BONOS PERPETUOS EN CHOQUES DE TASAS: ANALIZANDO LOS RIESGOS
¿Suben las tasas? Los bonos perpetuos podrían no ser tan seguros: comprenda los riesgos y por qué sus pérdidas pueden aumentar.
Los bonos perpetuos, a menudo denominados simplemente "perpetuos", son una clase única de valores de renta fija sin fecha de vencimiento. A diferencia de los bonos convencionales, que tienen una fecha específica de reembolso del principal, los bonos perpetuos pagan intereses indefinidamente o hasta que el emisor decida rescatarlos.
Estos instrumentos son emitidos con mayor frecuencia por instituciones financieras, gobiernos soberanos o grandes corporaciones para fortalecer el capital de nivel 1 o para asegurar la financiación a largo plazo. A cambio de no tener que devolver nunca el capital, los emisores suelen compensar a los inversores con tasas de cupón más altas en comparación con los bonos tradicionales de calidad crediticia similar.
Características clave de los bonos perpetuos:
- Sin fecha de vencimiento: Los inversores reciben pagos regulares de intereses, pero nunca el reembolso del capital a menos que el bono sea rescatado.
- Característica de rescate: Muchos bonos perpetuos incluyen una opción de rescate, que permite a los emisores rescatarlos en fechas específicas en condiciones favorables.
- Clasificación subordinada: A menudo subordinados en la estructura de capital, conllevan un mayor riesgo de crédito y de absorción de pérdidas.
- Aplazamiento de intereses: Los emisores pueden tener derecho a aplazar o cancelar cupones en condiciones de estrés, especialmente en el caso de los bonos de capital de Nivel 1 Adicional (AT1).
Debido a su naturaleza híbrida, los bonos perpetuos se encuentran a medio camino entre la renta fija y la renta variable. Instrumentos. Proporcionan flujos de ingresos constantes, pero también presentan mayor volatilidad y sensibilidad a la duración que los bonos tradicionales. En entornos de tipos estables o a la baja, pueden ofrecer rendimientos atractivos. Sin embargo, en ciclos de tipos de interés al alza, la falta de vencimiento y la convexidad de precios pueden exponer a los inversores a un riesgo bajista significativo.
Esta sensibilidad es donde las fluctuaciones en los tipos se vuelven críticas. Mientras que los bonos convencionales podrían ajustarse y recuperarse gradualmente hacia la paridad a medida que se acerca el vencimiento, los bonos perpetuos carecen de dicho mecanismo de anclaje. Como resultado, sus precios de mercado pueden permanecer muy deprimidos durante períodos prolongados si los tipos de interés del mercado suben de forma persistente.
En términos de contabilidad financiera y capital regulatorio, estos instrumentos pueden ser herramientas eficientes para los emisores. Sin embargo, desde la perspectiva del inversor, es vital comprender cómo se comportan estas estructuras en mercados volátiles, especialmente en regímenes de ajuste monetario donde se acelera la revalorización de los activos de riesgo.
El rendimiento inicial puede parecer atractivo, pero es esencial analizar si la relación riesgo-rentabilidad se mantiene equilibrada en medio de políticas macroeconómicas cambiantes. Como exploraremos, los shocks de tasas pueden hacer que este cálculo sea particularmente difícil.
Por qué las fluctuaciones de los tipos de interés afectan duramente a los bonos perpetuos
En el corazón de la inversión en renta fija se encuentra la relación inversa entre los precios de los bonos y los tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar. Sin embargo, los bonos perpetuos experimentan esta dinámica con mayor intensidad debido a sus características estructurales. Comprender los mecanismos que suben estas caídas de los tipos de interés es esencial para evaluar su lugar en una cartera de inversión.
1. Riesgo de duración infinita
La duración mide la sensibilidad de un bono a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos perpetuos, por naturaleza, tienen una duración extremadamente alta, teóricamente infinita. Al no tener una fecha de reembolso fija, un bono perpetuo carece del mecanismo de autocorrección de reembolso del principal que amortigua el valor de mercado a lo largo del tiempo en el caso de los bonos convencionales.
Considere lo siguiente: un bono a 10 años puede perder valor si los tipos suben, pero a medida que se acerca el vencimiento, el emisor debe devolver el valor nominal. Esta convergencia actúa como estabilizador de precios. Los bonos perpetuos no tienen dicho punto final, por lo que sus precios permanecen expuestos a los entornos de tasas vigentes indefinidamente.
2. Volatilidad de precios amplificada
Dado que los bonos perpetuos son instrumentos de larga duración, presentan fluctuaciones de precios sustanciales incluso con cambios moderados en las tasas. Por ejemplo, si las tasas de interés de referencia suben inesperadamente 150 puntos básicos, un bono convencional a 10 años puede perder entre un 10 % y un 12 % de su valor, mientras que un bono perpetuo con un cupón similar podría caer un 20 % o más en precio.
Estas pérdidas descomunales se producen porque los flujos de efectivo infinitos, al descontarse a tasas más altas, erosionan rápidamente su valor actual neto. Cuanto más larga sea la vida útil percibida de un flujo de efectivo, más sensible será a las variaciones en la tasa de descuento.
3. Baja liquidez y profundidad del mercado
Los bonos perpetuos generalmente son menos líquidos que la deuda pública o corporativa de referencia. En épocas de tensión en el mercado, los diferenciales entre oferta y demanda se amplían significativamente, lo que magnifica las pérdidas. Los inversores que buscan salir rápidamente pueden enfrentarse a fuertes pérdidas simplemente debido a la deficiente fijación de precios en condiciones de baja actividad.
4. Incertidumbre en torno a la posibilidad de rescate
Si bien muchos bonos perpetuos son rescatables tras un período predeterminado, los emisores pueden optar por no rescatarlos cuando las condiciones del mercado son desfavorables, como en entornos de tipos de interés altos. Esta opcionalidad añade otro nivel de riesgo para los inversores que hayan asumido un calendario de rescate probable.
Si los inversores incorporan en el precio una opción de rescate anticipada y el bono no se rescata, la ampliación del período de tenencia previsto deprime aún más la valoración actual. Esta suposición errónea a menudo contribuye a una rápida revisión de precios en períodos de aumento de las primas de liquidez y de las expectativas de rendimiento.
5. Riesgo Regulatorio para Instrumentos de Capital
Muchos instrumentos de capital perpetuos, en particular los utilizados como capital AT1 por los bancos, conllevan matices regulatorios. En períodos de estrés sistémico, los reguladores pueden incentivar o exigir pagos atrasados o reducciones de valor. La cancelación de AT1 de Credit Suisse en 2023 es un ejemplo aleccionador de cómo la jerarquía desafía las expectativas en circunstancias excepcionales.
Todos estos factores se combinan para crear una tormenta perfecta durante subidas repentinas de tipos o shocks de inflación. La ausencia de una fecha de vencimiento y la alta sensibilidad a las fluctuaciones de los rendimientos hacen que los instrumentos de capital perpetuos sean mucho más volátiles que los bonos con calificación similar y fechas de reembolso claras.
Para los inversores en renta fija que buscan rentabilidad, esto debería servir como un claro recordatorio de que no todos los ingresos por cupones son iguales. A medida que los mercados se orientan para reajustar las expectativas de inflación a largo plazo y de tipos de interés oficiales, el impacto en el segmento de bonos perpetuos puede ser rápido y profundo.
2. Monitorizar de cerca las perspectivas de las tasas de interés
Los perpetuos son particularmente sensibles a las expectativas de política monetaria de los bancos centrales. Los inversores que poseen estos instrumentos deben monitorear regularmente los datos macroeconómicos, como las tendencias de inflación, las cifras de empleo y las señales de política monetaria de los principales bancos centrales, como la Reserva Federal, el BCE o el Banco de Inglaterra.
Emplear un enfoque más táctico, como reducir la exposición a los perpetuos en las primeras etapas de un ciclo de ajuste, puede ayudar a evitar gran parte del impacto negativo de los precios. De igual manera, dada la correlación entre los rendimientos de los perpetuos y los diferenciales de crédito, la percepción del mercado sobre el riesgo del emisor también debe tenerse en cuenta en la toma de decisiones.
3. Centrarse en los fundamentos del emisor
El análisis crediticio es fundamental al invertir en valores perpetuos. Evalúe los balances de los emisores, las métricas de suficiencia de capital y el riesgo de refinanciación, especialmente si el bono forma parte del capital de un banco. Los emisores más sólidos pueden ofrecer una mejor protección contra caídas en entornos adversos de tasas o crédito.
Considere también la estructura del bono: si el instrumento es acumulativo/no acumulativo o si cuenta con un mecanismo de reajuste después de la fecha de rescate. Las funciones de reajuste vinculan los pagos futuros de cupones a los índices de referencia del mercado, lo que podría reducir el riesgo de duración después del primer período de rescate.
4. Diversifique dentro y fuera de la renta fija
En lugar de asignar excesivamente a un solo emisor o sector, los inversores pueden diversificar entre múltiples estructuras, geografías y tipos de activos. Combinar la tenencia de bonos perpetuos con activos menos sensibles a las subidas de tipos, como las obligaciones a tipo de interés variable o los bonos indexados a la inflación, puede ayudar a compensar el riesgo de caídas de tipos.
Cuando corresponda, los fondos profesionales de renta fija o los fondos cotizados (ETF) con gestión activa de la duración también pueden ofrecer a los inversores acceso a bonos perpetuos dentro de una cartera diversificada que ajusta dinámicamente la exposición en función de las condiciones macroeconómicas.
5. Prepárese para resultados no lineales
Finalmente, los inversores deben reconocer la complejidad del comportamiento del mercado de bonos perpetuos durante las dislocaciones. En entornos de alta tensión, como crisis bancarias o shocks inflacionarios, la acción del precio puede sobrepasar los fundamentos a medida que se agota la liquidez. Las valoraciones erróneas temporales o las ventas por pánico pueden exacerbar las caídas de tipos y retrasar las recuperaciones.
Esto convierte a los bonos perpetuos en un dominio para inversores informados y estratégicos, en lugar de tenedores pasivos de renta fija. Una mentalidad de comprar y mantener sin una comprensión integral del riesgo puede exponer el capital a una pérdida significativa cuando el costo del capital fluctúa marcadamente. Los bonos perpetuos aún pueden contribuir a la generación de rendimiento, especialmente cuando se adquieren a precios de riesgo o durante ciclos de flexibilización. Pero el momento oportuno y la estructura lo son todo, y ante shocks de tasas, un error en estos puede significar caídas drásticas que tardan años en recuperarse, si es que alguna vez se recuperan.
