COBERTURA DE GARANTÍAS: CÓMO LOS PRESTAMISTAS AUMENTAN LA RENTABILIDAD Y LOS PRESTATARIOS PAGAN EL CAPITAL
La cobertura de warrants es una característica común en las operaciones de deuda de riesgo, que ofrece a los prestamistas ventajas mediante la participación en el capital. Descubra cómo funciona, sus usos y qué significa para las startups y los inversores.
Tipos de warrants en deuda de riesgo
Los prestamistas suelen recibir warrants sobre acciones comunes o preferentes, dependiendo de la capitalización de la empresa y la estructura de capital preferente. Los warrants tienen un vencimiento prolongado (normalmente de siete a diez años), lo que proporciona a los prestamistas tiempo suficiente para ejercerlos. En algunos casos, las empresas pueden ofrecer opciones de ejercicio sin efectivo, lo que permite a los prestamistas convertir los warrants en acciones sin gastos de bolsillo.
Objetivo de la cobertura de warrants
Desde la perspectiva del prestamista, la cobertura de warrants actúa como una herramienta de equilibrio entre el riesgo y la recompensa. Mientras que los pagos de intereses y las comisiones ofrecen rendimientos fijos, los warrants ofrecen rendimientos variables que podrían aumentar sustancialmente la rentabilidad general si la empresa tiene un buen rendimiento. Para los prestatarios, la cobertura de warrants hace que la deuda sea más atractiva para los prestamistas sin aumentar las salidas de efectivo inmediatas ni diluir demasiado la propiedad actual.
Rangos comunes de cobertura de warrants
La cobertura típica de warrants en operaciones de deuda de riesgo oscila entre el 5% y el 25% del importe del préstamo, según el riesgo, la etapa de la empresa y las condiciones del mercado. Las operaciones altamente competitivas o las empresas con sólidos perfiles financieros podrían negociar una cobertura de warrants menor, mientras que las empresas en fase inicial podrían afrontar porcentajes más altos.
Importancia de la valoración
El valor efectivo de los warrants depende de la valoración de la empresa en el momento del préstamo y, lo que es más importante, de cómo evoluciona dicha valoración con el tiempo. Una startup con un rápido crecimiento en valoración aumentará significativamente el valor de los warrants de capital del prestamista, por lo que estos realizan una exhaustiva diligencia debida sobre el potencial de crecimiento.
Consideraciones Clave
- Dilución: Si bien no es inmediata, los warrants diluirán a los accionistas existentes al ejercerlos.
- Impacto de la Salida: Los warrants deben contabilizarse durante una salida y pueden afectar la distribución de los ingresos.
- Tratamiento Fiscal: El ejercicio y la venta de warrants pueden generar eventos fiscales para ambas partes.
En Resumen
La cobertura de warrants es una herramienta estratégica utilizada en los préstamos de riesgo para alinear intereses y ofrecer un potencial de crecimiento a los prestamistas, a la vez que proporciona a las empresas un capital menos dilutivo que la financiación directa de capital. Comprender este mecanismo es crucial tanto para los fundadores como para los inversores que navegan por el ecosistema de financiación de riesgo.
Por qué los prestamistas utilizan la cobertura de warrants
Los prestamistas que participan en operaciones de deuda de riesgo se enfrentan a niveles de riesgo significativamente mayores que quienes ofrecen préstamos bancarios tradicionales. Estos riesgos surgen de la falta de estabilidad del flujo de caja, modelos de negocio no probados o desarrollos en fase inicial, propios de la mayoría de las empresas respaldadas por capital de riesgo. La cobertura de warrants ayuda a mitigar este riesgo al ofrecer la posibilidad de obtener mayores rendimientos que van más allá del pago de intereses.
Mejora de los perfiles de rentabilidad
Los contratos de deuda de riesgo estándar pueden ofrecer tasas de interés de entre el 8% y el 12%, junto con comisiones iniciales y comisiones de salida. Si bien estas aumentan el atractivo económico, no se ajustan completamente al perfil de riesgo. La inclusión de warrants permite a los prestamistas optimizar sus rendimientos participando en la apreciación del capital.
Por ejemplo, si un prestamista presta 3 millones de libras esterlinas con una cobertura de warrants del 10% a una valoración que posteriormente se duplica, la ganancia en papel derivada de los warrants podría superar los intereses recibidos, lo que resulta en una atractiva tasa interna de rendimiento (TIR).
Protección contra pérdidas y participación en las subidas
A diferencia de los inversores en capital, los prestamistas tienen derecho a reembolsos regulares de capital e intereses, lo que ofrece protección contra pérdidas. Sin embargo, la cobertura de warrants añade un potencial alcista más comúnmente asociado con las inversiones en capital. Esta dinámica captura lo mejor de ambos mundos: ingresos fiables con recompensas de crecimiento especulativo.
Alineación a largo plazo
La estructura de los warrants suele alinear los intereses del prestamista con el éxito de la empresa en un plazo de cinco a diez años. Esta amplia trayectoria permite a las entidades crediticias beneficiarse de puntos de inflexión de crecimiento estratégico, como rondas de financiación de Serie B, adquisiciones u ofertas públicas iniciales (OPI).
Las entidades crediticias suelen conservar la opción de convertir warrants en capital justo antes de eventos significativos de liquidez. Al hacerlo, pueden negociar ejercicios sin efectivo, donde reciben acciones netas en lugar de tener que pagar los costes de ejercicio, maximizando así su valor en el momento de la salida.
Diversificación de la cartera
Muchas entidades crediticias de riesgo estructuran carteras entre varias startups para diversificar el riesgo. No todos los warrants serán rentables, pero unas pocas salidas exitosas pueden impulsar significativamente la rentabilidad general del fondo. De esta manera, los warrants convierten las carteras de préstamos de riesgo en carteras híbridas de deuda y capital.
Interés institucional
Los grandes inversores institucionales y los fondos de deuda consideran cada vez más la cobertura de warrants como un elemento necesario para lograr rentabilidades competitivas en los mercados de crédito de riesgo. Como tal, se ha convertido en un elemento de negociación estándar en la estructuración de operaciones, a menudo analizado y optimizado para objetivos específicos de rentabilidad de la cartera.
Momento de salida y rentabilidad del capital
La monetización de los warrants se produce al salir o una vez que las acciones se vuelven negociables. Muchos prestamistas mantienen la posición hasta que detectan una oportunidad clara de obtener beneficios, especialmente en escenarios de OPV, donde los precios de las acciones podrían apreciarse rápidamente. Algunos prestamistas también negocian con antelación vías de liquidez, como ventas secundarias de acciones ejercidas, en función de la disposición de la empresa y las condiciones del mercado.
En la práctica
- Monitoreo de hitos: Los prestamistas monitorean el progreso de la startup para evaluar el valor de los warrants.
- Decisiones de ejercicio: El momento oportuno y el impacto fiscal suelen guiar las estrategias de ejercicio de los warrants.
- Negociaciones de salida: Los titulares de warrants a veces necesitan el consentimiento del comprador o exenciones del período de bloqueo durante las fusiones y adquisiciones.
Conclusión
La cobertura de warrants cumple un doble propósito para los prestamistas: amortiguar el perfil de riesgo de los préstamos de riesgo y, al mismo tiempo, ofrecer un atractivo potencial vinculado al éxito de la startup. Transforma los instrumentos de deuda en estructuras híbridas capaces de generar un rendimiento excepcional en una cartera de crédito diversificada.
Para las startups, captar capital mediante deuda de riesgo proporciona un margen de maniobra muy necesario sin la fuerte dilución que supone la financiación inmediata con capital. Sin embargo, la cobertura de warrants añade un elemento de dilución retardada que debe tenerse muy en cuenta. Los fundadores deben comprender plenamente cómo los warrants de los prestamistas afectan a su capitalización, sus perspectivas de salida y sus futuras rondas de financiación.
Concesiones iniciales
Las startups suelen recurrir a la deuda de riesgo para ampliar su margen de maniobra entre rondas de financiación o reducir la dilución. A cambio, aceptan la cobertura de warrants como parte de un paquete de financiación más amplio. Los requisitos de efectivo inmediatos son menores, pero existe un coste a largo plazo por la posible dilución si se ejercen los warrants.
Esta contrapartida hace que la deuda de riesgo con cobertura de warrants sea especialmente atractiva para las startups que prevén un crecimiento significativo y futuros aumentos de valoración. Se asume que la dilución de los warrants se verá compensada por los beneficios de lograr un mayor valor empresarial con una menor emisión de capital actualmente.
Modelización de la dilución
Modelar el impacto a largo plazo de la cobertura de warrants es esencial. Los fundadores deben construir escenarios de tablas de capitalización que reflejen diversas trayectorias de crecimiento, precios de ejercicio de warrants y supuestos de plazos. Esto garantiza que no se sorprendan por una dilución en el momento de la salida a bolsa o la adquisición, y ayuda a prevenir confusiones o disputas de última hora.
Las relaciones con los inversores también son un factor a considerar. Si bien los inversores suelen aceptar los acuerdos de warrants como parte de las condiciones de la deuda de riesgo, la presencia de múltiples titulares de warrants puede complicar las rondas posteriores. La transparencia con los inversores desde el principio ayuda a mantener la alineación y a evitar problemas durante la fijación de precios o la sindicación.
Impactos en los eventos de salida
Los titulares de warrants generalmente tienen derecho a participar en eventos de liquidez. En fusiones y adquisiciones (M&A), esto puede implicar el ejercicio de los warrants y su conversión en acciones ordinarias o preferentes. Algunas salidas requieren negociación sobre cómo se liquidan los warrants, especialmente si la parte adquirente prefiere una tabla de capitalización más limpia o considera los warrants en circulación como obligaciones indeseables.
Los fundadores también podrían necesitar planificar cómo los ejercicios sin efectivo afectarán el recuento de acciones. Esto puede alterar la distribución de los ingresos por venta o cambiar la dinámica de control, dependiendo del tamaño del warrant y de la concentración de la propiedad tras el ejercicio.
Puntos de Negociación
Los términos clave para negociar durante las negociaciones de deuda de riesgo incluyen:
- Cobertura del warrant: Buscar un porcentaje menor siempre que sea posible.
- Precio de Ejercicio: Fijar a una valoración justa para limitar la dilución futura.
- Periodo de Vencimiento: Los vencimientos más largos dan a la empresa un margen de maniobra.
- Transferibilidad: Limitar la cesión del warrant para proteger la dinámica de propiedad.
Mejores Prácticas
- Revisión Legal: Asegurar la claridad de los términos y definiciones del warrant.
- Previsión Financiera: Incluir el warrant Escenarios en modelos para actualizaciones de la junta directiva y los inversores.
- Planificación de salida: Incorpore el análisis de warrants en la planificación de fusiones y adquisiciones o salidas a bolsa con antelación.
Reflexiones finales
Si bien la cobertura de warrants puede parecer una concesión menor en comparación con las participaciones de capital, sus efectos posteriores son significativos. Si se implementa correctamente, permite a las startups acceder a capital flexible y acelerar el crecimiento. Sin embargo, si no se comprenden o gestionan adecuadamente, los warrants pueden causar una dilución inesperada y complicar las decisiones estratégicas. Los fundadores que comprendan la mecánica y planifiquen en consecuencia estarán mejor posicionados para aprovechar al máximo la deuda de riesgo cubierta por warrants.
