ACCIONES ORDINARIAS VS. PREFERENTES: PRIORIDADES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN SITUACIONES DE ESTRÉS

¿Qué son las acciones ordinarias y preferentes?

Comprender las diferencias entre las acciones ordinarias y preferentes es esencial para los inversores que buscan evaluar riesgos, prioridades de capital y expectativas de ingresos, especialmente en momentos de tensión financiera. Ambos tipos de acciones representan la propiedad de una empresa, pero ofrecen derechos significativamente diferentes y ubican a los accionistas en distintas posiciones dentro de la estructura de capital.

Las acciones ordinarias, también llamadas acciones comunes, son el tipo de acciones más común emitido por las empresas. Representan la propiedad de una empresa y otorgan a los accionistas derechos de voto y posibles dividendos. Sin embargo, estos accionistas son los últimos en recibir pagos durante la liquidación o la quiebra.

Las acciones preferentes, como su nombre indica, otorgan preferencia sobre las acciones ordinarias en ciertos aspectos. Estas acciones normalmente no ofrecen derecho a voto, pero sí prometen dividendos fijos y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias para recibir distribuciones de dividendos y derechos sobre activos en caso de insolvencia.

La distinción se vuelve particularmente relevante en tiempos de tensión económica o específica de la empresa, donde los derechos sobre el flujo de caja y los activos se examinan de cerca. La prioridad en la estructura de capital define la secuencia en la que se reembolsa a los accionistas, lo que influye significativamente en los resultados de los inversores.

Este artículo profundiza en las diferencias técnicas y prácticas entre las acciones ordinarias y preferentes, sus respectivos lugares en la estructura de capital de una empresa y cómo estas afectan a los inversores durante períodos de tensión financiera.

Características clave de las acciones ordinarias

• Poder de voto: Normalmente un voto por acción.
• Potencial de apreciación del capital: Mayor potencial alcista en las fases de rentabilidad y crecimiento.
• Pago de dividendos: Variable y no garantizado.
• Último derecho de reclamación en liquidación: Recibir activos solo después de cumplir con todas las obligaciones.

Características clave de las acciones preferentes

• Sin derecho de voto: Generalmente no confieren derecho a voto.
• Dividendo fijo: Sujeto a la disponibilidad de beneficios distribuibles.
• Prioridad sobre las acciones ordinarias: Tanto en dividendos como en pagos de liquidación.
• Opciones convertibles: Algunas pueden convertirse en acciones ordinarias bajo condiciones definidas.

Comprender estas características básicas es fundamental para apreciar el comportamiento de cada clase de acción en diferentes condiciones económicas. Los inversores deben sopesar no solo la rentabilidad potencial, sino también la posición estructural y la protección que ofrece cada tipo de acción.

Cómo la estructura de capital define la prioridad de pagoEl concepto de estructura de capital se refiere al orden específico en el que se posicionan los proveedores de capital y deuda de una empresa en función de sus derechos sobre los activos de la empresa. En condiciones normales de funcionamiento, esta jerarquía puede parecer menos significativa. Sin embargo, durante dificultades financieras, como pérdidas significativas, disminución de ingresos o insolvencia, desempeña un papel fundamental a la hora de determinar qué partes interesadas reciben el reembolso primero y cuáles deben absorber las pérdidas.

El orden típico de preferencia en una estructura de capital corporativa, de mayor a menor prioridad, es el siguiente:

1. Acreedores garantizados: Bancos y tenedores de bonos con garantías pignoradas.
2. Acreedores no garantizados: Proveedores, prestadores de servicios y tenedores de bonos no garantizados.
3. Accionistas preferentes: Tienen prioridad en los dividendos y pagos de liquidación sobre las acciones ordinarias.
4. Accionistas ordinarios: Son los últimos en recibir las distribuciones y, a menudo, están expuestos a depreciaciones del capital durante situaciones de estrés.

Esta secuencia se manifiesta en los eventos de liquidación, donde los activos de la empresa se venden para pagar las obligaciones. En este caso, los accionistas preferentes tienen una clara ventaja: reciben distribuciones antes de que el valor residual llegue a los accionistas ordinarios. Si los pasivos superan el valor de los activos, los accionistas ordinarios podrían, en realidad, no recuperar nada.

Pero la influencia de la estructura de capital no solo es visible en casos extremos de insolvencia. También determina las políticas de distribución de dividendos. En entornos económicos difíciles, las empresas pueden optar por suspender los dividendos de las acciones ordinarias, manteniendo al mismo tiempo el pago de las acciones preferentes para preservar la confianza de los inversores y cumplir con los compromisos legales en torno a los instrumentos preferentes de renta fija.

Por qué las acciones preferentes tienen prioridad

Las acciones preferentes se posicionan estructuralmente más cerca de la deuda que del capital ordinario. En los balances, suelen tener características comunes con los bonos, como los flujos de renta fija y la prelación en los pagos. Por lo tanto, aunque técnicamente son capital, ofrecen una protección superior a las acciones ordinarias, especialmente en decisiones de aplazamiento de dividendos y procedimientos de quiebra.

Impacto de las recesiones económicas

Durante las recesiones, las empresas que enfrentan restricciones de liquidez deben priorizar la asignación de recursos. Las políticas de dividendos son las primeras en reflejar el estrés. Por ejemplo, una empresa podría:

• Eliminar los dividendos ordinarios para preservar la liquidez
• Mantener los dividendos preferentes para evitar la activación de cláusulas de incumplimiento
• Informar a los accionistas preferentes si los dividendos son acumulativos o no acumulativos, indicando si los dividendos no pagados se trasladan a ejercicios posteriores

Además, los marcos regulatorios pueden influir. En algunos entornos bancarios, los reguladores exigen que ciertas clases de capital, como los instrumentos de capital de nivel 1 adicional (similares a las acciones preferentes), absorban las pérdidas en las primeras etapas de los períodos de estrés, lo que demuestra el tratamiento diferenciado que incluso las acciones preferentes pueden recibir según las directrices regulatorias.

Concesiones entre riesgo y recompensa

Los inversores deben considerar la disyuntiva fundamental entre la certeza de los ingresos y el potencial de crecimiento. Los accionistas preferentes obtienen un flujo de ingresos constante y una mayor prioridad de recuperación, pero renuncian al poder de voto y a la apreciación del capital. Los accionistas ordinarios asumen más riesgos, pero pueden beneficiarse más de la rentabilidad y la expansión futuras si la empresa se recupera o prospera.

Comparación del valor del inversor en situaciones de estrés

Al evaluar las acciones preferentes frente a las ordinarias en situaciones de crisis, es fundamental examinar el rendimiento de cada tipo de inversor desde la perspectiva de la rentabilidad total, la preservación del capital y la continuidad de los ingresos. Estos elementos ayudan a definir el impacto diferencial en las carteras y la estrategia a largo plazo.

Consideraciones sobre los ingresos y la sostenibilidad de los dividendos

Las acciones preferentes están estructuradas para generar ingresos constantes. Sus dividendos suelen ser fijos y, en muchos casos, acumulativos, lo que garantiza que los inversores reciban el pago antes de que se emitan dividendos a los accionistas ordinarios. Por el contrario, los dividendos ordinarios quedan a discreción del consejo de administración y suelen estar correlacionados con el flujo de caja libre y las perspectivas empresariales. Durante las recesiones financieras, una empresa que se enfrenta a presiones de rentabilidad puede suspender o eliminar por completo los dividendos ordinarios, manteniendo al mismo tiempo sus obligaciones con las acciones preferentes.

Esto define un perfil de ingresos más seguro para los accionistas preferentes, pero con un potencial de crecimiento reducido. Para los inversores centrados en los ingresos, especialmente los jubilados o las carteras con aversión al riesgo, las acciones preferentes ofrecen mayor estabilidad en mercados turbulentos.

Preservación de capital y riesgos a la baja

En términos de preservación de capital, los accionistas preferentes reciben mayor protección debido a su mayor rango en la estructura de capital. En caso de reestructuración, venta de activos o insolvencia, los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los accionistas ordinarios. Sin embargo, esto no significa que su inversión esté exenta de riesgos. Las acciones preferentes aún pueden sufrir caídas significativas en su valor de mercado cuando las tensiones financieras generan temores sobre restricciones más amplias de solvencia o liquidez.

Los accionistas ordinarios son los más afectados por estas caídas. El sentimiento negativo del mercado, las expectativas de menores ganancias futuras o los anuncios de quiebra pueden causar caídas significativas en el precio de las acciones, especialmente porque el capital ordinario absorbe el valor residual una vez liquidados todos los demás pasivos. Si bien las acciones ordinarias pueden recuperarse drásticamente si la empresa se estabiliza o mejora, durante la fase de estrés presentan la mayor volatilidad y potencial de pérdidas.

Casos prácticos y reacciones del mercado

Los ejemplos históricos ilustran bien estas diferencias. Consideremos la crisis financiera de 2008: varios bancos suspendieron los dividendos sobre las acciones ordinarias para reforzar el capital, pero continuaron pagando las acciones preferentes mientras la liquidez lo permitió. En algunos casos, la intervención gubernamental condujo a la conversión o amortización del capital, siendo los accionistas ordinarios los primeros en ser liquidados.

Más recientemente, durante la pandemia de COVID-19, muchas empresas suspendieron los dividendos ordinarios, sin dejar de cumplir con las obligaciones de las acciones preferentes, preservando así la confianza del mercado y las calificaciones crediticias. Estos eventos resaltan la importancia de que los inversores comprendan no solo las características de la rentabilidad, sino también las vulnerabilidades estructurales y las protecciones integradas en las diferentes clases de acciones.

Implicaciones para la construcción de la cartera

Desde la perspectiva de la cartera, la inclusión de ambos tipos de acciones puede proporcionar equilibrio. Las acciones preferentes ofrecen estabilidad de ingresos y una protección parcial contra caídas, mientras que las acciones ordinarias introducen un mayor potencial de rentabilidad mediante el crecimiento del capital. En escenarios de estrés, una combinación de acciones permite a los inversores capear las interrupciones de ingresos, preservando al mismo tiempo una parte del potencial alcista a largo plazo si se produce una recuperación del mercado.

Los inversores también deben prestar atención a la naturaleza rescatable de muchas acciones preferentes, la probabilidad de cláusulas de conversión (especialmente en instrumentos de capital bancario) y cómo estas características interactúan con los eventos de estrés, afectando tanto la valoración como la priorización de los pagos.