EBIAT EN MODELOS DCF: CÓMO CONSTRUIR CORRECTAMENTE EL FLUJO DE CAJA OPERATIVO DESPUÉS DE IMPUESTOS

¿Qué es el EBIAT y por qué es importante en los modelos de flujo de caja descontado (DCF)?

El EBIAT, o beneficio antes de intereses y después de impuestos, es un concepto fundamental en los modelos de valoración de flujo de caja descontado (DCF). El EBIAT representa el beneficio operativo de una empresa después de la aplicación de impuestos, pero antes de los gastos por intereses. Este cálculo proporciona una imagen ajustada a impuestos de las operaciones principales de una empresa, independientemente de la estructura de capital. En el contexto del DCF, comprender y calcular correctamente el EBIAT garantiza que el modelo aísle el verdadero rendimiento operativo, lo cual es vital para determinar el valor de la empresa.

La razón por la que el EBIAT es tan esencial en el DCF es que el modelo suele valorar la empresa en su conjunto, no solo el capital. Esto significa que se excluyen los pagos de intereses (relacionados con las decisiones de financiación de la deuda) para reflejar el rendimiento de la empresa desde una perspectiva financiera neutral. Por lo tanto, el EBIAT actúa como punto de partida para obtener el Flujo de Caja Libre de la Empresa (FCFF), la piedra angular de la mayoría de los modelos de DCF sin apalancamiento.

Fórmula del EBIAT

La fórmula estándar para calcular el EBIAT es:

EBIAT = EBIT × (1 − Tasa Impositiva)

Donde:

• EBIT es el beneficio antes de intereses e impuestos
• Tasa Impositiva es la tasa impositiva corporativa efectiva

En la práctica, esto significa partir del EBIT de la empresa y aplicar la tasa impositiva para estimar los impuestos hipotéticos que pagaría si no tuviera deuda. Al excluir los intereses, que son una función de la financiación, el EBIAT se centra únicamente en la eficiencia operativa y la rentabilidad después de impuestos.

¿Por qué no utilizar el beneficio neto en su lugar?

El beneficio neto considera los ingresos y gastos por intereses y se ve afectado por los cambios en la estructura de capital de una empresa. El uso del beneficio neto puede ofrecer una visión sesgada del rendimiento operativo si una empresa está altamente apalancada o fuertemente capitalizada con capital. El EBIAT, por otro lado, normaliza el rendimiento de la empresa eliminando los efectos de las deudas y los ahorros fiscales obtenidos mediante las deducciones de intereses.

Consideraciones sobre los ahorros fiscales

Si bien los pagos de intereses ofrecen un ahorro fiscal en la práctica (reduciendo la base imponible debido a los gastos por intereses), estos se excluyen deliberadamente del EBIAT. Esto garantiza la coherencia en escenarios en los que los analistas desean valorar una empresa independientemente de su financiación. El nivel adecuado de deuda y los ahorros fiscales resultantes pueden considerarse por separado, si es necesario, en escenarios que analizan el valor patrimonial o al incorporar el coste medio ponderado del capital (WACC).

Ejemplo ilustrativo

Supongamos que una empresa presenta los siguientes estados financieros:

• EBIT: 10 millones de libras
• Tipo impositivo efectivo: 25 %

El EBIAT es:

EBIAT = 10 000 000 de libras × (1 − 0,25) = 7 500 000 de libras

Estos 7,5 millones de libras constituyen la base para calcular el FCFF ajustando los gastos no monetarios (como la depreciación), los cambios en el capital circulante y los gastos de capital.

En resumen, el EBIAT proporciona una perspectiva neutral, medida después de impuestos de las ganancias operativas de una empresa y es fundamental para los modelos de flujo de caja descontado (DCF) valorados correctamente al estimar el valor de la empresa.

Guía paso a paso para calcular el EBIT

El cálculo claro y preciso del EBIT en su modelo de flujo de caja descontado (DCF) es crucial para mantener la integridad de su valoración. Esta sección describe un enfoque metódico para obtener el EBIT a partir de los componentes de los estados financieros.

Paso 1: Identificar el EBIT a partir de los estados financieros.

El EBIT (Beneficio antes de intereses e impuestos) debe obtenerse directamente del estado de resultados. Puede indicarse explícitamente o calcularse mediante:

EBIT = Ingresos − Gastos operativos (excluyendo intereses e impuestos)

Asegúrese de utilizar un beneficio operativo que excluya cualquier ganancia o pérdida de ingresos no operativos.

Paso 2: Determinar la tasa impositiva efectiva.

La tasa impositiva efectiva es la tasa promedio a la que una empresa tributa sobre sus beneficios antes de impuestos. Esto se puede obtener mediante:

Tasa impositiva efectiva = Gasto por impuesto sobre la renta / Ingresos antes de impuestos

Alternativamente, si es coherente con los supuestos de valoración, se puede utilizar una tasa impositiva corporativa legal, especialmente para modelos predictivos de flujo de caja descontado (DCF).

Paso 3: Aplicar la tasa impositiva al EBIT

Con el EBIT y la tasa impositiva elegida identificadas, aplique la fórmula EBIAT:

EBIAT = EBIT × (1 − Tasa impositiva)

Por ejemplo, supongamos que el EBIT es de £12 millones y la tasa impositiva es del 30%. Entonces:

EBIAT = 12 000 000 £ × (1 − 0,3) = 8 400 000 £

Este valor de EBIAT representa el beneficio operativo después de impuestos, independientemente de las decisiones de financiación de la empresa.

Paso 4: Incorporar a los flujos de caja del flujo de caja descontado (DCF)

El EBIAT es la cifra fundamental para calcular los flujos de caja libres de la empresa (FCFF), que posteriormente se descuentan utilizando el WACC:

FCFF = EBIAT + Depreciación y amortización − Gastos de capital − Δ Capital circulante

El uso de cifras históricas o proyectadas para cada una de estas partidas permite un cálculo preciso de los flujos de caja que se incorporan al proceso de valoración del modelo de DCF.

Contabilización de gastos no recurrentes Partidas

Ajuste el EBIT por cualquier ingreso o gasto no recurrente para lograr un EBIAT sostenible y normalizado. Esto ayuda a evitar la distorsión causada por ganancias o pérdidas excepcionales que no reflejan el rendimiento futuro del negocio.

Errores comunes que se deben evitar

• Uso del beneficio neto en lugar del EBIT: Esto incorpora los gastos por intereses y puede distorsionar el EBIAT.
• Tipo impositivo incorrecto: Sobreestimar o subestimar el tipo impositivo puede influir considerablemente en los resultados de la valoración.
• No normalizar el EBIT: No eliminar partidas extraordinarias puede generar cifras de EBIAT engañosas.

En resumen, calcular el EBIAT es sencillo si se extraen y ajustan cuidadosamente las métricas financieras clave. Su correcta integración en el modelo de flujo de caja descontado (DCF) garantiza la coherencia con una valoración basada en el rendimiento operativo, independientemente de la estructura de capital.

El rol del EBIAT en el análisis integral del flujo de caja descontado (DCF)Integrar eficazmente el EBIAT en los modelos de DCF es esencial para crear una narrativa coherente que vincule el rendimiento operativo con el valor intrínseco. Una vez calculado el EBIAT, se convierte en el primer elemento fundamental para proyectar los flujos de caja libres y, en última instancia, para obtener el valor actual del rendimiento futuro de una empresa.Del EBIAT al flujo de caja libre de la empresa (FCFF)Como se mencionó anteriormente, el flujo de caja libre de la empresa (FCFF) se estima como:FCFF = EBIAT + D&A − Gastos de capital − Cambios en el capital de trabajo netoCada uno de estos elementos requiere supuestos de pronóstico basados ​​en datos históricos, tendencias del sector y directrices de gestión. El EBIAT proporciona un punto de partida fiable al ofrecer una aproximación fiscal de la rentabilidad operativa.

Importancia en la valoración empresarial

Los modelos de flujo de caja descontado (DCF) que utilizan FCFF descuentan los flujos de caja futuros utilizando el coste medio ponderado del capital (WACC), que refleja el coste combinado de la deuda y el capital. Dado que el FCFF, y por extensión el EBIAT, excluyen los costes de financiación, este enfoque garantiza la alineación. Cualquier introducción de escudos fiscales relacionados con la deuda o gastos por intereses en el EBIAT provocaría una doble contabilización si el WACC ya se ajusta a la estructura de capital.

Proyección del EBIAT futuro

Al elaborar proyecciones de DCF multiperiodo, se deben estimar el EBIT y la tasa impositiva supuesta para cada periodo futuro. Esto se puede abordar mediante:

• Previsiones de crecimiento de ingresos y margen EBIT derivadas por analistas
• Supuestos de tasa impositiva basados ​​en la legislación prevista o las directrices de la empresa
• Aplicación del EBIAT en función del EBIT × (1 - Tasa impositiva) en períodos futuros

Con las proyecciones de EBIAT establecidas, otros elementos como la depreciación, el gasto de capital y las necesidades de capital circulante pueden sumarse para formar el perfil completo de flujo de caja.

Valor terminal y EBIAT

Una vez finalizado el horizonte de pronóstico, los modelos de flujo de caja descontado (DCF) generalmente aplican un valor terminal para capturar los flujos de caja más allá del período de proyección explícito. Aquí se utiliza el método de crecimiento a perpetuidad o el método de múltiplos de salida, que a menudo aplica una cifra terminal de EBIT o EBIAT junto con supuestos a largo plazo sobre impuestos y gastos de capital.

Pruebas de estrés y análisis de sensibilidad

Los cambios en las tasas impositivas pueden afectar significativamente el EBIAT y, por lo tanto, todo el modelo de flujo de caja descontado (DCF). Durante el análisis de escenarios, la evaluación de los cambios en los supuestos fiscales ayuda a evaluar la solidez de la valoración. Los analistas también pueden probar los flujos de caja derivados del EBIAT en diferentes casos de compresión/recuperación del margen EBIT.

Comparación de modelos entre empresas

El uso del FCFF basado en el EBIAT garantiza la estandarización entre empresas, especialmente al comparar empresas con diferentes estructuras de capital. Una empresa tecnológica con bajo nivel de capital y una empresa de servicios públicos con un alto nivel de deuda pueden valorarse de forma equilibrada mediante modelos FCFF basados ​​en EBIAT. La correcta incorporación del EBIAT mejora la precisión, la comparabilidad y la fiabilidad de las valoraciones de DCF, ofreciendo a los inversores una visión más clara del verdadero valor operativo de una empresa, independientemente de sus opciones de financiación.