ROAE SOSTENIBLE: QUÉ IMPULSA LA PERSISTENCIA Y QUÉ ES CÍCLICO
Explore los impulsores a largo plazo del ROAE y cómo detectar cambios cíclicos temporales en el desempeño financiero.
ROAE en instituciones financieras
El ROAE se examina especialmente en instituciones financieras donde los márgenes de interés neto (MIN), la disciplina del coste del crédito y la solidez del balance se correlacionan directamente con el rendimiento del capital. Comprender la sostenibilidad de dichos rendimientos ayuda a evaluar la solidez subyacente de un banco o aseguradora en las diferentes fases del ciclo financiero.
Por ejemplo, las reformas posteriores a la crisis financiera mundial, incluyendo los ajustes a Basilea III y las NIIF, han transformado la forma en que las empresas gestionan el capital y el riesgo. Estos cambios influyen tanto en los componentes persistentes como cíclicos de las ganancias y, en última instancia, afectan al ROAE sostenible.
Cálculos y ajustes comunes
Para evaluar con precisión el ROAE sostenible, los analistas suelen ajustar el cálculo mediante:
- Normalización de las ganancias por ganancias o pérdidas extraordinarias
- Exclusión de partidas extraordinarias o no recurrentes
- Utilización del capital promedio durante un período consecutivo de 12 meses
- Incorporación de supuestos de coste del riesgo a largo plazo
Estas prácticas garantizan que la cifra del ROAE refleje mejor la capacidad de generación de ingresos principal de una empresa, en lugar de picos temporales de rentabilidad debidos a la revalorización de activos o anomalías del mercado.
Uno de los pilares clave para un ROAE sostenible es la solidez y estabilidad de la franquicia de negocio principal. Una empresa con una marca sólida, flujos de ingresos diversificados y una base de clientes fieles está mejor posicionada para generar ganancias consistentes a lo largo del tiempo. Las instituciones financieras con una posición de liderazgo en el mercado, como los bancos de primer nivel o las aseguradoras globales, tienden a mostrar un rendimiento del capital sólido y persistente.
Por ejemplo, un banco universal diversificado con sólidas franquicias de banca minorista, corporativa y de inversión puede resistir mejor los cambios en la actividad económica, los ciclos de las tasas de interés o el estrés crediticio. De igual manera, las aseguradoras con una cartera equilibrada en las líneas de vida, salud y seguros generales tienden a beneficiarse de la sostenibilidad interciclo en la rentabilidad del capital.
Riesgo y Disciplina de Capital
Las prácticas de gestión de riesgos y la disciplina de capital desempeñan un papel crucial para impulsar un ROAE sostenible. Las empresas que emplean una selección de riesgos prudente, estrategias conservadoras de crecimiento de préstamos y una distribución eficiente del capital suelen protegerse contra riesgos de cola y pérdidas crediticias. Como resultado, mantienen una rentabilidad y una rentabilidad del capital más estables.
Los elementos clave incluyen:
- Estándares de suscripción de crédito que se mantienen estrictos a lo largo de los ciclos
- Reasignación activa de capital, alejándose de los segmentos con rentabilidades ajustadas al riesgo inferiores
- Mantener colchones adecuados por encima de los requisitos regulatorios de capital
- Aprovechar las pruebas de estrés internas para recalibrar las expectativas de rentabilidad
Además, las empresas con una sólida cultura de riesgo tienden a mejorar la confianza de los inversores, reducir las fricciones regulatorias y mantener su ROAE incluso en recesiones.
Eficiencia operativa y escala
Otro factor determinante del ROAE es la eficiencia operativa, especialmente en instituciones con ventajas de escala. La capacidad de controlar los costes a la vez que aumentan los ingresos se traduce en un apalancamiento operativo superior y una rentabilidad consistente. Las empresas líderes invierten continuamente en tecnología y automatización para optimizar sus operaciones.
Ejemplos:
- Canales de banca digital que reducen el coste de la presencia de sucursales
- Procesos de suscripción de seguros basados en IA que reducen los ratios de siniestralidad
- Modelos de servicios compartidos que permiten operaciones estandarizadas en diferentes geografías
Estos beneficios de escala generan una ventaja duradera en las ganancias y, con el tiempo, incorporan resiliencia en el perfil de rentabilidad de la empresa.
Alineación y gobernanza regulatoria
La resiliencia en un ROAE sostenible también se deriva de estructuras de gobernanza eficaces y de la alineación con las cambiantes expectativas regulatorias. Las instituciones que se adaptan proactivamente a las normas prudenciales, como Basilea IV, Solvencia II o la NIIF 17, están mejor protegidas contra las perturbaciones en el cumplimiento normativo y los déficits de adecuación de capital que pueden erosionar la rentabilidad del capital.
Una gobernanza sólida fortalece los procesos de toma de decisiones relacionados con la planificación del capital, el apetito por el riesgo y las estrategias de pago, todos ellos fundamentales para mantener el rendimiento.
El ROAE está fuertemente influenciado por las condiciones macroeconómicas externas, que tienden a seguir patrones cíclicos. Los tipos de interés, el crecimiento del PIB, la inflación y las tasas de desempleo afectan significativamente el rendimiento financiero, en particular de los bancos y las aseguradoras.
Durante períodos de expansión económica, el aumento del volumen de préstamos, la mejora de la calidad de los activos y la ampliación de los diferenciales de tipos de interés generalmente inflan el ROAE. Por el contrario, durante las desaceleraciones o recesiones económicas, el aumento de las pérdidas crediticias, la compresión de los márgenes netos de interés y los requisitos regulatorios de capital pueden reducir temporalmente la rentabilidad.
De igual manera, los cambios bruscos en las políticas de los bancos centrales, como el ajuste cuantitativo o las subidas agresivas de los tipos de interés, suelen generar volatilidad en el ROAE, que puede no reflejar las debilidades o fortalezas estructurales de la institución.
Volatilidad del mercado y fluctuaciones de valoración
Las instituciones financieras con grandes participaciones en instrumentos financieros, carteras de negociación o activos inmobiliarios están expuestas a fluctuaciones impulsadas por el mercado. Estos pueden incluir revalorizaciones de activos, ganancias o pérdidas en inversiones o efectos cambiarios, todos ellos inherentemente cíclicos y sujetos a cambios.
Ejemplos:
- Ganancias por valoración a valor de mercado durante repuntes de la renta variable
- Pérdidas en la cartera de bonos en entornos de tipos de interés al alza
- Cargos por deterioro de activos inmobiliarios durante correcciones en los precios de las propiedades
Si bien pueden tener un gran impacto en las ganancias declaradas a corto plazo y el ROAE, estos efectos de valoración suelen ser secundarios y deben ajustarse al evaluar la sostenibilidad.
Ciclos crediticios y provisiones
Una fuente importante de ciclicidad del ROAE proviene del ciclo crediticio. En períodos económicos alcistas, las pérdidas crediticias son excepcionalmente bajas, lo que provoca una dotación insuficiente de provisiones y un aumento artificial de las ganancias. Sin embargo, en las recesiones, los impagos de préstamos aumentan y las empresas deben dotar provisiones elevadas, lo que reduce los ingresos netos y la rentabilidad del capital.
Los analistas suelen utilizar enfoques de provisiones a lo largo del ciclo o modelos de "pérdidas crediticias esperadas" para suavizar estos efectos y obtener una visión más clara del ROAE sostenido.
Eventos puntuales y shocks contables
Los eventos idiosincrásicos o excepcionales, como acuerdos judiciales, ventas de activos, sinergias de fusiones o sanciones regulatorias, también pueden generar distorsiones en las cifras de ROAE. Si bien estos incidentes pueden afectar significativamente las métricas de rentabilidad de un solo período, rara vez influyen en los flujos de ingresos recurrentes de una empresa.De igual manera, los cambios en los marcos contables, como las normas de deterioro (NIIF 9), los pasivos por seguros (NIIF 17) o la medición del valor razonable, pueden generar impactos iniciales considerables, lo que requiere ajustes detallados para una comparación interanual consistente.
Movimientos cambiarios y riesgos geopolíticos
Para las instituciones globales, la volatilidad cambiaria puede ser un lastre o un impulso notable para el ROAE reportado, dados los efectos de la conversión de divisas en las ganancias y las bases patrimoniales. La inestabilidad política, las sanciones o las perturbaciones comerciales también introducen elementos de riesgo no recurrente, que influyen en la asignación de capital y la dinámica de la rentabilidad geográfica.Si bien es importante monitorear estos shocks cíclicos, no son adecuados como base para evaluar la sostenibilidad a largo plazo de la rentabilidad patrimonial.
