VALOR CONTABLE VS VALOR CONTABLE TANGIBLE: ¿CUÁL DEBERÍAN USAR LOS INVERSORES?

El valor contable es una métrica financiera fundamental que representa el valor neto de los activos de una empresa, tal como se registra en el balance general. En finanzas corporativas, se calcula de la siguiente manera:

Valor contable = Activos totales – Pasivos totales

En esencia, el valor contable refleja el patrimonio o valor neto de los activos (VAN) que quedaría para los accionistas comunes si se liquidaran todos los pasivos. Ofrece una visión general de la estabilidad financiera de una empresa y sirve como base para la valoración. Sin embargo, no todos los activos se tratan por igual en el balance general, y algunos, como el fondo de comercio y los activos intangibles, pueden distorsionar la realidad.

¿Qué es el valor contable tangible?

El valor contable tangible (VCT) refina el cálculo del valor contable al excluir activos intangibles como el fondo de comercio, la propiedad intelectual y el reconocimiento de marca. Se centra únicamente en los activos y pasivos físicos y medibles. La fórmula es:

Valor Contable Tangible = Activos Totales – Activos Intangibles – Pasivos Totales

En la práctica, el VCT ofrece una medida más conservadora y realista del valor de una empresa, especialmente en situaciones de crisis donde los activos intangibles pueden ser difíciles de monetizar. Se utiliza a menudo para evaluar el valor de liquidación en el peor de los casos, lo que la convierte en una métrica preferida por los inversores reacios al riesgo.

Diferencias Principales Entre Ambos

Existen varias distinciones que los inversores deben comprender:

• Inclusión de Intangibles: El valor contable incluye los activos intangibles; el valor contable tangible, no.
• Sensibilidad al Riesgo: El valor contable tangible es más conservador y se centra únicamente en los activos tangibles.
• Fundamento de la Valoración: El valor contable suele estar inflado por las prácticas contables. El TBV presenta una valoración básica simplificada.
• Relevancia para la industria: El TBV es más aplicable en industrias con uso intensivo de capital, mientras que el valor contable puede ser más relevante en sectores que dependen de la propiedad intelectual o el valor de marca.

Ambos sirven como herramientas para comparar el precio de las acciones de una empresa con su valor liquidativo, especialmente cuando se utilizan con ratios financieros como el precio/valor contable (P/B) y el precio/valor contable tangible (P/TBV).

Ratio Precio-Valor Contable (P/V)

El ratio precio-valor contable es una de las herramientas de valoración más comunes. Se calcula como:

Ratio P/V = Precio de la Acción / Valor Contable por Acción

Un ratio P/V inferior a 1,0 puede indicar que una acción está infravalorada, lo que implica que el precio de mercado es inferior al valor liquidativo por acción. Sin embargo, en sectores con activos intangibles significativos, como el tecnológico o el farmacéutico, el valor contable puede ser elevado debido a la propiedad intelectual o al fondo de comercio, lo que distorsiona el ratio.

Ratio Precio-Valor Contable Tangible (P/VCT)

Para los inversores que buscan una valoración más sólida, el ratio precio-valor contable tangible cumple esa función. Se calcula como:

P/VTB = Precio de la acción / Valor contable tangible por acción

Esta métrica elimina la importancia de los activos intangibles de la ecuación, proporcionando una imagen más concreta del valor corporativo, especialmente durante recesiones económicas o evaluaciones de quiebra. Es particularmente valioso en el sector de servicios financieros, donde los activos tangibles desempeñan un papel fundamental.

Cuándo usar cada métrica

La elección entre el valor contable y el valor contable tangible depende en gran medida del contexto de inversión y la dinámica del sector:

• En mercados estables: El valor contable puede ser suficiente, especialmente en sectores donde los activos intangibles se monetizan activamente.
• En mercados volátiles o en declive: El valor contable tangible ofrece mayor seguridad y es más adecuado para evaluar la protección contra caídas.
• Para bancos y aseguradoras: Estas empresas con uso intensivo de capital se benefician del P/VTB como una medida más relevante.
• Para tecnología y farmacéutica: El valor contable podría reflejar mejor el valor real de la empresa debido a las valiosas patentes y la capitalización de I+D.

Los inversores en valor tienden a inclinarse por el VTB, especialmente cuando Aplicando un principio de margen de seguridad, mientras que los inversores en crecimiento pueden tolerar ratios P/B más altos a cambio de un potencial de ganancias futuras.

El Rol de las Normas Contables

Ambas métricas se basan en la precisión de la información financiera. Sin embargo, las políticas contables relacionadas con la depreciación, el deterioro de activos o la valoración del fondo de comercio pueden influir significativamente en los valores contables reportados. Las normas NIIF y PCGA también difieren en la forma en que se reportan ciertos activos intangibles, lo que afecta la fiabilidad de ambas métricas.

Limitaciones a Tener en Cuenta

• Costo Histórico: Los valores contables se basan en el costo histórico, no en el valor de mercado, lo que limita la precisión en tiempo real.
• Calidad de los Activos: La presencia de activos improductivos u obsoletos puede distorsionar el Valor Contable Total (VTB).
• Variación por Sector: No existe una solución única para todos. Su uso debe ser contextualizado y diversificado con otros indicadores financieros.

Determinar si utilizar el valor contable o el valor contable tangible depende de su enfoque de inversión, las características del sector y la situación financiera específica de la empresa en cuestión. La mayoría de los inversores experimentados no se basan únicamente en una métrica, sino que incorporan ambas como parte de un marco de valoración más amplio.

Integración de métricas con análisis fundamental

Combinar métricas basadas en el valor contable con medidas basadas en los beneficios, como el PER, la rentabilidad sobre el capital (ROE) y el análisis del flujo de caja libre, permite obtener un análisis financiero más completo. El valor contable tangible (VCT) se utiliza a menudo junto con modelos de pruebas de estrés, especialmente para bancos y empresas con alta exposición al riesgo crediticio o de activos.

Señales de dificultad u oportunidad

En algunos casos, un P/B o P/VCT bajo puede indicar una infravaloración y una posible oportunidad. Sin embargo, también pueden ser señales de alerta si se deben a un rendimiento deficiente o al deterioro de la calidad de los activos. La diligencia debida debe incluir factores cualitativos como la eficacia de la gestión, la ventaja competitiva y las perspectivas de ingresos futuros.

Impacto de las fusiones y adquisiciones

La actividad de fusiones y adquisiciones suele generar un aumento del fondo de comercio debido a las primas de compra, lo que infla el valor contable. El valor contable tangible ayuda a los inversores a evaluar si una operación ha introducido un riesgo intangible excesivo y si los activos físicos subyacentes justifican el precio de compra.

Consejos prácticos de uso

• Comparación a lo largo del tiempo: Realice un seguimiento de los cambios en el valor contable tangible (VCT) o el valor contable tangible (VLC) para identificar tendencias o cambios en la estructura de activos o el perfil de deuda de una empresa.
• Comparación con pares: Evalúe siempre las métricas en relación con los promedios del sector y los principales competidores.
• Úselo con análisis cualitativo: Evalúe la dependencia de la empresa de los activos intangibles y si estos están socavando la transparencia financiera.

Reflexiones finales

El valor contable y el valor contable tangible son componentes esenciales de la valoración corporativa, aunque dependen del contexto. Para los inversores de capital, comprender ambos resulta muy útil, especialmente cuando se enmarcan en el sector, las condiciones del mercado y los objetivos estratégicos de la empresa. Ninguno es intrínsecamente superior, pero cuando se utilizan con criterio, cada uno ofrece una visión crítica de la verdadera situación financiera de una empresa.