USO DEL P/E 10 EN DIVERSOS PAÍSES: POR QUÉ SON IMPORTANTES LA CONTABILIDAD Y LA INFLACIÓN

Introducción a la valoración PER 10El ratio precio-beneficio, conocido como PER, es una herramienta crucial utilizada por inversores de todo el mundo para evaluar el valor relativo de los mercados bursátiles. Entre sus variantes, el PER promedio de 10 años, o PER 10, popularizado por el economista Robert Shiller, destaca por su capacidad para suavizar la volatilidad económica y los ciclos de beneficios a corto plazo. También conocido como PER ajustado cíclicamente (CAPE), el PER 10 evalúa los precios actuales del mercado frente a los beneficios reales promedio ajustados a la inflación de la última década. Esta métrica ha despertado interés por su capacidad predictiva de la rentabilidad bursátil a largo plazo. Sin embargo, la aplicación del PER 10 en diferentes países presenta diversas complejidades, en particular debido a las variaciones en las normas contables, los entornos inflacionarios y las estructuras económicas. Si bien el mercado estadounidense se beneficia de la consistencia de los datos y los ajustes por inflación, la suposición de que el PER 10 puede aplicarse uniformemente en los mercados globales subestima las distorsiones generadas por la inflación regional y las prácticas contables. Este artículo explora cómo la inflación y las metodologías contables complican el uso del PER 10 en las comparaciones entre países. Al comprender estas limitaciones, los inversores pueden interpretar mejor las métricas de valoración globales y evitar conclusiones engañosas que podrían afectar sus decisiones de inversión.

Normas Contables y Divergencia de Resultados

Al evaluar el PER 10 entre países, es fundamental tener en cuenta el impacto sustancial que las normas contables tienen en los resultados corporativos declarados. El componente de resultados es el denominador del PER 10, y si las cifras de resultados no son comparables entre mercados, el propio ratio pierde consistencia.

NIIF vs. PCGA: Un Campo de Juego Desigual

La principal división global radica en dos marcos de contabilidad financiera dominantes: las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), utilizadas en Europa y muchas otras jurisdicciones, y los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), utilizados predominantemente en Estados Unidos. Ambos sistemas presentan diferencias notables en el tratamiento del reconocimiento de ingresos, el deterioro de activos, los planes de depreciación y los instrumentos financieros.

• Reconocimiento de Ingresos: Con las NIIF, las empresas suelen tener mayor discreción para reconocer ingresos antes que con los PCGA, lo que podría inflar las ganancias declaradas en algunos países en comparación con otros.
• Valoración de Activos: Las NIIF permiten la revalorización de activos, especialmente para propiedades, planta y equipo, lo que puede hacer que las ganancias parezcan mayores (o menores) en función de los ajustes al valor razonable. Los PCGA, en cambio, mantienen la contabilidad de costos históricos, lo que proporciona una base de ganancias más conservadora.
• Provisiones y Pasivos: Los umbrales para reconocer pasivos o provisiones también difieren. Esta discrepancia puede influir en las ganancias netas, especialmente en industrias propensas a litigios, cumplimiento ambiental o reestructuración.

Impacto en las ganancias históricas

Dado que el PER 10 utiliza 10 años de ganancias, cualquier cambio en las políticas contables nacionales durante ese período puede generar inconsistencias, especialmente en mercados que han realizado la transición de las normas locales a las NIIF en la última década. Por ejemplo, los países de América Latina y Asia-Pacífico han experimentado importantes transformaciones contables, que pueden distorsionar la comparabilidad con el tiempo.

Además, la calidad de la aplicación de la normativa y el rigor de las auditorías varían entre países, lo que genera disparidades en la precisión y fiabilidad de las ganancias declaradas. Algunos mercados emergentes pueden tener una supervisión financiera menos estricta, lo que añade una capa adicional de opacidad a los datos subyacentes al cálculo del PER 10. Todos estos factores indican que, sin normalizar según las normas contables, el ratio PER 10 podría reflejar un sesgo condicional, subvalorando o sobrevalorando potencialmente un mercado simplemente debido a las convenciones de presentación de informes, en lugar del rendimiento empresarial fundamental.

Ajustes por inflación y precisión del PER 10

La inflación, definida como la tasa a la que suben los precios y disminuye el poder adquisitivo, desempeña un papel fundamental para determinar la validez del PER 10, especialmente a escala internacional. Dado que el PER se basa en datos de ganancias reales de una década, las deficiencias en el ajuste por inflación pueden distorsionar significativamente el panorama de valoración.

Argumentos a favor de las ganancias reales

En su formulación académica, el PER 10 requiere que las ganancias ajustadas a la inflación reflejen el crecimiento real de la rentabilidad de una empresa, independientemente de las fluctuaciones monetarias. Este ajuste garantiza una comparación homogénea de los precios actuales con el poder adquisitivo pasado. Sin embargo, no todos los países cuentan con series de inflación fiables o consistentes, lo que dificulta el cálculo de las ganancias reales.

Por ejemplo, países con inflación volátil o alta, como Argentina o Turquía, tienen dificultades para preservar la comparabilidad de los datos de ganancias. En tales entornos, las ganancias nominales pueden aumentar debido a la devaluación de la moneda o al aumento de los precios de los insumos, sin que se produzca una mejora en la producción económica real. En consecuencia, el PER 10 se deprime artificialmente, lo que sugiere una subvaluación extrema donde podría no existir.

Limitaciones del Índice de Precios al Consumidor (IPC)

Incluso cuando los países proporcionan datos del IPC, la calidad y la estructura de estos indicadores son sustancialmente importantes. Las canastas del IPC difieren drásticamente de un país a otro en cuanto a composición, frecuencia de actualización y metodologías de ponderación. En países con controles de precios gestionados por el gobierno o métodos estadísticos opacos, el IPC puede subestimar la inflación, especialmente en regímenes autoritarios o democracias frágiles.

Esta discrepancia infla falsamente las ganancias reales, deprimiendo el PER 10 y presentando una ilusión de bajo precio de mercado. Por lo tanto, los inversores deben evaluar críticamente si las métricas de inflación utilizadas en los informes financieros locales reflejan realmente la realidad económica.

Efectos cambiarios y precios traducidos

Al comparar mercados globales, también se debe considerar la volatilidad del tipo de cambio y la paridad del poder adquisitivo (PPA). Si bien los ratios PER 10 suelen calcularse en moneda local, los inversores extranjeros los ven desde la perspectiva de su propia moneda. Una moneda nacional que se aprecia puede compensar el débil rendimiento de las ganancias locales, mientras que una moneda que se devalúa puede hacer lo contrario: exagerar un crecimiento de las ganancias que no es real.

Además, las empresas multinacionales con ganancias provenientes de varios países complican aún más el intento de vincular el crecimiento de las ganancias a las tasas de inflación de un solo país, especialmente en regiones con variaciones de precios desiguales e interrupciones en la cadena de suministro.

Dadas estas influencias, interpretar el PER 10 sin una metodología robusta de ajuste a la inflación puede inducir a error a los inversores. Puede promover comparaciones entre países basadas en fundamentos defectuosos, distorsionando las estrategias de asignación de activos y potencialmente fijando precios incorrectos del riesgo.