USO DE GGM PARA REVERTIR LAS EXPECTATIVAS DEL MERCADO A PARTIR DE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES
Comprenda cómo el modelo de crecimiento de Gordon revela el sentimiento del mercado.
El Modelo de Crecimiento de Gordon (GGM), también conocido como Modelo de Descuento de Dividendos (DDM), es una herramienta de análisis fundamental que calcula el valor intrínseco de una acción basándose en una serie futura de dividendos que se supone que crecen a un ritmo constante. Es particularmente útil para valorar empresas consolidadas con políticas de dividendos estables.
La fórmula clásica del Modelo de Crecimiento de Gordon se expresa como:
P = D₁ / (r - g)
Donde:
- P: es el precio actual de la acción
- D₁: es el dividendo esperado para el próximo año
- r: es la tasa de rendimiento requerida (coste del capital)
- g: es la tasa de crecimiento constante de los dividendos
El Modelo de Crecimiento de Gordon presupone un escenario de crecimiento perpetuo donde los dividendos aumentan a un ritmo constante de forma indefinida. Si bien esta suposición puede no ser válida para todas las empresas, proporciona un marco simplificado pero perspicaz para la valoración de acciones y, lo que es más importante, para comprender las expectativas implícitas de los inversores.
Cuando el mercado asigna un precio determinado a una acción, implícitamente incorpora suposiciones sobre el crecimiento futuro de los dividendos y la rentabilidad requerida. Al reorganizar la fórmula del GGM, los inversores pueden aplicar ingeniería inversa a las expectativas del mercado y evaluar si son realistas, optimistas o pesimistas.
Este aspecto del GGM resulta especialmente eficaz en el análisis estratégico de carteras, las previsiones de mercado y la debida diligencia de inversión. Permite a los analistas no solo valorar las acciones, sino también deconstruir las suposiciones que sustentan estas valoraciones, arrojando así luz sobre la percepción general del mercado.
El modelo funciona mejor cuando se aplica a empresas consolidadas que pagan dividendos en sectores defensivos como los servicios públicos, los bienes de consumo básico y el sector financiero. Las acciones volátiles o que no pagan dividendos quedan fuera del uso práctico del GGM, ya que sus valoraciones se basan en modelos diferentes, como el flujo de caja libre o los métodos de valoración de ganancias residuales.
A pesar de su simplicidad, la sensibilidad del GGM a sus variables de entrada (especialmente la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento) exige un alto grado de diligencia. Pequeños cambios en r o g pueden producir grandes oscilaciones en el resultado. Por lo tanto, la ingeniería inversa debe abordarse con rigor analítico, especialmente cuando se utiliza para la valoración comparativa o para la previsión de expectativas del mercado.
En general, el GGM sigue siendo una herramienta fundamental para inversores, analistas y académicos que buscan alinear los precios del mercado con las expectativas fundamentales subyacentes. Dado que el modelo se centra exclusivamente en el crecimiento y la rentabilidad, ayuda a desmitificar una de las preguntas más recurrentes en finanzas: ¿qué espera exactamente el mercado de esta acción?
Reescribiendo la fórmula GGM para calcular la tasa de crecimiento, obtenemos lo siguiente:
g = r - (D₁ / P)
Alternativamente, si se conocen el crecimiento de los dividendos y el precio actual de las acciones, y los dividendos son estables, es posible calcular el coste implícito del capital:
r = (D₁ / P) + g
Con esta lógica, un analista puede introducir precios de mercado en tiempo real y proyecciones financieras para obtener la tasa de crecimiento implícita del mercado o la rentabilidad requerida para una empresa determinada.
Aplicaciones prácticas
- Análisis del sentimiento del inversor: Si la tasa de crecimiento implícita es alta, el mercado puede ser demasiado optimista sobre el rendimiento futuro.
- Consistencia de la valoración Comprobaciones: Comparar las cifras implícitas entre empresas del mismo sector puede revelar anomalías en la valoración.
- Estimación del coste del capital: Particularmente útil en sectores donde los datos del CAPM no son fiables.
- Planificación estratégica para directores financieros: Comprender las expectativas de los inversores puede orientar las decisiones corporativas sobre dividendos o estructura de capital.
Ejemplo real
Supongamos que el precio actual de las acciones de la empresa X es de 40 £ y se espera que pague un dividendo de 2 £ el próximo año, con un crecimiento anual del 4 %. Al reorganizar la fórmula del GGM, podemos calcular:
r = (2 / 40) + 0,04 = 0,05 + 0,04 = 0,09 o 9%
Esto indica que el mercado exige una rentabilidad anual sobre el capital (ROE) del 9% para esta acción. Si un inversor considera que la empresa X no puede mantener este crecimiento de dividendos, o si cambia el perfil de riesgo, la valoración implícita podría verse cuestionada.
Comparación entre empresas
Los analistas suelen utilizar este enfoque en varias empresas para determinar sectores con expectativas de crecimiento poco realistas. Por ejemplo, si la empresa A y la empresa B pertenecen al mismo sector, pero el crecimiento implícito de la empresa A es significativamente mayor, se justifica un análisis más exhaustivo. Podría revelar un sentimiento agresivo del mercado o una señal de alerta sobre posibles errores en la valoración.
Limitaciones y precauciones
La ingeniería inversa solo funciona bajo el supuesto de que los datos de GGM son realistas y relevantes. Errores en la estimación del dividendo del próximo año (D₁) o en la suposición de una tasa de crecimiento constante pueden distorsionar el resultado. Además, para empresas con ganancias volátiles o estrategias de pago no tradicionales, este método puede llevar a conclusiones erróneas.
No obstante, esta estrategia de ingeniería inversa sigue siendo uno de los pocos métodos disponibles para extraer cuantitativamente el sentimiento de los datos de precios, y resulta especialmente eficaz cuando se aplica con criterio en un universo de acciones estables que pagan dividendos.
Si bien el Modelo de Crecimiento de Gordon es una herramienta de larga trayectoria en el análisis financiero, su uso eficaz, especialmente para la ingeniería inversa de las expectativas del mercado, requiere la aplicación de buenas prácticas para mitigar sus limitaciones. A continuación, describimos un conjunto de procedimientos recomendados para extraer el máximo provecho de este marco de valoración.
1. Garantizar la idoneidad de los dividendos
El Modelo de Crecimiento de Gordon asume pagos de dividendos consistentes y perpetuos. Por lo tanto, aplique el modelo únicamente a empresas con:
- Un historial de dividendos estable de al menos 5 a 10 años
- Una política de dividendos clara y comunicada
- Probabilidad limitada de recortes o suspensiones de dividendos
Las industrias con una sólida supervisión regulatoria (por ejemplo, servicios públicos, fideicomisos de renta inmobiliaria (REIT) y bienes de consumo básico consolidados) son especialmente adecuadas para la aplicación del Modelo de Crecimiento de Gordon.
2. Utilice estimaciones precisas de D₁
El modelo es muy sensible al dividendo de entrada. Por lo tanto, los analistas deben:
- Ajustar los dividendos declarados frente a los pagos esperados
- Considerar los posibles cambios en el flujo de caja, las ganancias o la tasa de pago
- Revisar las directrices de gestión y las métricas de sostenibilidad de dividendos
Unas proyecciones de dividendos más precisas mejoran la fiabilidad de las tasas de crecimiento o las tasas de descuento inferidas.
3. Calibrar tasas de crecimiento razonables
Sobreestimar g (la tasa de crecimiento) es un error común. Las mejores prácticas implican:
- Comparación con los promedios del sector
- Alinear los supuestos de crecimiento con las expectativas macroeconómicas (PIB, inflación)
- Asegurar que g sea menor que r para mantener el modelo matemáticamente funcional
Evaluar críticamente si la tasa de crecimiento puede mantenerse lógicamente a largo plazo, especialmente considerando la dinámica cambiante del mercado y las presiones competitivas.
4. Supuestos de las Pruebas de Estrés
El análisis de escenarios es esencial al emplear GGM, ya que las expectativas pueden cambiar con el sentimiento del mercado:
- Pruebe diversas combinaciones de r y g para evaluar la robustez del modelo
- Evalúe la sensibilidad de los resultados a cambios menores en los supuestos
- Incorpore simulaciones de Monte Carlo o intervalos de confianza si es posible
Estas pruebas de robustez ayudan a desarrollar una gama de posibles escenarios en lugar de depender de una única estimación puntual.
5. Utilice el Modelo de Valor Global (GGM) junto con otros modelos
Para empresas de alto crecimiento o con importantes necesidades de reinversión de capital, complemente el modelo de Gordon con alternativas:
- Análisis del Flujo de Caja Descontado (DCF)
- Modelo de Ingresos Residuales
- Valor Económico Añadido (EVA)
El GGM debe formar parte de un conjunto de herramientas, no ser la única métrica de valoración.
6. Contextualizar con las tendencias del mercado
Finalmente, alinee sus expectativas implícitas con las tendencias económicas más amplias:
- Compare el coste implícito del capital con las tasas de interés o las primas de riesgo de las acciones
- Alinee las suposiciones de crecimiento de dividendos con temas como la inflación o el crecimiento del sector
- Revise las bandas de valoración históricas para detectar señales de sobrevaloración o infravaloración
La ingeniería inversa pierde validez si se ignoran los contextos macroeconómicos y sectoriales.
Si se ejecuta correctamente, la ingeniería inversa puede ser una herramienta de diagnóstico invaluable, no solo para la valoración de acciones, sino también para analizar la psicología del inversor que se refleja en la acción del precio. Utilizada junto con el análisis financiero holístico, permite tomar decisiones mejor informadas y una comprensión más matizada de los movimientos del mercado.
