EL RIESGO OCULTO EN LOS FONDOS DE BONOS “CONSERVADORES”: MIGRACIÓN DE CRÉDITO Y LIQUIDEZ

Los fondos de bonos conservadores son vehículos de inversión diseñados para ofrecer ingresos estables y una menor volatilidad en comparación con la renta variable y los productos de renta fija más agresivos. Comúnmente preferidos por jubilados, inversores que buscan ingresos y personas con aversión al riesgo, estos fondos suelen invertir en bonos gubernamentales a corto y mediano plazo, bonos corporativos de alta calificación y otros valores de renta fija con un menor riesgo percibido de impago.

Estos fondos suelen comercializarse priorizando la seguridad, la preservación del capital y la rentabilidad constante. Muchas carteras incluyen una combinación de valores del Tesoro, bonos municipales y deuda corporativa con grado de inversión. Las calificaciones crediticias y la duración desempeñan un papel fundamental, ya que los gestores de fondos buscan minimizar la probabilidad de impago y la sensibilidad a los tipos de interés.

A pesar de su nombre, los fondos de bonos conservadores no están exentos de riesgo. Pueden estar expuestos a diversos factores de riesgo, como el riesgo de tipos de interés, el riesgo de inflación, el riesgo crediticio y el riesgo de liquidez. La etiqueta "conservador" puede ser engañosa si los inversores no comprenden completamente las inversiones subyacentes y cómo podrían comportarse en situaciones de estrés o en condiciones de mercado rápidamente cambiantes.En los últimos años, los participantes del mercado y los reguladores han comenzado a expresar una mayor preocupación por dos amenazas a menudo pasadas por alto en estos fondos "seguros": la migración crediticia y los desajustes de liquidez. Comprender la mecánica subyacente a estos factores es esencial para cualquiera que dependa de los fondos de bonos para alcanzar sus objetivos financieros o sus necesidades de ingresos.Cada vez más fondos de bonos conservadores buscan obtener rentabilidad rebajando ligeramente la calidad crediticia o ampliando la duración. Estos cambios sutiles, aunque aparentemente menores, pueden tener implicaciones significativas en mercados volátiles, especialmente cuando la liquidez se agota o cuando una ola de rebajas de calificación conlleva ventas forzadas en carteras estrictamente reguladas.Por lo tanto, si bien los fondos de bonos conservadores pueden encajar en una cartera diversificada, especialmente para la preservación del capital y la generación de ingresos, los inversores deben mirar más allá de la etiqueta del fondo y examinar los riesgos subyacentes que pueden surgir con el tiempo.

La migración crediticia se refiere al cambio en la calificación crediticia de un bono a lo largo del tiempo, ya sea al alza (mejora) o a la baja (rebaja). En el contexto de los fondos de bonos conservadores, el riesgo de migración crediticia se relaciona específicamente con el peligro de que los bonos del fondo sufran una rebaja, lo que puede afectar el valor del título, su liquidez y la composición del propio fondo.

Este riesgo surge cuando los emisores se enfrentan a un deterioro de su situación financiera, tensiones sectoriales o shocks macroeconómicos, lo que lleva a las agencias de calificación a reevaluar y rebajar las calificaciones crediticias. Por ejemplo, un bono con una calificación anterior de 'A' podría rebajarse a 'BBB' o inferior, acercándolo a la categoría de "basura". En conjunto, estas rebajas de calificación pueden provocar cambios repentinos en el perfil crediticio de un fondo, lo que podría socavar su clasificación conservadora.

La mayoría de los fondos de bonos conservadores invierten principalmente en valores con grado de inversión, a menudo con mandatos que limitan o prohíben las tenencias que caen por debajo de umbrales crediticios específicos. En consecuencia, cuando se produce una rebaja de calificación, los gestores de fondos pueden verse obligados a vender los valores afectados, a menudo con descuento, especialmente si la rebaja se produce repentinamente o en un contexto de tensión generalizada en el mercado.

La migración crediticia también puede afectar a los rendimientos. A medida que se rebaja la calificación de los emisores, sus rendimientos suelen aumentar para compensar el mayor riesgo. Si bien esto puede parecer beneficioso desde la perspectiva de los ingresos, también suele indicar una mayor probabilidad de impago y puede generar pérdidas de capital si esos valores se venden por debajo de su valor nominal o si se materializan los impagos.

Cabe destacar que la migración crediticia puede comportarse de forma asimétrica: las rebajas de calificación suelen provocar caídas de precios más pronunciadas que las correspondientes mejoras en la apreciación. En tiempos de incertidumbre en el mercado, las rebajas de calificación suelen producirse en grupos, como durante recesiones o crisis financieras, lo que tensiona simultáneamente el rendimiento y la liquidez de los fondos. Este efecto acumulativo puede representar desafíos para los fondos percibidos como "seguros", ya que los inversores podrían no esperar ventas masivas repentinas ni cambios en la calidad de la cartera. Desde una perspectiva sistémica, la migración generalizada de crédito en el mercado de bonos puede provocar dislocaciones, especialmente en carteras que replican índices o están sujetas a mandatos pasivos. Los gestores obligados a mantener un perfil crediticio específico pueden acabar en un ciclo de rápida rotación y rentabilidades reducidas, resultados que contradicen las expectativas de los inversores conservadores. Por lo tanto, los inversores deberían examinar la información de los fondos para detectar fallas en la calidad crediticia y escenarios de pruebas de estrés. Comprender la exposición sectorial, las tendencias históricas de rebajas de calificación y los riesgos de concentración es fundamental para mitigar los resultados inesperados causados ​​por la migración de crédito.

La liquidez se refiere a la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo sin provocar fluctuaciones significativas en el precio. En el ámbito de los fondos de bonos, el riesgo de liquidez surge cuando los bonos que posee el fondo no pueden venderse rápidamente a un precio razonable, especialmente en períodos de tensión en el mercado o reembolsos por parte de inversores.

A diferencia de la renta variable, el mercado de bonos opera predominantemente en mercados extrabursátiles (OTC), lo que significa que las transacciones se realizan directamente entre las partes en lugar de en bolsas centralizadas. Como resultado, la liquidez puede variar considerablemente según el emisor del bono, su vencimiento, la calidad crediticia y las condiciones del mercado. Los bonos gubernamentales, como los Gilts del Reino Unido o los bonos del Tesoro estadounidense, tienden a tener mercados profundos y líquidos, mientras que los bonos corporativos, especialmente los de emisores más pequeños o con calificaciones crediticias más bajas, pueden experimentar una liquidez escasa.

Para los fondos de bonos conservadores, que pueden incluir una combinación de bonos gubernamentales y corporativos de alta calificación, los períodos de estabilidad del mercado pueden enmascarar vulnerabilidades de liquidez. Sin embargo, en tiempos de estrés sistémico, especialmente durante fluctuaciones bruscas de los tipos de interés, crisis financieras o rebajas significativas de la calificación crediticia, la liquidez puede evaporarse rápidamente. Si los inversores se apresuran a rescatar participaciones en fondos, los gestores pueden verse obligados a vender participaciones menos líquidas a precios desorbitados, lo que podría perjudicar la cartera y generar pérdidas para los inversores restantes. El desajuste de liquidez se convierte en un problema crítico en este caso: si bien las participaciones en fondos suelen ser rescatables diariamente, los activos subyacentes pueden no venderse con la misma facilidad. Este desequilibrio puede dificultar las operaciones de los fondos, dificultando la satisfacción de las solicitudes de reembolso sin perjudicar el rendimiento. En el peor de los casos, los fondos pueden implementar restricciones a los reembolsos o suspender los retiros por completo, lo que socava la confianza de los inversores. Además, los cambios regulatorios posteriores a 2008 han influido en las actividades de creación de mercado. Los bancos, que antes eran los principales proveedores de liquidez de bonos, han reducido sus inventarios debido a los requisitos de capital, lo que ha dado lugar a mercados secundarios más reducidos. Este cambio ha afectado desproporcionadamente a los bonos no gubernamentales, lo que aumenta el riesgo de liquidez en las carteras que dependen del crédito corporativo. El problema puede agravarse en los fondos de bonos pasivos o que replican índices. Estos vehículos deben replicar fielmente los índices de bonos, incluso si algunos componentes pierden liquidez. Si los fondos pasivos deben reponderar sus posiciones en momentos inoportunos, como tras una rebaja de la calificación crediticia, pueden verse obligados a operar en mercados ilíquidos, lo que afecta al valor liquidativo del fondo y a los resultados de los inversores. Por lo tanto, los inversores deben evaluar el perfil de liquidez de los bonos que poseen en un fondo. Busquen métricas como el volumen promedio de negociación, los diferenciales entre oferta y demanda y la concentración en emisores individuales. Además, los prospectos y las hojas informativas de los fondos a veces incluyen estrategias de gestión de liquidez o planes de contingencia, que pueden ayudar a evaluar la preparación en entornos turbulentos. En definitiva, la etiqueta de "conservador" no debe confundirse con "inmune a los shocks de liquidez". Una combinación diversificada de valores de alta liquidez, políticas sólidas de gestión de liquidez y una comprensión clara de la dinámica de reembolso son componentes esenciales para evaluar el verdadero perfil de seguridad de un fondo.