RETORNO PONDERADO POR DINERO VS. RETORNO PONDERADO POR TIEMPO: ¿CUÁL MIDE LA HABILIDAD?

Al evaluar el rendimiento de una inversión, la rentabilidad es uno de los primeros factores que se consideran. Sin embargo, no todos los cálculos de rentabilidad son iguales. Dos de los métodos más comunes son la tasa de rendimiento ponderada por el dinero (TPR) y la tasa de rendimiento ponderada por el tiempo (TPR). Estas métricas suelen aparecer en informes de inversión, comparativas de fondos y análisis de carteras.

La correcta interpretación y aplicación de estas medidas de rentabilidad es fundamental tanto para inversores como para profesionales financieros. Cumplen diferentes propósitos y pueden arrojar resultados significativamente distintos según los flujos de caja y las condiciones del mercado. Comprender sus características distintivas ayuda a las partes interesadas a tomar decisiones financieras informadas.

Para apreciar los matices entre ambos, es esencial comprender cómo se calcula cada uno:

• Tasa de Retorno Ponderada Monetariamente (TRM): También conocida como tasa interna de retorno (TIR), la TRM representa el momento y el monto de todos los flujos de efectivo que entran y salen de la cartera.
• Tasa de Retorno Ponderada Temporalmente (TRPT): Este método elimina la influencia de los flujos de efectivo al dividir el período de inversión en subperíodos determinados por los flujos de efectivo externos y calcular una media geométrica de los rendimientos de cada subperíodo.

La pregunta fundamental que surge a menudo es: ¿Cuál de estos dos métodos refleja mejor la habilidad inversora? Para responder a esta pregunta, es necesario evaluar ambos enfoques con mayor profundidad, centrándose especialmente en qué rendimiento aísla el rendimiento del gestor de las decisiones de los inversores.

Por qué la rentabilidad ponderada en el tiempo refleja la habilidad del gestor

Al evaluar el rendimiento de un gestor de inversiones, el objetivo es aislar su capacidad de toma de decisiones de las acciones impulsadas por el cliente. La tasa de rendimiento ponderada en el tiempo (TWRR) está diseñada específicamente para este propósito. Al neutralizar los efectos de los flujos de caja externos, proporciona una imagen más clara del rendimiento de la estrategia de inversión a lo largo del tiempo, independientemente de cuándo el inversor añadió o retiró dinero.

Así es como la TWRR refleja la habilidad inversora:

• Neutraliza la sincronización del flujo de caja: Dado que los clientes controlan las entradas y salidas de efectivo, estos factores pueden distorsionar la rentabilidad de una cartera. TWRR divide la evaluación en segmentos de rentabilidad antes y después de cada flujo de caja, evitando que estos movimientos influyan en la rentabilidad final.
• Métrica de Comparación Estándar: Los reguladores e instituciones suelen exigir a los fondos de inversión y a los gestores que divulguen su rendimiento utilizando TWRR. Esto garantiza una base consistente para comparar los resultados de los fondos.
• Precisión de la Rentabilidad Total: TWRR refleja únicamente la rentabilidad derivada de las selecciones de inversión, excluyendo comportamientos de los inversores como el reequilibrio en momentos inoportunos o los grandes reembolsos tras recesiones.

Considere a dos inversores en el mismo fondo mutuo. Si uno invierte únicamente durante los máximos del mercado y el otro invierte constantemente a precios bajos, sus resultados personales variarán. Sin embargo, las decisiones del gestor del fondo son constantes. El TWRR garantiza que ambos inversores vean el mismo informe de rendimiento, que refleja la disciplina de inversión del gestor, no el timing individual.

Además, los índices de referencia profesionales, como los Estándares Globales de Rendimiento de Inversión (GIPS) del CFA Institute, exigen el uso del TWRR para la elaboración de informes de rendimiento. Esto elimina las variaciones causadas por los diferentes calendarios de aportaciones y retiradas, algo esencial para las comparaciones entre pares en la evaluación del rendimiento de los fondos.

Aun así, el TWRR no es perfecto para todos los contextos. Trata la cartera como un constructo teórico, libre de la influencia del inversor. En realidad, los flujos de caja externos pueden influir considerablemente en la experiencia del inversor, y ahí es donde el MWRR ofrece valor. Pero cuando se trata de medir la habilidad, especialmente para los gestores activos, el TWRR sigue siendo el estándar de oro.

Cuando la rentabilidad ponderada por el dinero importa más

Si bien la rentabilidad ponderada por el tiempo (TRPT) suele ser reconocida por medir con precisión la habilidad inversora, la tasa de rentabilidad ponderada por el dinero (TRPM) —o tasa interna de retorno— ofrece información crucial sobre la experiencia real del inversor. Incluye los resultados de las decisiones sobre la asignación de capital a lo largo del tiempo, lo que proporciona una visión personalizada del rendimiento.

La TRPM es importante porque incorpora la temporalidad y el tamaño del flujo de caja, elementos que la TRPM ignora por completo. Para los inversores individuales, especialmente aquellos con contribuciones variables debido a eventos de la vida u oportunidades de inversión, el MWRR ofrece una imagen más precisa del rendimiento de su cartera en relación con sus inversiones en efectivo.

Las características clave del MWRR incluyen:

• Resultados específicos del inversor: El MWRR le indica al inversor cómo su combinación real de inversiones, contribuciones y decisiones de retiro impactó en la rentabilidad.
• Afectado por el momento: Si se realizó un depósito considerable antes de una subida del mercado, el MWRR será mayor que el TWRR. Por el contrario, invertir en los picos del mercado puede resultar en una MWRR más baja, lo que penaliza una mala elección del momento oportuno.
• De confianza en los mercados privados: La MWRR se utiliza comúnmente para evaluar inversiones ilíquidas, como el capital privado, donde los gestores controlan las solicitudes y distribuciones de capital, lo que hace que la TWRR sea menos relevante.

En escenarios donde el inversor ejerce un fuerte control sobre los flujos de caja, como las frecuentes recargas o reducciones de la cartera, la MWRR refleja el impacto real de esas decisiones. El resultado es una cifra de rentabilidad que puede diferir drásticamente de la TWRR, y con razón.

Por ejemplo, supongamos que un inversor entra en un fondo mutuo con una TWRR superior, lo que indica un buen rendimiento del gestor. Sin embargo, debido a una mala elección del momento oportuno o a una inversión emocional, su MWRR personal puede ser notablemente peor. Esta discrepancia subraya el valor del MWRR para evaluar la experiencia de inversión vivida, combinando la habilidad con las finanzas conductuales. En definitiva, el MWRR es menos una medida del talento del gestor de fondos y más un reflejo de la combinación de datos de inversión: las condiciones del mercado, las decisiones sobre los fondos y el comportamiento de los inversores a lo largo del tiempo. Cuando se aplica con cuidado, especialmente en las revisiones de carteras o la planificación financiera, ofrece información esencial.