TASAS DE REPO, RECORTES Y ESTRÉS: QUÉ HAY QUE TENER EN CUENTA EN CASO DE RIESGO SISTÉMICO

¿Qué son las tasas de interés repo y por qué son importantes?

Los acuerdos de recompra, o repos, desempeñan un papel fundamental en los mercados financieros globales, ya que proporcionan financiación y liquidez a corto plazo. En una operación de repo típica, una parte vende valores (comúnmente bonos del Estado) a otra con la promesa de recomprar los mismos activos posteriormente, a menudo al día siguiente, a un precio ligeramente superior. La diferencia entre el precio de venta y el de recompra es, en realidad, la tasa de interés repo, que representa el coste de obtener un préstamo utilizando valores como garantía.

Los mercados de repos son importantes porque afectan a un amplio espectro de participantes en los mercados financieros. Los bancos centrales, los bancos comerciales, los fondos de cobertura y los gestores de activos recurren a los repos para una gestión eficiente del efectivo y las garantías. Por lo tanto, las fluctuaciones en el tipo de interés repo pueden indicar tensiones financieras más amplias o restricciones de liquidez en el sistema bancario. En condiciones normales de mercado, los tipos de interés repo tienden a seguir de cerca el tipo de interés oficial del banco central, lo que refleja una demanda y una oferta estables de garantías de alta calidad. Sin embargo, perturbaciones como picos repentinos en la demanda de liquidez o una disminución en la disponibilidad de garantías seguras pueden provocar que los tipos de interés repo diverjan considerablemente. Estas desviaciones suelen generar preocupación entre los reguladores sobre las tensiones de financiación y el potencial de riesgo sistémico. Por ejemplo, en septiembre de 2019, el tipo de interés repo a un día en EE. UU. se disparó inesperadamente, lo que llevó a la Reserva Federal a intervenir con operaciones de liquidez. Si bien estos incidentes pueden ser temporales, ponen de relieve la sensibilidad del mercado de repos y su potencial para transmitir tensiones a todo el sistema financiero. Por lo tanto, monitorear los movimientos en los tipos de interés repo no solo ofrece información sobre las condiciones de liquidez, sino que también sirve como un barómetro clave de la estabilidad financiera. Por lo tanto, los participantes del mercado deben prestar mucha atención a los tipos de interés repo diarios y a plazo, ya que estos pueden ofrecer alertas tempranas de estrés, especialmente durante períodos de tensión geopolítica, ajuste monetario o deterioro del mercado crediticio.

Descifrando los recortes de valor de las garantías en los acuerdos de recompra

Un recorte de valor en el contexto de los acuerdos de recompra se refiere a la diferencia entre el valor de mercado de la garantía y la cantidad de efectivo que recibe el prestatario. En esencia, refleja el margen de seguridad del prestamista frente al riesgo de que la garantía se devalúe. Cuanto mayor sea el riesgo percibido del activo o de la contraparte, mayor será el recorte de valor aplicado.Los recortes de valor son un mecanismo fundamental que utilizan los prestamistas para gestionar los riesgos crediticios y de liquidez. En mercados estables, los bonos gubernamentales de alta calidad suelen tener recortes de valor bajos o incluso insignificantes. Por el contrario, los valores de menor calificación o los instrumentos menos líquidos atraen recortes de valor más altos, a veces significativos. Estas métricas proporcionan información sobre cómo el mercado percibe el perfil de riesgo del valor subyacente en un momento dado.Las fluctuaciones en los recortes de valor pueden indicar estrés o un cambio en la percepción del riesgo. Por ejemplo, durante la crisis financiera de 2007-2008, los recortes de valoración de los títulos respaldados por hipotecas aumentaron drásticamente, lo que limitó gravemente la capacidad de las instituciones para convertir valores en efectivo. Esto contribuyó a una espiral descendente de ventas forzadas de activos y una mayor devaluación, lo que amplificó el estrés sistémico que, en última instancia, condujo a la quiebra de instituciones financieras clave.

Los participantes del mercado y los reguladores monitorean el nivel promedio y la dispersión de los recortes de valoración entre las diferentes clases de activos. Un aumento repentino y generalizado de los recortes de valoración suele ser una señal temprana de preocupación por las contrapartes, la volatilidad de los activos o ambas. Esto desencadena una contracción de la capacidad del balance, especialmente entre los intermediarios financieros no bancarios, lo que provoca una disminución de la liquidez del mercado.

Además, los recortes de valoración no se determinan únicamente por el riesgo de los activos, sino que también se ven influenciados por el apetito por el riesgo, los requisitos regulatorios y la estructura subyacente del mercado. Por ejemplo, regulaciones como el ratio de apalancamiento y el ratio de cobertura de liquidez de Basilea III imponen restricciones de capital que influyen en las prácticas de recortes de valoración y la asignación de activos. Como resultado, la dinámica de los recortes de valoración va más allá de la gestión bilateral de riesgos; tiene implicaciones macroprudenciales. Cuando los niveles de recortes de valoración se ajustan en todo el mercado, la capacidad efectiva de financiación del sistema financiero se reduce, lo que posiblemente exacerba los ciclos de apalancamiento procíclicos y transmite perturbaciones entre instituciones. Por lo tanto, el seguimiento sistémico de las tendencias de los recortes de valoración es crucial para identificar posibles fallas en la estabilidad financiera.

Qué nos dice el estrés en los repos sobre el riesgo sistémicoEl estrés en el mercado de repos puede ser un presagio de perturbaciones más amplias en el ecosistema financiero. Cuando la liquidez se evapora o el valor de las garantías se ve afectado, las tensiones en las operaciones de repos suelen ser las primeras en surgir. Por ello, tanto las autoridades como los inversores examinan con atención las anomalías en la actividad de repos como posibles indicadores adelantados de una disrupción sistémica.La aparición de un estrés significativo puede manifestarse a través de varias señales de alerta, entre ellas: aumentos repentinos de los tipos de interés de los repos, una demanda inusual de liquidez del banco central, la ampliación de los diferenciales entre los repos tripartitas y bilaterales, y el aumento vertiginoso de los recortes de valor de las garantías. En conjunto, estas métricas ofrecen un panorama completo de la confianza del mercado y la salud de la liquidez.Durante eventos sistémicos como la crisis financiera mundial o la primera ola de la pandemia de COVID-19 en marzo de 2020, los mercados de repos no tardaron en señalar dificultades. Estos períodos se caracterizaron por un rápido aumento de las tasas de interés de los repos, recortes abruptos en la aceptación de garantías y un uso concentrado de las facilidades de los bancos centrales. Esta disfunción hizo vulnerables incluso a los mercados líquidos, lo que provocó respuestas de emergencia por parte de los responsables políticos. En respuesta, los bancos centrales se han centrado cada vez más en la resiliencia del mercado de repos. Se han implementado marcos como las Facilidades Permanentes de Repos (FRS) y políticas más amplias de aceptación de garantías para proteger al sistema financiero de las espirales de tensión inducidas por los repos. De igual manera, los organismos de supervisión del riesgo sistémico, como el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), rastrean los datos del mercado de repos como parte de sus evaluaciones periódicas de los riesgos de la intermediación financiera no bancaria. Las pruebas de estrés y el análisis de escenarios ahora incorporan con frecuencia variables del mercado de repos. Por ejemplo, los bancos y las empresas de inversión evalúan sus perfiles de liquidez bajo el supuesto de caídas repentinas en la disponibilidad de financiación de repos o shocks en los precios de las garantías. Estos ejercicios ayudan a las instituciones a preparar planes de contingencia y a comprender las interdependencias entre los canales de financiación. Las implicaciones sistémicas de la disfunción del mercado de repos se reconocen cada vez más en la reforma regulatoria internacional. Las regulaciones poscrisis buscan mejorar la transparencia de las operaciones de repo, exigir prácticas de margen más sólidas y mejorar los marcos de gobernanza del riesgo entre las contrapartes para garantizar la estabilidad del mercado. No obstante, el sistema financiero global sigue expuesto a vulnerabilidades relacionadas con los repos, especialmente dada la mayor dependencia de la financiación garantizada a corto plazo. En definitiva, los tipos de interés de los repos, las quitas de garantías y la tensión de liquidez forman una tríada de señales de alerta temprana de inestabilidad financiera. Un seguimiento minucioso de estas métricas permite a los inversores, instituciones y reguladores anticipar y mitigar mejor posibles shocks, reforzando así la resiliencia del sistema ante eventos de riesgo sistémico.