USO DE FUTUROS DE TASAS PARA CUBRIR LOS COSTOS DE LOS PRÉSTAMOS

¿Qué son los futuros de tipos de interés? Los futuros de tipos de interés son derivados financieros que permiten a los participantes cubrirse o especular sobre futuras variaciones de los tipos de interés. Estos contratos estandarizados se negocian en bolsas como CME Group y están vinculados a un instrumento de deuda subyacente, como un bono del Estado o un tipo de interés a corto plazo como el SOFR (tasa de financiación garantizada a un día), el Euribor o las letras del Tesoro. Los tesoreros corporativos suelen utilizar los futuros de tipos de interés como herramienta de gestión de riesgos para estabilizar los costes de financiación en entornos de tipos fluctuantes. Estos instrumentos permiten a las empresas asegurar las condiciones financieras futuras, lo que proporciona mayor certidumbre sobre las obligaciones de deuda y los presupuestos operativos. Para las empresas con deuda a tipo de interés variable, la volatilidad de los tipos de interés puede afectar directamente a la rentabilidad y al flujo de caja. Un aumento repentino de las tasas puede incrementar los costos de los préstamos, mientras que los recortes de las tasas pueden dejar la deuda a tasa fija más cara en comparación con las alternativas del mercado.

Al utilizar futuros de tasas, los tesoreros buscan mitigar dichos riesgos. Las principales motivaciones incluyen:

• Certeza presupuestaria: La fijación de las tasas de interés garantiza la previsibilidad del pago de capital e intereses.
• Indicadores de informes financieros: Los PCGA y las NIIF a menudo permiten el uso de la contabilidad de cobertura, lo que suaviza el impacto en las pérdidas y ganancias.
• Asignación de capital: Garantiza un despliegue óptimo de efectivo al minimizar la incertidumbre de las tasas.

Tipos de futuros de tasas empleados

Los contratos de futuros de tasas comúnmente utilizados en las operaciones de tesorería incluyen:

• Futuros SOFR: Vinculados al índice SOFR, que ofrecen granularidad para el riesgo denominado en USD.
• Futuros del eurodólar: Productos heredados que aún son relevantes en corredores de liquidez específicos.
• Futuros de tasas a corto plazo del euro (€STR): Para Carteras denominadas en EUR.
• Futuros cortos de libra esterlina y SONIA: Instrumentos enfocados en el Reino Unido vinculados al Índice Promedio de Libra Esterlina a un Día.

Cada contrato tiene sus matices en cuanto al valor del tick, los requisitos de margen y las características de liquidación. Comprender estas diferencias es crucial para una implementación eficaz.

Cómo funcionan mecánicamente

Supongamos que una empresa espera obtener un préstamo de 100 millones de libras esterlinas en seis meses, y los datos actuales del mercado sugieren una tendencia alcista en los tipos de interés. Al vender hoy un contrato de futuros con un tipo de interés adecuado, la empresa fija un tipo de interés efectivo más alto. Si los tipos suben antes de la fecha del préstamo, la pérdida de los futuros compensa el aumento del coste de los intereses. Por el contrario, si las tasas caen, las ganancias en el contrato de futuros pueden compensar la ventaja de costo reducido que se pierde al fijar las tasas anticipadamente.

Por lo tanto, si bien los futuros no reflejan perfectamente la exposición real de la empresa, cuando se implementan de manera efectiva, ofrecen un mecanismo de cobertura altamente eficiente que reduce sustancialmente la incertidumbre.

Integración de futuros en los objetivos de la tesorería

Una estrategia de cobertura de tipos de interés bien concebida requiere estar alineada con la política general de tesorería, los objetivos financieros y la tolerancia al riesgo de la empresa. Los futuros, al cotizar en bolsa, aportan transparencia, liquidez y estandarización, lo que facilita las medidas de cumplimiento interno y externo.

Pasos para desarrollar una estrategia de cobertura

1. Identificación de riesgos: Definir los activos y pasivos sensibles a los tipos de interés. Los préstamos a tipo de interés flotante, las líneas de financiación de proyectos o las adquisiciones previstas financiadas con deuda son los principales candidatos.
2. Definición del objetivo de cobertura: Explique si el objetivo es lograr certeza presupuestaria, alinearse con un pronóstico de interés a tipo fijo o reducir la volatilidad de las ganancias.
3. Selección de contratos y adecuación de plazos: Elija contratos de futuros que se alineen adecuadamente con la exposición subyacente, en términos de moneda, plazo y valores nocionales.
4. Ejecución: Los futuros se pueden negociar a través de corredores o miembros compensadores. Se deben considerar los requisitos de margen y las posibles variaciones en los márgenes de cobertura.
5. Medición del rendimiento: Evalúe la efectividad de la cobertura utilizando herramientas como el Valor en Riesgo (VaR), el análisis de escenarios y la revisión periódica de los resultados del costo neto de intereses.

Los tesoreros deben integrar el uso de futuros de tasas en un marco de riesgo más amplio respaldado por herramientas analíticas apropiadas, comunicación interdepartamental y documentación de políticas.

Beneficios de los futuros frente a los swaps

Si bien los swaps de tasas de interés siguen siendo un instrumento de cobertura popular, especialmente para plazos más largos o perfiles de exposición a medida, los futuros de tasas tienen ventajas específicas:

• Estandarización: Facilita la fijación de precios eficiente y la escalabilidad.
• Menor riesgo de contraparte: Dado que los futuros se compensan centralmente, se mitiga la exposición al riesgo de incumplimiento.
• Liquidez: Los altos volúmenes de negociación en los contratos principales implican una restricción Spreads entre oferta y demanda y profundidad estratificada.
• Eficiencia operativa: Incorporación más sencilla gracias a la reducción de los requisitos de documentación en comparación con los ISDA para swaps.

Para la cobertura a corto plazo, y especialmente en entornos de tipos de interés con rápidas fluctuaciones, los futuros ofrecen una capacidad de respuesta que puede ser difícil de replicar con instrumentos OTC.

Consideraciones contables y regulatorias

Desde una perspectiva contable, las estrategias de cobertura basadas en futuros pueden cumplir los requisitos para la contabilidad de coberturas tanto bajo la NIIF 9 como bajo los PCGA de EE. UU., siempre que la documentación sea sólida y se cumplan los criterios de eficacia. Alinear el cumplimiento con los objetivos de información financiera garantiza una adopción y supervisión fluidas.

Regulaciones como EMIR y Dodd-Frank han impulsado una mayor transparencia en el uso de derivados, creando incentivos para el uso de productos negociados en bolsa y con compensación centralizada, como los futuros.

Aplicaciones reales de la cobertura de futuros: Muchas grandes empresas, empresas de infraestructura y patrocinadores financieros utilizan futuros sobre tipos de interés para asegurar los costes de financiación de los préstamos previstos, a menudo vinculados a proyectos de capital, programas de refinanciación o fusiones y adquisiciones. La ventaja temporal de los futuros permite tomar decisiones de forma proactiva, incluso antes de que se materialice el flujo de caja. Caso práctico: Financiación de infraestructuras: Un promotor de infraestructuras del Reino Unido planeaba recaudar 250 millones de libras esterlinas mediante un bono a tipo de interés flotante en dos tramos distribuidos en un período de nueve meses. Dadas las expectativas de aumento de los rendimientos de los bonos del Estado y las subidas de tipos del Banco de Inglaterra, el equipo de tesorería empleó futuros de SOFR y SONIA de CME para cubrir la exposición futura en la parte del cupón.

A medida que los tipos de interés subieron durante el plazo de emisión, la posición de futuros generó ganancias realizadas al vencimiento que neutralizaron el aumento de la carga de intereses sobre la nueva deuda, alineando así el coste real del endeudamiento con el pronóstico interno de la empresa.

Cobertura previa a la emisión

El uso de una cobertura "sin color" antes de la emisión de deuda permite a las empresas mantener la flexibilidad en cuanto al plazo y la estructura de la emisión, a la vez que gestionan la exposición a los tipos de interés. Los futuros, al ser líquidos y ajustables, son ideales para esta etapa formativa.

Las empresas pueden renovar posiciones si los plazos cambian o ampliar las coberturas a medida que más información confirme las fechas probables de acceso.

Pruebas de estrés y planificación de escenarios

Las funciones avanzadas de tesorería realizan exhaustivas pruebas de estrés tanto en escenarios de tipos como en riesgo de base (el desajuste entre el contrato de futuros elegido y el tipo de interés real del préstamo). Este análisis garantiza que la cobertura se mantenga sólida incluso en entornos macroeconómicos volátiles.

Por ejemplo, si un préstamo está indexado al Euribor a tres meses, pero los futuros utilizados se refieren al €STR, podría aplicarse un diferencial de base. Los gestores de tesorería contabilizan esto mediante ajustes de base o coberturas paralelas.

Medición de la eficacia de las coberturas

Las métricas habituales incluyen:

• Ratio de compensación en dólares: Mide los cambios en el valor del instrumento de cobertura frente a la exposición de compensación.
• Análisis de regresión: Para demostrar la correlación y la alineación estadísticas.
• Error de seguimiento: Evalúa la magnitud de la desviación respecto a la exposición económica real.

La supervisión formal del rendimiento garantiza que la cobertura siga cumpliendo los objetivos estratégicos y las normas de cumplimiento contable.

Limitaciones y factores de riesgo

Ninguna estrategia de cobertura está exenta de riesgos. En el caso de los futuros sobre tipos de interés, la volatilidad del valor de mercado, las obligaciones de ajuste de margen y el posible riesgo de base son consideraciones clave. Una gobernanza eficaz y unas políticas de tesorería rigurosas son fundamentales para mitigar estos desafíos. Además, la liquidez del mercado, especialmente en contratos de nicho o durante períodos de tensión, puede afectar los precios de ejecución. Los tesoreros deben estar preparados para ajustar o deshacer posiciones con prudencia.