RENTABILIDAD PRE-IPO VS. IPO: POR QUÉ TEMPRANO NO SIEMPRE SIGNIFICA MEJOR

Invertir en empresas antes de su salida a bolsa (o IPO)

Invertir en empresas antes de su salida a bolsa (o IPO) se ha vuelto cada vez más popular entre inversores de riesgo, personas con un alto patrimonio y firmas de capital privado que buscan rentabilidades extraordinarias. Sin embargo, la promesa de un acceso anticipado al próximo gigante tecnológico a menudo eclipsa la compleja relación riesgo-recompensa. ¿Invertir anticipadamente equivale automáticamente a una rentabilidad superior en comparación con invertir en la fase de IPO? La respuesta no es tan sencilla.

Las Ofertas Públicas Iniciales (IPO), por su parte, ofrecen a los inversores públicos acceso a las acciones de una empresa por primera vez. Invertir en IPO se considera una oportunidad más accesible, aunque potencialmente diluida, en comparación con la participación previa a la IPO. El verdadero debate radica en los resultados comparativos: ¿Son las inversiones previas a la OPV consistentemente mejores o la OPV marca un mejor punto de entrada para obtener rentabilidades ajustadas al riesgo?Para desentrañar esto, es importante revisar qué define estas etapas:

• Pre-OPV: Implica la compra de acciones antes de la cotización en bolsa, a menudo durante las rondas de financiación de fase final (rondas de serie C, D o mezzanine).
• OPV: Representa el debut de una empresa en los mercados públicos, generalmente acompañado de información regulatoria, mayor acceso y estabilidad de precios.

  Si bien el atractivo de las oportunidades iniciales es fuerte, especialmente cuando las valoraciones en las etapas iniciales se disparan, los inversores deben sopesar las implicaciones de la iliquidez, la opacidad de la valoración y los cambios en el sentimiento del mercado que pueden afectar significativamente la rentabilidad alcanzable tras la OPV.

  Acceso, valoración y Consideraciones de Liquidez

  Los inversores pre-IPO suelen afrontar precios de entrada iniciales más bajos, pero asumen mayores riesgos debido a la limitada información pública y la falta de liquidez. En cambio, los inversores en IPO entran en un punto de valoración más claro, con el beneficio de la supervisión regulatoria a través de presentaciones como el prospecto F-1 o S-1. Sin embargo, podrían pagar una prima si la anticipación del mercado impulsa el precio de la oferta.

  Los eventos de liquidez marcan una divergencia notable: mientras que los inversores en IPO pueden operar desde el primer día, los participantes pre-IPO a menudo se enfrentan a periodos de bloqueo que abarcan entre 90 y 180 días. Durante ese tiempo, los cambios en el sentimiento del mercado pueden erosionar las ganancias percibidas.

  Este contexto ilustra que el momento oportuno por sí solo no determina mejores rendimientos; es la combinación de disciplina de valoración, momento oportuno de la liquidez y condiciones del mercado la que, en última instancia, influye en los resultados.

La mecánica de las ganancias y pérdidas pre-IPOLa inversión pre-IPO suele promocionarse con la promesa implícita de rentabilidades exponenciales. Esta noción se basa en la idea de adquirir capital en una empresa de rápido crecimiento antes de que alcance precios de mercado masivo en la bolsa. Sin embargo, si bien empresas históricamente atípicas como Facebook y Alibaba generaron rentabilidades extraordinarias para el capital riesgo, no todas las inversiones pre-IPO siguen esa trayectoria.Casos de éxito vs. sesgo de supervivenciaUna advertencia importante en la inversión pre-IPO es el sesgo de supervivencia. Los inversores suelen estudiar casos de éxito sin tener en cuenta las numerosas empresas de bajo rendimiento o fallidas que nunca llegaron a la fase de salida a bolsa. Por ejemplo, empresas de alto perfil como WeWork y Theranos sufrieron importantes implosiones de valoración a pesar de haber sido en su momento las favoritas del mercado privado.

Además, las valoraciones cada vez más agresivas durante sucesivas rondas de financiación privada han llevado a que algunas empresas salgan a bolsa sobrevaloradas, lo que resulta en un pésimo rendimiento posterior a la salida a bolsa. Cuando una empresa tiene un precio demasiado alto antes de su salida a bolsa, no solo se reduce la rentabilidad inicial de los inversores, sino que también se frena el entusiasmo del mercado público, lo que a menudo culmina en una salida a bolsa en una ronda descendente.

El papel de los inversores en las últimas etapas

Los grandes inversores institucionales, como los fondos de capital riesgo (VC) o las empresas de capital privado (PE) son compradores importantes en la etapa previa a la salida a bolsa. Su participación puede aportar credibilidad, pero también puede impulsar las valoraciones al alza debido a la competencia por asignaciones limitadas. A menudo, estas empresas adoptan objetivos de rentabilidad híbridos, incluyendo salidas estratégicas a través de sociedades de adquisición de propósito especial (SPAC), adquisiciones o operaciones posteriores a la salida a bolsa. Sin embargo, los inversores minoristas rara vez acceden a rondas de financiación previas a la salida a bolsa genuinas. Cuando lo hacen a través de plataformas que ofrecen acciones fraccionadas o sindicatos de inversores ángeles, pueden encontrarse con capacidades de diligencia debida limitadas, comisiones más altas y menores derechos de voto. Estas restricciones reducen el descuento efectivo asociado con la entrada anticipada.

Riesgos y variabilidad en los resultados

• Restricciones de liquidez debido a los períodos de bloqueo y la falta de mercados secundarios.
• Información financiera opaca y gobierno corporativo limitado antes de la salida a bolsa.
• Mayor riesgo de pérdida de capital si la empresa no sale a bolsa o tiene un rendimiento deficiente después de la cotización.

En resumen, si bien las posiciones previas a la salida a bolsa pueden generar resultados atractivos, son claramente de alto riesgo. La infraestructura institucional, la perspicacia financiera y el acceso a asignaciones exclusivas a menudo distinguen a los ganadores de los de bajo rendimiento en este sector. Sin estas ventajas, el "madrugador" no siempre atrapa el gusano.

Análisis del rendimiento de las OPV y los resultados para los inversoresInvertir en OPV ofrece una clara ventaja en términos de transparencia y acceso. Dado que las OPV deben presentar información financiera detallada a organismos reguladores como la SEC (en EE. UU.) o la FCA (en el Reino Unido), los inversores minoristas pueden evaluar a las empresas con más datos disponibles. Pero ¿qué tipo de rentabilidad se puede esperar al comprar acciones en la OPV y cómo se compara con las inversiones previas a la OPV?Ganancias del día de la OPV vs. Valor a largo plazoUn beneficio de las OPV que se menciona con frecuencia es la posibilidad de obtener ganancias inmediatas el día de apertura. Los aumentos repentinos del primer día (cuando una acción cierra significativamente por encima de su precio de salida) han promediado históricamente entre el 15 % y el 20 % en mercados alcistas fuertes. Sin embargo, no se garantiza la obtención de estas ganancias, y la asignación inicial favorece a los inversores institucionales. Los operadores minoristas suelen entrar al mercado con un precio de apertura ya elevado, lo que limita su potencial alcista.

La verdadera medida del éxito de una inversión en una OPV no es la volatilidad del primer día, sino la creación sostenida de valor. Muchas OPV experimentan caídas posteriores al lanzamiento una vez que se desvanece la expectación inicial, especialmente si las empresas aún no son rentables o se enfrentan a un alto gasto de efectivo. Ejemplos como Uber y Lyft lo demuestran, con ambas acciones languideciendo por debajo de los precios de oferta meses después de su salida a bolsa.

Por el contrario, empresas como Zoom y Snowflake demostraron un sólido crecimiento posterior a la OPV, respaldado por sólidos fundamentos, modelos de ingresos recurrentes y liderazgo en el mercado. Esta variabilidad demuestra la importancia de la diligencia debida en el tiempo.

Comparación cuantitativa de la rentabilidad

Según Renaissance Capital, la rentabilidad media de las OPV en los 12 meses posteriores a la salida a bolsa ha oscilado históricamente entre el 15 % y el 30 %, con notables excepciones. Las IPOs del primer cuartil superan con creces el rendimiento general, mientras que las del último cuartil suelen tener un rendimiento inferior al de los índices generales.

En cambio, las inversiones pre-IPO suelen aspirar a rentabilidades de entre 3 y 10 veces, pero a lo largo de un plazo mucho más largo, a menudo de 5 a 10 años. Por lo tanto, la ventaja de la tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) puede no ser siempre significativa una vez que se tienen en cuenta la dilución, las comisiones y el riesgo de tenencia.

Consideraciones sobre la inversión en IPOs

Los inversores que evalúan oportunidades de IPO deben considerar:

• Fundamentos de la empresa, trayectoria de ingresos y rentabilidad.
• Valoración en relación con la competencia y IPOs históricas comparables.
• Condiciones del mercado y preferencia por acciones de crecimiento frente a acciones de valor.

En resumen, la inversión en IPOs proporciona un mayor nivel de claridad y liquidez, aunque a menudo con una prima. Para los inversores conscientes del riesgo con un horizonte a largo plazo, participar en IPO de alta calidad puede rivalizar o superar los rendimientos ajustados de las colocaciones previas a la IPO, en particular cuando se estructuran con diversificación y análisis diligente.