Por el contrario, cuando los analistas ajustan el BPA para reflejar únicamente los ingresos recurrentes, esto suele resultar en un múltiplo precio-beneficio más alto, lo que indica un negocio más estable y atractivo. Los mercados tienden a recompensar a las empresas que reportan ganancias consistentes y de alta calidad con valoraciones superiores y un menor costo de capital.

Otra implicación es que las reacciones del mercado a los anuncios de ganancias a menudo dependen más de las cifras de BPA ajustadas o "proforma" que de las cifras reportadas según los PCGA. Las empresas con un sólido historial de transparencia y una alta calidad de BPA suelen experimentar una volatilidad más moderada tras los resultados, ya que los analistas confían más en la precisión de las previsiones.

Pronósticos y modelos a largo plazo

Los modelos de valoración de acciones implican proyectar ganancias a largo plazo. Si el BPA actual incluye componentes insostenibles, esas proyecciones se vuelven erróneas. Los analistas utilizan sus estimaciones de BPA ajustadas como base para las previsiones, asegurando que las cifras mantengan una progresión lógica a lo largo de los períodos de proyección. El uso de ganancias por acción (GPA) de alta calidad mejora la credibilidad de estas previsiones y refuerza la solidez de los precios objetivo y los análisis de escenarios.En el modelo de flujo de caja descontado (DCF), donde los flujos de caja libres futuros se descuentan a valor presente, la calidad de las ganancias ayuda a validar supuestos subyacentes, como la estabilidad del margen y las tasas de reinversión. Unas ganancias de baja calidad generan mayor incertidumbre y resultan en tasas de descuento más altas, lo que deprime las valoraciones. Por lo tanto, la calidad de las ganancias está implícita tanto en la previsión como en la prima de riesgo aplicada.Análisis de crédito e implicaciones en renta fijaLa calidad de las GPA también influye en los mercados crediticios. Si bien los analistas de crédito se centran principalmente en el flujo de caja y el apalancamiento, la trayectoria y la sostenibilidad de las ganancias informan las calificaciones, el riesgo de los convenios contractuales y los ratios de cobertura de intereses. Una empresa que reporta frecuentemente ganancias por acción (GPA) ajustadas con pocas conciliaciones, o que depende en gran medida de ajustes, puede generar preocupación entre los tenedores de bonos con respecto a la volatilidad de las ganancias y la sostenibilidad de los dividendos.

Los inversores institucionales, incluyendo fondos de pensiones y aseguradoras, suelen promover la transparencia y las ganancias sostenibles como parte de las consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Una alta calidad de GPA contribuye positivamente a las evaluaciones de gobernanza, impactando tanto en las decisiones de los inversores de capital como de deuda.

Calidad de GPA en Fusiones y Adquisiciones (M&A) y Decisiones Estratégicas

En fusiones y adquisiciones (M&A), los compradores evalúan los objetivos en función de las ganancias sostenibles, ya que los múltiplos de las operaciones dependen de la rentabilidad prevista. Unas GPA infladas o de baja calidad pueden generar sobrepagos y deterioros posteriores a la adquisición, especialmente si las previsiones de sinergias resultan optimistas. Los compradores diligentes realizan sus propias normalizaciones de GPA para evaluar el valor real. De manera similar, los inversores estratégicos utilizan el BPA ajustado para fundamentar decisiones sobre asignación de capital, política de dividendos o recompra de acciones.

Conclusión

En definitiva, la calidad del BPA va mucho más allá del rigor académico: es fundamental para la valoración, el uso y la gestión del capital en los mercados actuales. Los inversores y analistas que se centran no solo en lo que se publica, sino también en lo que es sostenible, tienen más probabilidades de tomar decisiones de inversión mejor informadas y con mayor convicción.