FUNDAMENTOS DE ARRIBA HACIA ABAJO VS. DE ABAJO HACIA ARRIBA: COMBINACIÓN DE IMPULSORES MACROECONÓMICOS Y DE LA EMPRESA

Al analizar oportunidades de inversión, los profesionales suelen recurrir a dos metodologías principales: los fundamentos descendentes y ascendentes. Estos marcos, si bien tienen enfoques distintos, no son mutuamente excluyentes. Por el contrario, ofrecen perspectivas complementarias sobre los factores que impulsan el rendimiento de los activos. Comprender sus principios fundamentales es esencial para desarrollar una estrategia de inversión sólida, especialmente en mercados dinámicos donde los cambios macroeconómicos y los fundamentos empresariales pueden divergir o converger de forma compleja.Los fundamentales descendentes implican un análisis económico de alto nivel. Este método comienza con el entorno macroeconómico global o nacional (como los tipos de interés, la inflación, el crecimiento del PIB, las balanzas comerciales o los acontecimientos geopolíticos) y luego se centra en sectores, industrias y, finalmente, en acciones o activos individuales. Los inversores que utilizan este enfoque priorizan las tendencias en la política monetaria, las medidas fiscales o los ciclos económicos globales para identificar sectores prometedores antes de seleccionar empresas específicas dentro de ellos.Los fundamentales ascendentes, por otro lado, se centran en métricas e indicadores microeconómicos específicos de cada empresa. Los analistas que utilizan este enfoque comienzan su investigación a nivel de negocio individual, examinando los estados financieros, la calidad de la gestión, el crecimiento de los ingresos, la rentabilidad, el posicionamiento competitivo y los riesgos operativos. Si bien se puede considerar el entorno macroeconómico, el énfasis se centra firmemente en el valor intrínseco de la empresa y el potencial de rendimiento, independientemente de las condiciones económicas generales.

Los dos estilos ofrecen perspectivas diferentes:

• Descendente: Prioriza las tendencias macroeconómicas y la rotación sectorial.
• Ascendente: Enfatiza la selección de acciones y la valoración fundamental.

En la práctica, los inversores institucionales y los gestores de activos suelen combinar ambos métodos para equilibrar las perspectivas sistémicas con información granular a nivel de empresa. Comprender la interacción entre ambos enfoques es vital para navegar en mercados volátiles y descubrir oportunidades de inversión a lo largo de los ciclos económicos.

La inversión descendente consiste en comenzar con el panorama general. Los inversores y analistas comienzan evaluando las tendencias económicas globales y regionales para pronosticar cómo estos cambios podrían influir en diferentes clases de activos, industrias o mercados. Esta perspectiva macroeconómica es esencial en las estrategias de cartera que se basan en la sincronización de los ciclos económicos, la gestión de riesgos durante períodos de incertidumbre o el aprovechamiento de tendencias temáticas más amplias.

Los componentes clave de un enfoque descendente incluyen:

• Indicadores macroeconómicos: Estos incluyen métricas económicas como el crecimiento del PIB, la inflación, las tendencias de los tipos de interés, las fluctuaciones cambiarias, los datos de empleo y la confianza del consumidor.
• Política monetaria y fiscal: Las medidas de los bancos centrales, especialmente en torno a subidas o bajadas de tipos, la expansión cuantitativa o el aprovisionamiento de liquidez, pueden alterar significativamente la dinámica del mercado. La política fiscal, incluyendo el gasto público y los impuestos, desempeña un papel fundamental para estimular o frenar la actividad económica.
• Eventos globales: Las tensiones geopolíticas, las pandemias, las fluctuaciones en los precios de las materias primas o los cambios regulatorios pueden influir en el sentimiento inversor y los flujos de capital.

Una vez formada la perspectiva macroeconómica, los inversores buscan identificar los sectores industriales que podrían beneficiarse o verse perjudicados. Por ejemplo, el aumento de los tipos de interés puede ser negativo para sectores con un alto nivel de apalancamiento (como los servicios públicos o el sector inmobiliario), mientras que favorece a entidades financieras como la banca, que podrían experimentar una ampliación de sus márgenes netos de interés. De igual manera, las expectativas de inflación podrían favorecer a sectores relacionados con las materias primas, como la energía o los materiales.

Tras la selección de sectores, los inversores se centran en empresas individuales dentro de esos sectores. El proceso de filtrado puede priorizar a las empresas con apalancamiento operativo, fuerte capacidad de fijación de precios o aquellas mejor posicionadas para afrontar las dificultades macroeconómicas. La idea es alinear los temas económicos generales con las expresiones específicas de renta variable.

Las ventajas del análisis descendente incluyen:

• Facilitar las oportunidades de inversión temática
• Mitigar los riesgos macroeconómicos mediante la asignación sectorial
• Mejorar la comprensión de la ciclicidad y la rotación sectorial

Sin embargo, un enfoque descendente puro a veces puede pasar por alto cuestiones específicas de la empresa, como los cambios en la dirección, la calidad de los beneficios o las amenazas competitivas. Es aquí donde la integración del análisis ascendente aporta profundidad a la estrategia.

Los inversores descendentes exitosos deben ser expertos en previsión macroeconómica y en la interpretación de las medidas políticas. Los indicadores económicos no deben considerarse de forma aislada; requieren contexto, comparación histórica y un mapeo sectorial. Una interpretación errónea de las señales macroeconómicas puede llevar a decisiones de inversión incorrectas, por lo que es esencial un buen criterio y una modelización económica actualizada.

El análisis ascendente comienza desde el núcleo de la empresa. Este método evalúa los fundamentos individuales del negocio antes de tomar decisiones de inversión, con menos énfasis en el entorno macroeconómico imperante. El objetivo es encontrar empresas de alta calidad (aquellas con una gestión sólida, ventajas competitivas, balances sólidos y flujos de caja fiables), independientemente del sector o el ciclo económico.Los elementos clave de la inversión ascendente incluyen:

• Rendimiento financiero: Los analistas examinan minuciosamente los estados de resultados, el flujo de caja y los balances. Las métricas clave incluyen el crecimiento de los ingresos, los márgenes de beneficio, la rentabilidad sobre el capital (ROE), las ganancias por acción (GPA) y los ratios de endeudamiento.
• Valoración: Identificación de acciones infravaloradas o con un valor razonable basándose en métodos de valoración intrínsecos (modelos de flujo de caja descontado, ratios precio-beneficio o comparaciones de valor contable).
• Evaluación de la Dirección: Revisión de la experiencia, la trayectoria y la visión estratégica de los ejecutivos. Las prácticas de gobierno corporativo pueden influir significativamente en el éxito a largo plazo.
• Modelo de Negocio y Moat: Identificación de empresas con ventajas competitivas justificables en precios, innovación, fidelidad a la marca o efectos de red.

El análisis ascendente permite una mayor precisión en la selección de activos de alto rendimiento, especialmente en mercados donde las señales macroeconómicas son mixtas o poco fiables. Algunos sectores dependen más de factores específicos de la empresa, como la tecnología y la sanidad. El éxito de una empresa biotecnológica podría depender de la aprobación de un solo fármaco, lo que hace que las condiciones macroeconómicas sean menos cruciales que el progreso de su cartera de productos o los hitos regulatorios.

Este enfoque es particularmente útil en mercados ineficientes, donde la determinación de precios es desigual y un análisis detallado de la empresa puede revelar precios incorrectos. Los inversores pueden encontrar "joyas ocultas" que pasan desapercibidas debido al ruido del mercado o al pesimismo económico generalizado.

Las principales ventajas de la inversión ascendente incluyen:

• Enfoque en el valor fundamental y la calidad de las ganancias
• Oportunidades en actores infravalorados o de nicho
• Resiliencia en entornos macroeconómicos divergentes

Sin embargo, la inversión ascendente no está exenta de desafíos. Ignorar factores macroeconómicos como la inflación, los tipos de interés o los cambios regulatorios puede generar exposiciones imprevistas. Una empresa con excelentes fundamentos aún puede tener un rendimiento inferior debido a un deterioro del contexto macroeconómico o a un cambio de política que afecte a su sector.

Por lo tanto, si bien las estrategias bottom-up son excelentes para identificar el alfa específico de cada acción, su combinación con un análisis top-down puede generar una cartera más completa y consciente del riesgo.