RECARGOS EBIDA: CÓMO LAS EMPRESAS INFLAMAN EL RENDIMIENTO OPERATIVO

¿Qué son las adiciones al EBIDA?

El EBIDA (Beneficios antes de intereses, depreciación y amortización) es una métrica financiera no regulada por los PCGA que se utiliza para evaluar el rendimiento operativo de una empresa. Excluye los costes que no se relacionan directamente con las operaciones en curso, como los gastos por intereses, la depreciación y la amortización. Algunas empresas utilizan esta cifra de beneficios ajustados para presentar una imagen más clara del flujo de caja y la rentabilidad derivada de sus operaciones principales.

Sin embargo, esta métrica es susceptible de manipulación mediante "adiciones", ajustes que las empresas realizan a sus beneficios declarados. Estas adiciones suelen pretender eliminar partidas puntuales, no recurrentes o excepcionales, con la intención de reflejar un resultado operativo más preciso. A pesar de este fundamento, se pueden utilizar adiciones agresivas o cuestionables para mejorar artificialmente los resultados financieros subyacentes.

Las adiciones no están estandarizadas, lo que genera una variación significativa entre empresas e industrias. Algunos tipos comunes de deducciones por EBIDA incluyen:

• Honorarios legales únicos: Acuerdos legales y costos de litigio considerados no recurrentes.
• Cargos de reestructuración: Costos por despidos o cambios estratégicos.
• Compensación no monetaria: Pagos en acciones a ejecutivos o empleados.
• Gastos relacionados con fusiones y adquisiciones: Costos asociados con fusiones, adquisiciones o diligencia debida.
• Costos relacionados con la pandemia: Interrupciones temporales y costos atribuidos a eventos extraordinarios como la COVID-19.

Si bien estas exclusiones pueden ofrecer información sobre las ganancias normalizadas de una empresa, también pueden utilizarse de forma oportunista para minimizar los gastos operativos reales. Cuando una empresa incluye de forma persistente ajustes generosos o especulativos, su EBIDA puede diferir significativamente del rendimiento económico real, lo que puede inducir a error a inversores o prestamistas sobre la rentabilidad, la capacidad de apalancamiento y el riesgo crediticio. Es importante que los analistas y las partes interesadas examinen con atención la legitimidad y el impacto de estos ajustes. Una creciente dependencia del EBIDA con ajustes generosos suele indicar presiones fundamentales sobre el rendimiento, enmascaradas por la ingeniería financiera.

¿Por qué son importantes las revalorizaciones en la valoración?Las revalorizaciones desempeñan un papel fundamental en la valoración de empresas, especialmente en los mercados de capital privado, compras apalancadas (LBO) y fusiones y adquisiciones (M&A). Las empresas y los inversores suelen utilizar el EBIDA y su métrica principal, el EBITDA, para estimar el valor de la empresa, calcular los ratios de endeudamiento y evaluar la viabilidad de los préstamos o los objetivos de adquisición. Por lo tanto, cualquier inflación en estas métricas podría distorsionar notablemente las hipótesis de valoración y las decisiones de inversión.Por ejemplo, en un contexto de M&A, un vendedor que busca un precio más alto puede presentar cifras de EBIDA ajustadas que incorporan numerosas revalorizaciones para aumentar su valoración basada en múltiplos. Una empresa que declara un EBIDA de 20 millones de libras, en lugar de una cifra más conservadora de 15 millones, podría justificar una valoración de 100 millones de libras en lugar de una de 75 millones, basándose únicamente en la interpretación contable y no en las ganancias fiscales reales.

Esta práctica se acentúa especialmente en la comercialización de operaciones del lado vendedor. Los bancos de inversión que elaboran memorandos de información confidencial suelen amplificar las métricas ajustadas, haciendo que la operación parezca más rentable a los potenciales compradores. Por lo tanto, la diligencia debida del lado comprador requiere un análisis riguroso línea por línea de cada ajuste, lo que a menudo conduce a renegociaciones de precios o retiradas de operaciones cuando se descubren reajustes injustificados.

De igual manera, los prestamistas pueden basarse en el EBIDA para determinar la capacidad de pago de la deuda de un prestatario. Los préstamos pueden basarse en un múltiplo del EBIDA según los convenios financieros. Unas métricas infladas pueden resultar en préstamos excesivamente agresivos, exponiendo a los prestamistas a un mayor riesgo de reembolso si los flujos de caja reales son inferiores. Por lo tanto, los analistas de crédito suelen "normalizar" el EBIDA revirtiendo las reducciones excesivamente agresivas o especulativas para obtener una medida sostenible de la rentabilidad. Desde la perspectiva de los mercados de capitales, la manipulación persistente del EBIDA socava la confianza en la gestión y la transparencia financiera. Las empresas que cotizan en bolsa y ajustan sus beneficios con frecuencia se arriesgan al escrutinio de los reguladores o los inversores. Si bien las métricas no GAAP son admisibles, deben conciliarse con las ganancias GAAP y presentarse de buena fe, de acuerdo con la legislación sobre valores en jurisdicciones como las directrices de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) de EE. UU. o el Reino Unido.Los inversores y los banqueros prefieren cada vez más la información detallada, como el desglose de cada categoría de reducción y su relevancia financiera. Sin dicha claridad, las cifras de beneficios ajustados justifican el escepticismo, y la debida diligencia se vuelve primordial antes de confiar en declaraciones de EBIDA personalizadas.

Detección de prácticas infladas de EBIDA

Identificar si el EBIDA se ha inflado mediante ajustes dudosos implica una combinación de análisis financiero, contextual y comparativo. Los inversores y analistas deben analizar a fondo las notas de conciliación y las notas a pie de página de los estados financieros o documentos de la operación para evaluar la naturaleza y la validez de cada ajuste.

A continuación, se presentan estrategias específicas para discernir las cifras infladas de EBIDA:

1. Comprender el volumen de los ajustes: Un número o valor creciente de ajustes durante períodos consecutivos puede indicar un bajo rendimiento operativo que se oculta tras "normalizaciones" consistentes.
2. Evaluar partidas recurrentes "no recurrentes": Si la misma categoría de gasto se repite anualmente, es posible que no sea realmente no recurrente. Por ejemplo, los costos frecuentes de reestructuración sugieren una reducción continua en lugar de un evento temporal.
3. Comparación con pares y estándares del sector: Comparar los márgenes de EBIDA de una empresa y las prácticas de reajuste con las normas del sector puede revelar anomalías. Las desviaciones excesivas suelen indicar una presentación financiera agresiva.
4. Busque descripciones vagas o agrupadas: Frases como "otros gastos extraordinarios" o "ajustes de gestión" deberían ser motivo de alerta a menos que estén respaldadas por información detallada y explicaciones contextuales.
5. Siga los comentarios regulatorios y las inquietudes de los auditores: Las observaciones de organismos de control externos o las advertencias de los contables pueden indicar estrategias contables controvertidas. Las presentaciones ante la SEC o la FCA, las notas de opinión de auditoría y las alertas de los analistas son fuentes útiles.

Los inversores de capital privado pueden desplegar equipos de contabilidad forense durante la diligencia debida para validar los reajustes y reconstruir un EBIDA sostenible. Este análisis de "sala limpia" elimina los ajustes injustificados y comprueba si las operaciones principales pueden respaldar las valoraciones, los convenios o las expectativas estratégicas.

Los modelos financieros también deben incluir escenarios de pruebas de estrés, calculando el EBIDA con y sin ajustes para evaluar la resiliencia del margen. En algunos casos, ajustar solo dos o tres categorías, como la compensación basada en acciones o las provisiones legales, puede reducir significativamente las métricas de ganancias, modificando las estrategias de adquisición o los resultados de los préstamos.

En última instancia, es prudente considerar el EBIDA como un indicador direccional, no como una medida absoluta. Cuando las empresas dependen en gran medida de los ajustes para alcanzar los objetivos de KPI o justificar narrativas estratégicas, las partes interesadas deben interpretar estas cifras de forma conservadora. Las empresas sólidas deben obtener resultados GAAP sólidos con una dependencia mínima de las ganancias ajustadas. Cuando los ajustes dominan el panorama de rentabilidad, se recomienda precaución.