EXPLICACIÓN DE LOS DESBOCADILLOS: CÓMO SE REVIERTEN LAS OPERACIONES CON FUEGO Y POR QUÉ SE ACELERA EL MOVIMIENTO

¿Qué es una desconexión de una operación?

Una desconexión de una operación ocurre cuando los participantes del mercado comienzan a salir o revertir una posición o estrategia previamente popular, a menudo simultáneamente. Esta acción puede provocar una rápida desconexión de operaciones debido a la alta correlación entre los participantes, lo que provoca una mayor volatilidad, caídas (o picos) de precios y problemas de liquidez. La desconexión suele ocurrir cuando el sentimiento cambia, un catalizador altera la lógica de la operación o cuando se activan automáticamente los stop-loss y las llamadas de margen.

Las operaciones congestionadas se refieren a posiciones en las que un número significativo de inversores han seguido la misma idea, como vender en corto una acción, comprar una divisa o favorecer un sector específico. Si bien estas operaciones pueden mostrar un fuerte consenso e impulso inicialmente, se vuelven vulnerables cuando demasiados inversores mantienen posiciones idénticas, lo que genera inestabilidad si todos deciden (o se ven obligados) a salir al mismo tiempo.

¿Por qué los operadores deshacen posiciones?

Los operadores pueden deshacer posiciones por varias razones:

• Cambios fundamentales en los indicadores macroeconómicos o el rendimiento de las empresas.
• Cambios de política, como decisiones sobre tipos de interés o anuncios fiscales.
• Cambio de sentimiento, debido a tensiones geopolíticas, decepciones en los beneficios o revisiones de las perspectivas.
• Desencadenantes técnicos, como la ruptura de niveles de soporte, stop-loss o desencadenantes algorítmicos.
• Liquidaciones forzadas, donde el apalancamiento amplifica la velocidad de la posición. Cierres.

¿En qué se diferencia esto de las ventas normales?

A diferencia de la toma de ganancias habitual, la desconexión de operaciones abarrotadas se caracteriza por su rapidez, amplitud y ciclos de retroalimentación. Dado que muchos operadores se posicionan simultáneamente en la misma dirección, sus salidas pueden provocar una reacción en cadena. Los precios pueden dispararse drásticamente, ya que la venta (o compra) genera más de lo mismo, creando un círculo vicioso.

Las diferencias clave incluyen:

• Mayor correlación entre clases de activos o valores.
• Reducción de la liquidez debido al flujo de órdenes unilateral.
• Mayor volatilidad al liquidarse posiciones bajo tensión.

El concepto es particularmente relevante en estrategias de fondos de cobertura, trading algorítmico y mercados de derivados, donde la exposición se concentra y la profundidad del mercado puede desaparecer abruptamente.

¿Por qué se producen las desinversiones tan rápidamente?Las desinversiones pueden intensificarse rápidamente debido a una combinación de la psicología del inversor, el apalancamiento, los factores estructurales del mercado y los sistemas de gestión de riesgos. En una operación concurrida, cuando un participante importante comienza a salir, otros pueden seguirle rápidamente para evitar quedarse con precios de ejecución desfavorables o pérdidas considerables. Esto puede desencadenar un efecto de enjambre, que lleva a ventas de pánico, desapalancamiento forzado y fluctuaciones bruscas de precios.El papel del apalancamientoEl apalancamiento amplifica tanto las ganancias como las pérdidas. Cuando muchos participantes utilizan fondos prestados para mantener sus operaciones, incluso una pequeña reversión de precios puede provocar llamadas de margen. Estas ventas automatizadas aceleran la desinversión, obligando a otros a reducir el riesgo para cumplir con los mandatos de la cartera o los requisitos regulatorios. Los operadores sin exposición al margen también pueden optar por salir cuando aumenta la volatilidad, lo que agrava la dinámica.

Ciclos de retroalimentación de los algoritmos de riesgo

Muchos operadores institucionales y fondos de cobertura se basan en modelos cuantitativos para evaluar el riesgo y determinar la exposición. Cuando los precios se mueven en contra de una posición concurrida, estos modelos pueden desencadenar ventas forzadas en un proceso conocido como desarriesgo de cartera. Dado que a menudo se utilizan modelos similares en diversas empresas, sus acciones simultáneas crean ciclos de retroalimentación que intensifican los movimientos de precios.

Liquidez del mercado y deslizamiento

En condiciones de baja liquidez, el mercado no puede absorber grandes volúmenes sin un impacto significativo en los precios (conocido como deslizamiento). Dado que muchos inversores intentan vender o comprar al mismo tiempo, hay menos contrapartes dispuestas a tomar la otra parte. Este desajuste da lugar a brechas de precios abruptas, lo que aumenta la volatilidad y anima a los participantes a abandonar posiciones rápidamente.

Comportamiento gregario y finanzas conductuales

Las operaciones abarrotadas suelen estar impulsadas por las emociones. En periodos de estrés, la psicología del inversor desempeña un papel importante, lo que conduce al comportamiento gregario. El miedo a quedarse estancado en una posición en deterioro cataliza la acción masiva. La economía conductual identifica la aversión a la pérdida, la evitación del arrepentimiento y el sesgo de confirmación como factores que contribuyen a las rápidas desinversiones en estos escenarios.

Factores regulatorios y sistémicos

En algunos casos, los cambios regulatorios, como los disyuntores o las prohibiciones de las ventas en corto, pueden acelerar o pausar brevemente los procesos de desinversión. Por ejemplo, una interrupción breve de la negociación puede permitir a los gestores de riesgos reevaluar las posiciones. Sin embargo, una vez que los mercados reabren, la presión vendedora acumulada puede provocar ajustes más drásticos. Los mercados altamente automatizados con instrumentos pasivos (por ejemplo, ETF) y estrategias sistemáticas también pueden amplificar las fluctuaciones de precios cuando se producen reversiones masivas. La naturaleza interconectada de los mercados actuales garantiza que las fluctuaciones de precios en una clase de activo puedan extenderse a otras, creando un efecto dominó sistémico.

Ejemplos históricos y comportamiento del mercadoA lo largo de la historia financiera moderna, varias reversiones de operaciones concurridas han provocado grandes y repentinas dislocaciones en los mercados. Estos eventos ponen de relieve la rapidez con la que puede cambiar el sentimiento y cómo las salidas en cascada pueden potenciar los catalizadores iniciales y convertirlas en ventas o repuntes más amplios. Comprender estos ejemplos proporciona una visión crucial de los riesgos actuales y futuros del mercado.La crisis cuantitativa de 2008En agosto de 2007, preludio de la crisis financiera, varios fondos de cobertura que utilizaban estrategias similares de arbitraje estadístico comenzaron a revertir posiciones. Un pequeño deterioro del rendimiento provocó rápidamente salidas a gran escala, lo que condujo a una venta masiva correlacionada entre activos no correlacionados. La pérdida resultante de varios miles de millones de dólares en pocos días conmocionó al mundo de los fondos de cobertura y sirvió como caso práctico de cómo las operaciones abarrotadas se deshacen en masa.

El shock del franco suizo (2015)

En enero de 2015, el Banco Nacional Suizo eliminó su paridad monetaria con el euro sin previo aviso. Los mercados habían apostado fuertemente en corto en francos bajo la suposición de que el mínimo se mantendría. La medida provocó enormes pérdidas y una rápida liquidación de las posiciones cortas en francos, con una caída intradía del EUR/CHF de casi un 30%. Muchos corredores y operadores sufrieron pérdidas irrecuperables, y algunos incluso se declararon insolventes.

Espiral de márgenes en la era de la COVID (marzo de 2020)

Durante la fase inicial de la pandemia de COVID-19, se produjo un desapalancamiento generalizado a medida que se afianzaba la incertidumbre. Los mercados de renta variable y crédito experimentaron una volatilidad extrema, ya que los fondos de cobertura, las empresas y los inversores minoristas se apresuraron a deshacer el riesgo. La velocidad a la que cayeron los activos de riesgo no tuvo precedentes. Las llamadas de margen en todas las clases de activos provocaron un entorno de liquidación en activos normalmente seguros, como los bonos del Tesoro estadounidense, una señal de una grave tensión en el mercado.

Colapso de Archegos (2021)

Archegos Capital Management utilizó swaps de rendimiento total (TRS) para construir grandes posiciones apalancadas en unas pocas acciones concentradas. Cuando esas acciones comenzaron a caer, los principales corredores emitieron llamadas de margen. El incumplimiento de estas condujo a una rápida liquidación en pocas sesiones de negociación, con una erosión de casi 20 000 millones de dólares en la capitalización bursátil de las acciones afectadas. El evento puso de manifiesto cómo el apalancamiento opaco y la falta de diversificación pueden desestabilizar las carteras.

Movimientos parabólicos de las acciones de Tesla y Meme

Si bien muchas liquidaciones resultan en caídas, también es posible lo contrario: una contracción de posiciones cortas. En 2021, las acciones de GameStop (GME) y AMC experimentaron ganancias monumentales gracias a la coordinación entre inversores minoristas para impulsar los precios al alza. Las acciones con fuertes posiciones cortas se vieron obligadas a entrar en ciclos de retroalimentación positiva, donde las posiciones cortas se cerraron a precios más altos, lo que impulsó nuevos picos. Tesla también experimentó un impulso similar a medida que los vendedores en corto capitularon, lo que contribuyó a una extraordinaria apreciación de precios.

Temas comunes en los episodios

• Un alto apalancamiento y una transparencia limitada preceden a caídas rápidas.
• La superposición sistémica de estrategias o supuestos (por ejemplo, el apoyo del banco central) crea exposición a shocks repentinos.
• La iliquidez ante flujos unilaterales empeora la volatilidad.
• Los modelos de riesgo exacerban la volatilidad mediante respuestas automatizadas.

Todos estos ejemplos ilustran cómo la interconectividad, la confianza y la dinámica de masas desempeñan un papel clave en la escala y la velocidad de los movimientos del mercado. Los participantes del mercado actual deben permanecer atentos a las exposiciones a la aglomeración y mantener sólidos controles de riesgo para contener los efectos en cascada.